| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-16 5:53:25讯：
古井贡酒 天风证券——坚持“全国化、次高端”战略，25年稳健发展可期 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为235.78/55.17/54.57亿元(同比+16.41%/+20.22%/+21.40%)；2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为91.46/23.30/23.12亿元(同比+10.38%/+12.78%/+12.78%)。 年份原浆引领增长，产品结构稳中有升。24年年份原浆/古井贡酒)
href=/000596/>古井贡酒（000596）/黄鹤楼及其他营业收入180.86/22.41/25.38亿元(同比+17.31%/+11.17%/+15.08%)，其中年份原浆占比提升0.59pcts至79.10%，年份原浆增长快于整体，奠定公司增长基本盘。量价角度看，24年公司酒类销量/吨价分别同比+8.44%/+7.37%，量价齐升驱动公司营收增长，其中，年份原浆销量/吨价同比+11.99%/+4.75%，年份原浆延续放量势能，同时从均吨价来看产品结构整体仍保持升级态势。 省内大本营稳固基本盘，全国化迈向提质新阶段。分区域看，华北/华中/华南收入分别为19.79/201.51/14.26亿元(同比+7.40%/+17.80%/+11.16%)。 经销商量质双升推动营收增长，2024年经销商数量增加448家至5089家(同比+9.65%)，商均规模同比+6.17%至463.31万元/家。其中，华北、华中、华南经销商数量分别同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，商均规模分别同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。2024年公司华北、华南等省外市场增速回落，华中省内大本营稳固基本盘，我们认为，行业调整背景下公司省外市场降速提质凸显长线思维，同时，省内保持较快增长之下市占率预计进一步提升，徽酒龙一优势不断巩固。 结构升级与费用优化共振，利润端仍具增长弹性。25Q1公司毛利率/归母净利率分别同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；经营性净现金流同比-24.81%至18.45亿元。 24年产品结构升级继续推动公司毛利率稳步提升，同时规模效应&费用精细化投放带动公司费用率进一步下降，盈利能力因而进一步提升。 25年坚持“全国化、次高端”战略不动摇，继续看好古井保持稳健增长势能。25年公司将坚持“全国化、次高端”战略不动摇，持续优化产品结构，坚持以古20为战略支点，抢占次高端消费群，同时扩大古8、古5、献礼等大众酒市场份额。此外，目前公司全国化覆盖率已达70%以上，省外占比达到40%。我们继续看好公司“全国化、次高端”战略助力公司保持稳健增长势能。 预计25-27年公司收入分别为259.9/289.3/320.8亿元(25-26年前值260.4/289.4亿元)，归母净利润分别为63.0/72.1/81.0亿元(25-26年前值62.3/71.0亿元)，对应PE为11.8X/10.3X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期；省内市场竞争加剧 海澜之家 中国银河——深度报告：折扣零售兴起，新业态孕育而生 国内男装龙头，多品牌、全渠道巩固市场地位：海澜之家)
href=/600398/>海澜之家（600398）主要业务包括自主品牌运营、国际品牌代理、团购定制以及京东奥莱，其中主品牌海澜之家为公司核心收入来源，2024年实现收入152.7亿元，占比达75.54%。2024年公司整体毛利率为44.52%。存货周转天数2024年达到330天，但库存结构保持合理状态。在消费复苏节奏放缓的背景下，公司经营企稳回升，25Q1实现营业收入61.87亿，同比微增0.16%，归母净利润9.35亿元，同比增长5.46%。 主品牌：直营提速开店，品牌年轻化发展。主品牌所在男装行业2024年市场规模达到5687.46亿元，集中度持续提升，市场份额向男装龙头集中趋势明显，公司市占率常年稳居第一。海澜之家主品牌直营门店数量在2024年底达到1468家，占比提升至24.43%。公司稳步推进电商渠道建设，线上收入占比从2019年的6.19%提升至2024年的21.92%。