外资持续稳定加大对A股配置，明年流入或将超出今年

　　明年新冠疫苗的上市有望使得全球疫情得到控制，且弱美元趋势下美股持续新高，全球风险偏好提升；另一方面拜登上台后美国对华政策也有望更具可预测性，中美关系有望边际改善。因此我们预计2021年北上资金流入A股有望达到2000-2800亿(规模或将超今年)，配置方向上预计外资偏好电新、医药、食品饮料、机械、化工、电子等行业龙头。

　　今年外资行业配置的新变化

　　通过对北上资金分析，可以发现今年以来，外资加大了对电新、医药、基础化工、机械、食品饮料的配置比例，其中医药和电新板块是外资今年最青睐的板块，但外资今年对银行、非银板块的热情明显降温。从QFII/RQFII视角看，外资主要增加了信息技术、医疗保健行业的配置，较大幅度降低了可选消费行业的配置。可见不同背景的外资有不同的行业配置偏好。

　　哪些个股最受外资关注？

　　目前，被外资买到限额的A股已达5家，分别是：华测检测、格力电器、广联达、启明星辰、美的集团。这类公司未来缺乏被外资增持的空间。

　　从外资今年的配置行为中我们发现：

　　各个阶段外资的主要流入方向会发生变化，今年2月以来外资主要流入医药、新能源汽车两大方向，食品饮料、电子和计算机也有增配。近期外资主要流入电新和医药两大行业，同时明显增持机械、基础化工、钢铁、汽车等顺周期行业；

　　外资在各阶段的资金配置(流入和流出)主要发生在少数公司上，集中度非常高；

　　当外资处于整体流入的阶段时，个股被外资减持的规模往往较少，主要发生在个股或行业遭遇利空或出现潜在负面因素时；

　　当外资处于整体流出的阶段时，外资重仓持有的公司资金流出的规模最大，成为外资减持主要目标。

　　风险提示：

　　1、美元走强；2、美股大跌；3。对外资流入的估算模型与实际情况可能存在误差。

　　正文

　　1、外资持续稳定加大对A股配置，明年流入或将超过今年

　　外资在A股话语权持续上升

　　2017年以来，随着外资持续流入A股，外资在A股的话语权不断提升，A股中外资持股占比已经从2017年初的1.26%快速攀升至今年8月时的3.63%，占流通股比更是达到4.77%。虽然外资对A股的影响力与公募相比较还是存在一定差距，但呈明显上升趋势。因此，外资作为A股最重要的增量资金之一，理解其配置节奏和思路对我们进行A股投资也越来越重要。

　　外资机构主要由陆股通和QFII/RQFII构成

　　外资机构配置A股的渠道包括陆股通、QFII/RQFII和外资私募。陆股通开通以来，持股市值占比不断提高，而QFII/RQFII持股市值占比不断走低。截至2020年9月，外资机构通过陆股配置A股的市值占比最高，达88.73%，通过QFII/RQFII和外资私募配置A股的市值占比分别为11.25%和0.01%，陆股通继续成为外资机构配置A股最主要的渠道。

　　今年外资流入A股节奏特征

　　今年以来，受到新冠疫情冲击和海外市场扰动，外资虽然曾出现了短时间的大幅流出，但总体仍保持着持续稳定流入。我们把今年北上资金流入A股分成四阶段：I期(1月21日-3月23日)、II期(3月24日-7月13日)、III期(7月14日-11月4日)、Ⅳ期(11月5日-12月18日/至今)。

　　可以看到以北上资金为代表的外资在I期中出现3个特定时点大规模流出，分别是：1下旬(春节前避险)、2月下旬(国内疫情影响)、3月上中旬(海外疫情和美股暴跌影响)；外资在II期中因为国内疫情控制和经济复苏而持续稳定加大对A股的配置；外资在III期中出现4个特定时点大规模流出，分别是：7中下旬至8月上旬(外资配置调整)、9月上旬(全球股市下跌)、9月下旬(海外疫情二次爆发)、10月下旬(美国大选不确定性)；外资在Ⅳ期因为全球疫情和美国大选的不确定性落地而持续流入A股。截至12月18日，今年以来北上资金共流入1867.37亿元。