公司以年轻化、时尚化为品牌策略，签约有影响力的年轻代言人，聚焦核心品类商品，拓展消费场景。此外，公司积极推动品牌“出海”，以东南亚为核心拓展海外市场，2024年海外门店达101家，实现海外收入3.55亿元，同比增长30.75%。 全球折扣零售行业迎来质价比消费时代：折扣零售作为零售业的一种新兴业态，近年来在全球市场迅速崛起。全球折扣零售市场规模预计从2023年的3223亿美元增至2032年的6876亿美元，预测期内CAGR为8.7%。TJX、Costco、堂吉诃德等海外折扣零售标杆企业通过极致供应链管理、差异化选品策略及精准客群定位，构建起了成熟的折扣零售范式。在中国，各大电商平台和线下零售商亦布局折扣赛道，推动本土折扣零售进入发展黄金期。 京东奥莱深耕低线消费市场，开店空间潜力十足：线下大型奥莱已成为新兴快速发展的零售业态，京东奥莱作为奥莱新业态，京东通过发挥流量及品牌优势，公司结合渠道优势及零售运营管理经验，可以实现快速开店及标准化运营管理，形成优势资源的互补。京东奥莱积极布局下沉市场快速占领市场份额，合理预估第一阶段能够开设165家门店左右，远期门店数目有望超400家。 携手阿迪达斯布局FCC门店，加速体育市场开拓：通过收购斯博兹，公司与Adidas达成战略合作，共同打造FCC(FutureCityConcept)概念店。FCC门店主要负责销售Adidas正标和AdidasNeo系列等产品，同时针对国内市场低线城市推出性价比产品线。2024年斯搏兹授权代理的阿迪达斯门店数量达433家。随着FCC的发展，有望驱动公司业绩增长。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为222.53/241.03/260.86亿元，同比增长+6.19%/+8.32%/+8.23%，EPS分别为0.51/0.55/0.62元。当前股价对应PE估值分别为14.75/13.48/11.97倍，考虑到公司主品牌海澜之家稳健发展，京东奥莱新业态业务打开业绩增长空间，高分红属性持续回报股东，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、消费复苏弱于预期风险；2、京东奥莱线下门店扩张不及预期风险；3、存货管理及跌价风险。 中国石油 中银证券——油气新能源深度耦合，可持续发展能力提升 事件：根据中国石油报及新疆油田报等系列报道，新疆油田加快CCUS建设，2025年CCUS日注碳量突破3000吨，全年计划注碳100万吨，规划2030年实现1000万吨注碳目标。 新疆油田坚持“做强油气优势主业、做大新兴能源产业”两条主线，2024年，油气产量实现双超，其中，页岩油革命工程跨越100万吨。新疆油田落实“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走部署，立足新疆资源禀赋，大力发展新能源产业，加快打造高质量发展“第二曲线”。 中国大型油田通过“稳油、增气、强新、降碳”等综合举措，促进传统油气与新能源产业深度融合，技术进步或推动传统油气资产价值重估，看好中国石油油气及新能源业务的可持续发展潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点 清洁替代有序推进，技术创新增油省气。新疆油田完成《新疆油田生产用气清洁替代规划方案》编制，加快推进生产用气清洁替代，通过井下电加热和地面高温光热、“绿电+谷电+电蓄热”锅炉、生物质锅炉的多能耦合“立体”清洁替气等技术创新，减少天然气自用消耗，实现增油省气。风城油田重37稠油高温光热利用先导试验项目是世界首个SAGD稠油塔式水工质高温光热试验工程，年可供应高品质过热蒸汽5.23万吨，替代天然气392万立方米，减少碳排放0.85万吨。未来随着新能源利用技术与油气田开发技术的深度耦合，风光资源效能进一步提升或助力传统油气田实现清洁替代。 CCUS技术应用多元化，绿色低碳进入新阶段。CCUS项目通过将二氧化碳注入地层，既可以降粘驱油，而且可以实现碳封存，是油田未来实现低碳发展的重要手段。根据中国石油新闻中心报导，新疆油田264万千瓦新能源+煤电+CCUS(碳捕集、利用与封存)一体化项目一期有望于2026年全部建成，该项目是中国石油在综合能源解决方案上的重要尝试，将实现传统化石能源与新能源耦合发展，同时捕集煤电排放出来的二氧化碳，用于油田驱动原油开采，构筑火电低碳生产新愿景。根据新疆油田“2112”四大工程规划，2030年注碳量将达到1000万吨，中国石油的CCUS技术应用或步入快速发展阶段。 油气新能源融合深化，可持续发展能力再提升。根据中国石油2024年年报，2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%；吉林油田首个大型集中式风电项目、青海格尔木首个百万千瓦级光伏电站并网发电，大庆林甸风光发电、克拉玛依264万千瓦新能源及配套煤电碳捕集一体化等项目开工建设，全产业链碳捕集、利用及封存(CCUS)业务加快发展。2025年油气和新能源分部的资本性支出预计为人民币 2,100.00亿元，主要用于国内及海外油气项目的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，加快储气能力建设，推进清洁电力、地热供暖、CCUS及氢能示范等新能源工程等。我们认为，公司在油气上游的资本开支维持高位，未来随着油气开采技术和新能源应用技术的深度耦合，油气和新能源板块有望实现延续高质量发展态势。 估值 我们预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元、1,692.26亿元、1,798.82亿元，对应市盈率为9.7倍、9.6倍、9.0倍，公司油气和新能源技术深度耦合，可持续发展动能显著增强，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。 比亚迪 方正证券——公司跟踪报告：国内+海外市场齐头并进，高质发展产业共促 事件：6月1日，比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）披露公司于2025年5月实现销量37.69万辆，同比+14.1%。6月11日，比亚迪发布《践行社会责任，推动行业高质量发展》一文，宣布将供应商支付账期统一至60天内。 国内销量持续增长，市占率提升效果明确。2025年5月，比亚迪实乘用车销量37.69万辆，同比+14.1%，其中纯电占比54.2%，混动占比45.8%。 2025年1-5月期间，公司已实现乘用车销量173.56万辆，同比+37.0%，其中纯电占比47.0%，混动占比53.0%。比亚迪在国内市场的份额不断扩大，价格战策略成效显著，市场竞争力持续增强。比亚迪周度市占率自25年第7周起显著上升，达到15%-16%区间，第23周(6/2-6/8)更是增至16.87%。 2025年1-5月期间，公司乘用车市占率为19.71%,较去年同期的15.69%提升4.01pcts，反映其产品力与供应链优势在行业价格战中进一步凸显。 海外拓展势如破竹，多市场齐头并进。公司在2025年1-5月分别实现出口6.63/6.70/7.27/7.91/8.90万辆，对应同比增长分别为83.4%/187.8%/89.2%/92.8%/137.5%。整体来看，公司1-5月累计实现出口37.42万辆，同比+112.1%，整体趋势良好。据盖世汽车数据，2025年1-4月比亚迪主要出口流向为巴西、墨西哥、比利时等国家。随着比亚迪在南美、欧洲、东南亚等市场的不断布局，以及新车型的持续推出，公司海外市场前景广阔，未来发展增长空间明确。 链动协同稳发展，安全边际稳定可控。比亚迪积极践行社会责任，推动行业高质量发展，6月11日发布文章宣布统一供应商支付账期至60天内，展现出对产业链上下游的积极调整与快速响应，实现产业链共赢。展望全年，在国内市场，公司市场份额底部企稳，有望进一步巩固其领先地位；海外市场方面，随着产能布局的完善和市场推广的深入，公司销量有望持续增长。 前期股价调整使得安全边际更加充足，短期修复动能明确，明确看好其全年在国内和海外的销量中长期表现。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收10018.32/12085.46/13678.70亿元，归母净利润分别为607.49/724.46/831.73亿元，EPS分别为11.06/13.18/15.14元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，出口进展不及预期。 兆易创新 国海证券——公司深度报告：乘AI端侧时代东风，国产存储龙头多条线蓄势待发 投资要点: 深耕存储与MCU领域，兆易创新)