　　明年外资流入规模预测

　　遭受疫情黑天鹅后，明年会有多少外资流入A股？我们可以做一个简单的测算：首先，我们认为，在不出现金融危机、中美关系平稳和中国金融对外开放步伐不变的前提下，外资将持续平稳的流入A股。原因主要是：新冠疫苗的上市有望使得明年全球疫情得到控制，且弱美元趋势下美股持续新高，全球风险偏好提升；而另一方面拜登上台后美国对华政策也有望更具可预测性，中美关系有望边际改善；因此外资流入规模有望超过今年。

　　我们预计明年外资流入规模为2000-2800亿元：

　　2020年由于疫情和美国选举等不确定性因素，外资流入规模是我们预计明年的下限，截至12月18日今年外资共流入1867.37亿元，随着明年进入后疫情时代和后特朗普时代，相关不确定性下降，我们预计外资至少流入2000亿元。

　　我们将18-20年三年平均外资流入规模作为预测明年外资流入的上限，这是因为明年大概率不会有MSCI等国际指数纳入A股比例的提升，同时A股的整体估值也要高于过去三年的水平。因此明年外资流入可能难以超过2800亿元。

　　实际流入的情况受到多种因素的影响，我们将在下一节详细分析。

　　2、站在全球配置的视角理解外资

　　外资持续流入A股的原因何在？未来外资流入趋势如何？我们认为要更好的理解外资的流入行为，需要站在全球配置的视角理解外资。

　　在我们此前的专题报告《近期外资大举流入A股，有哪些新的变化？》中，曾经提出了外资配置的“全球市场→新兴市场→中国A股”三级模型。这一模型让我们可以站在全球配置的视角理解外资：在外资的全球配置中，通常会将一定比例的资产投资到新兴市场当中，而其配置到新兴市场中的资产，又会按一定的比例配置到中国A股。目前新兴市场中配置A股的比例还相当低，MSCI的权重也仅是从约3%上调至约4%。

　　因此，影响外资增配A股的因素主要有两大类，第一类是增加新兴市场资产占外资全球配置的比例，这通常与美股表现和全球风险偏好有关，当全球风险偏好提升时，资金倾向流入新兴市场，而当全球避险需求增加时，资金倾向回到发达经济体。

　　第二类则是增加中国A股占新兴市场资产配置的比例，中国的经济基本面、国际指数对A股资产的纳入进度、汇率走势以及金融开放进程等都会对这一比例产生影响。

　　按照这一框架我们将从5个方面分析明年外资流入的情况：

　　1)中国所在的亚太地区吸引的资金净流入最多

　　亚太地区是全球资产管理行业的重要组成部分，2015-2018年之间全球资产管理业资金流向亚太地区的占比分别为54.02%，65.89%，37.42%和64.67%。而且，除日本和澳大利亚后的亚太地区资产管理规模的表现更佳，根据波士顿咨询公司的统计资产管理规模在2007-2015之间年的年化增速达12%，2016年达到了16%的同比高增长，并且中国贡献了绝大部分的增长。

　　同时，资产管理行业的领导者对投向以中国为代表的新兴市场表现出极大的兴趣。根据毕马威发布的《2019年全球资产管理首席执行官展望》显示，63%的资产管理行业CEO将新兴市场列为公司拓展版图的优先地带，其中有59%的CEO特别提出了中国“一带一路”倡议沿线的部分国家和地区是他们的优先考虑目标。

　　今年3月疫情爆发以来，以中国为代表的亚太地区和东盟等国较好的控制住了疫情，经济率先恢复并对世界各国提供各项物资出口。因此，我们预计在后疫情时代，以中国为代表的亚太地区和新兴市场将可以吸引更多全球资金的布局。

　　2)外资看好中国经济复苏和资产配置价值

　　首先我们认为北上资金持续流入A股的根本原因是对中国经济中长期发展的信心。中国在第二季度以来经济表现良好，引领全球复苏。IMF预测中国将成为2020年GDP唯一正增长的经济体，明年经济增长有望大幅反弹至8.2%。同时，从OECD综合指标和世界大型联合会的信心指数来看，中国都高于其他发达经济体和主要新兴市场国家，表明在后疫情时代中国经济发展将有更大的韧劲和动力，这将吸引外资进一步提高中国资本市场和股票市场的配置。

　　另一方面，今年以来中国资产和全球资产的相关性进一步降低，更有利于外资优化其投资者，中国资产配置价值进一步上升。

　　3)明年A股在MSCI、富时罗素等重要指数中的权重不变不影响外资的持续流入

（文章来源：安信证券）