href=/603986/>兆易创新（603986）产品品类加速拓宽。兆易创新成立于2005年，2008年公司成功推出国内第一颗SPINORFlash，2013年公司推出中国首颗ArmCortex-M内核32位通用MCU，同年推出第一款SPINANDFlash，2015年公司自主设计国内首颗NANDFlash且成功量产，2020年公司实现24nmSLCNANDFlash量产，同年推出全国产化24nmSPINANDFlash，2021年公司推出GD32L233系列全新低功耗MCU，同年成立汽车产品部，2022年公司发布首款基于Cortex-M33内核的GD32A503系列车规级微控制器，同年GD5FSPINANDFlash全系列已通过AEC-Q100车规级认证，全面进入汽车应用领域，2023年公司已成为全球排名前三的NORFlash供应商，累计出货超212亿颗。据Web-FeetResearch报告显示，2024年公司的SerialNORFlash市占率排名达到全球第二位，同年公司完成了对模拟芯片公司苏州赛芯的收购。 半导体板块核心分支，上行周期广泛需求推动规模增长。存储芯片又称半导体存储器，是一种用于数据存储和读取的电子器件，由一系列存储单元组成，每个存储单元可以存储一个或多个比特的数据。存储器分为易失性存储(DRAM等)和非易失性存储(Flash等)。根据Yole数据，2023年DRAM市场规模在全球存储芯片市场中占比54%，NANDFlash占比41%，NORFlash占比2.5%。据WSTS数据，2025年全球存储市场规模有望升至2042.81亿美元，同比增长25%。 NORFlash：市场规模未来5年有望持续增长，兆易创新2024年NORFlash产品市占率稳居前三。NORFlash芯片具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性，被广泛应用于物联网、工业及汽车电子、穿戴式设备等市场。根据MordorIntelligence预测，预计2025年全球NORFlash市场规模有望达到28.5亿美元，预计2030年全球NORFlash市场规模有望达到38.2亿美元，2025-2030年CAGR达6.01%。兆易创新NORFlash产品种类齐全，产品覆盖512kb到2Gb容量范围，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品。据Web-FeetResearch报告显示，公司2024年SerialNORFlash市占率排名位居全球第二。 DRAM：价格逐步企稳，兆易创新定制化存储布局有望受益AI端侧浪潮。DRAM通常用作CPU处理数据的临时存储装置，主要应用于PC、移动设备、服务器等领域。根据MordorIntelligence数据及预测，2024年全球DRAM市场规模612.1亿美元，预计2029年全球DRAM市场规模有望达到1700.8亿美元，2024-2029年CAGR达22.68%。在DRAM市场中，利基型产品的份额稳定在10%左右，尽管其市场规模相对主流DRAM较小，但需求相对稳定。2024年下半年以来，利基DRAM产品受全球经济环境波动、行业库存清理等因素影响，价格处于阶段性底部。随着市场对大厂尾货的逐渐消化，以及供给格局的改善，DRAM产品价格企稳回升。兆易创新积极布局利基DRAM业务，并通过投资青耘科技与光羽芯辰，加速布局定制化存储方案，抢占端侧AI应用新高地。 MCU：国产替代空间较大，兆易创新产品高端化布局巩固国产龙头地位。微控制单元(MCU)，又称单片微型计算机或者单片机，由CPU、内存、外围功能等部分组成。据Yole数据，2023年全球MCU市场规模282亿美元，预计2029年全球MCU市场规模有望达到388亿美元，2023-2029年CAGR达到5.5%。其中汽车、工业、消费等领域为MCU的主要下游市场。竞争格局方面，据Yole数据，竞争格局方面，全球MCU市场以意法半导体、瑞萨、恩智浦等海外厂商为主，2022年前五大MCU厂商市场份额合计CR5达到79.5%，国产替代空间较大。兆易创新在完善产品丰富度的同时，加强高端产品布局。兆易创新是国内首家采用M7内核开发MCU的厂商。M7内核适用于超高端领域，包括数字信号处理、电机变频、电源、储能系统、民用无人机、音频视频、图形图像等各类应用。得益于超高主频以及大存储容量，该系列MCU也适用于机器学习和人工智能等诸多高端创新场景。 模拟：行业规模+国产替代空间较大，兆易创新内生外延加速布局模拟业务线。由于模拟IC在相当多的实时连接设备和应用中具有明显的优势，物联网等新兴技术的引入和采用预计将推动市场增长。此外，由于智能手机、消费电子、计算机和存储设备的普及以及电动汽车销量的增加，近年来模拟IC的采用激增。根据MordorIntelligence数据及预测，2024年全球模拟集成电路市场规模为912.6亿美元，预计到2029年将达到1296.9亿美元，2024-2029年CAGR为7.28%。全球前十大模拟芯片企业均为海外大厂，国产企业替代空间较大。公司层面，兆易创新模拟六大产品线积极布局，实现消费及工业类产品全覆盖，此外，兆易创新收购苏州赛芯加强模拟业务线布局，增强技术与产品协同，模拟业务线规模、深度、广度持续提升。 盈利预测和投资评级：公司在存储芯片及MCU芯片领域深耕多年，技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时，公司积极开拓定制化存储及模拟芯片产品，以实现向更高端领域和更多元化市场的拓展。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为93.81/115.04/135.51亿元，同比增速为28%/23%/18%；归母净利润分别为15.36/20.15/25.19亿元，同比增速为39%/31%/25%。可比公司2025-2027年平均PE为55.98/61.43/40.18倍。兆易创新当前市值对应PE分别为51.50/39.27/31.41倍，均低于可比公司平均估值，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)下游需求不及预期、2)公司新业务&产品研发进展不及预期、3)市场竞争加剧风险、4)国产替代不及预期、5)客户验证进展不及预期。 迈瑞医疗 长城证券——全球化战略再升级，数智化转型驱动全球竞争力 全球化战略深化，三大核心业务构筑增长基石。迈瑞医疗)
href=/300760/>迈瑞医疗（300760）作为全球医疗器械领军企业，凭借全球化战略深化，持续巩固行业地位。公司2024年国际业务收入占比达45%，同比增速超21.28%，业务覆盖全球190余个国家和地区，进入80%的全球TOP100医院，监护仪、麻醉机稳居全球前三，超声业务首次跻身全球前三，高端市场突破显著。生命信息与支持类产品营收超135亿元，毛利率提升至66%以上；体外诊断业务同比增长10.82%，化学发光、血球分析仪加速国产替代，海外中大样本量实验室突破超百家，收入体量首次超过生命信息与支持业务；医学影像业务国内市占率首超30%，巩固了市占率第一的行业地位，超高端超声ResonaA20打开全球市场。 公司前瞻布局数智化与新兴赛道，打开第二成长曲线。 “瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检”三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合，启元重症大模型实现病情智能分析，超声AI质控、血细胞形态AI识别等技术临床落地，诊疗效率提升30%以上。新兴业务爆发式增长，微创外科硬镜系统市占率跃居国内第三，2024年上半年增速超90%，超声刀、能量平台协同放量；收购惠泰医疗切入心血管蓝海市场，电生理业务毛利率达68.8%，冠脉通路与外周介入国产替代加速，“设备+耗材”协同效应显著，有望重塑行业格局。 研发与并购双轮驱动，护城河持续深化。公司2024年研发投入40.1亿元，占营收10.9%，累计申请专利超1万项，12大全球研发中心支撑技术迭代。 通过并购惠泰医疗、HyTest等企业，补强心血管耗材、IVD上游原料短板，全球化供应链与本地化生产能力优势凸显。政策支持与医疗需求刚性背景下，公司龙头地位稳固。 投资建议：公司作为全球医疗器械领军企业，依托全球化战略深化与数智化转型构筑核心竞争力，三大核心业务(生命信息与支持、体外诊断、医学影像)稳居全球前三，高端市场突破显著。公司通过“瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检”三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合提升诊疗效率，显著增强客户粘性。短期看，医疗新基建需求释放与设备更新政策落地将支撑业绩修复；长期看，全球化渗透、高端化升级及新兴赛道(微创外科、心血管介入)布局将驱动增长动能延续。我们预计2025-2027年公司归母净利润为128.06/142.88/165.00亿元，对应当前股价的预测PE为22.3/20.0/17.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、经营管理风险、产品研发的风险、产品价格下降的风险、中美贸易摩擦相关风险、汇率波动风险
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