| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-5 6:02:10讯：
长安汽车 系列点评二十七：阿维塔+深蓝齐发力，新能源加速上量 事件概述：公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1-5月累计批发112.0万辆，同比+1.0%；自主品牌5月批发销量为18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1-5月累计批发95.5万辆，同比+2.5%；长安福特5月批发销量为1.6万辆，同比-8.0%，环比+29.4%；1-5月累计批7.7万辆，同比-16.4%；长安马自达5月批发销量为0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1-5月累计批发3.2万辆，同比+1.6%。 自主品牌销量稳步提升新能源大幅增长。5月公司自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%。新能源方面，5月公司新能源批发销量为9.5万辆,同比+69.9%；1-5月累计批发35.1万辆，同比+46.9%。其中5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝智能运动轿车、启源C390(中型轿车)、启源B216(紧凑型SUV)等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-5月累计分别11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8%。2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09已于5月上市，新车采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，售价23.99万元-30.99万元，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，表现亮眼；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，5月19日正式上市48小时后，大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。 海外销量加速成长打开全球市场。5月长安海外销量44,835辆，1-5月长安海外销量24.7万辆。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线路、渠道触点550+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日12.59元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。 闰土股份 2024年报及2025年一季报点评：活性染料业务向好推动公司业绩修复，公司产业链一体化优势逐步显现 事件1：2025年4月28日，闰土股份)
href=/002440/>闰土股份（002440）发布2024年年报。公司2024年收入为56.95亿元，同比上升1.91%；归母净利润为2.13亿元，同比上升366.42%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比上升114.79%。对应公司24Q4营业收入为16.23亿元，环比上升17.36%；归母净利润为0.63亿元，环比上升34.91%。 事件2：2025年4月28日，闰土发布2025年一季报，1Q25公司营业收入为12.78亿元，同比上升2.20%；归母净利润为0.48亿元，同比上升3542.85%。 点评：分散染料价格承压，活性染料业绩增长贡献利润。公司2024年染料/助剂/其他化工原料收入分别为35.59/2.27/14.77亿元，YoY分别为-2.51%/27.63%/7.45%；毛利率分别为15.23%/4.48%/18.74%，同比变化分别为+1.84/-7.70/1.13pcts。根据公司2025年5月13日投资者交流纪要披露，公司利润大幅增长的主要原因与活性染料业绩增长以及管理费用大幅降低有关，分散染料价格同比出现下滑。 产销量方面，根据公司2024年年报披露，2024年公司染料产量为19.37万吨，同比上升4.61%，销量为19.01万吨，同比上升8.61%；助剂产量(主要是保险粉)为3.49万吨，同比上升28.61%，销量为3.51万吨，同比上升22.33%；其他化工原料产量(包括烧碱、双氧水、氯化苯硝基氯苯类和其他原料)为94.59万吨，同比上升5.34%，销量为94.92万吨，同比上升5.49%。 需求方面，近年来我国印染布产量稳步回复，根据公司2024年年报披露，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28%。 费用方面，2024年公司销售费用同比下降27.69%，销售费用率为0.42%，同比下降0.18pcts；管理费用同比下降25.51%，管理费用率为5.71%，同比下降2.10pcts；研发费用同比上升9.53%。研发费用率为4.27%，同比上升0.29pcts；财务费用同比上升33.41%。财务费用率为-0.63%，同比上升0.33pcts。 2024年公司各项现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为5.48亿元，同比上升533.40%；投资活动产生的现金流净额为-3.67亿元，同比下降242.88%；筹资活动产生的现金流净额为-7.82亿元，同比下降144.05%；期末现金及等价物余额为11.57亿元，同比下降33.90%。应收账款同比上升20.47%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的6.73次下降到6.38次；存货同比上升4.07%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.14次下降到3.00次。 公司落实“后向一体化”发展策略，强化产业链优势。根据公司2024年年报披露。公司向上延伸、完善产业链，目前已经形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的燃料产业体系链条，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响。我们认为公司产业链配套优势明显，应对原材料及中间体价格波动风险的能力较强。 公司积极投入研发，项目建设进展顺利。研发方面，2024年公司获得授权专利28项(其中发明专利26项、实用新型专利2项)，新申请专利19项(其中发明专利17项、实用新型专利2项)；研发新产品16只；完成新产品移交4只；完成中试产品31只；在原有项目改进方面，公完成技改项目10个，对多个老产品进行全面品质提升。项目建设方面， 2024年公司建设项目共38只(其中续建项目11只，新建项目27只)，我们认为公司在研发及项目建设方面的进展，将有助于提升公司核心竞争力。 投资建议：我们预计闰土股份2025-2027年收入分别为58.11/59.25/60.72亿元，同比增长2.0%/2.0%/2.5%，归母净利润分别为2.83/3.38/3.47亿元，同比增长32.5%/19.5%/2.6%，对应EPS分别为0.25/0.30/0.31元。结合公司6月3日收盘价，对应PE分别为29/24/24倍。我们基于以下两个方面：1)我们认为公司产业链配套优势明显，应对原材料及中间体价格波动风险的能力较强；2)我们认为公司在研发及项目建设方面的进展，将有助于提升公司核心竞争力，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧风险，环保风险 博实股份 荣获第11届恰佩克奖2项殊荣，人形机器人产品值得期待 事件： 5月23-24日，机器人行业备受瞩目的年度盛会——“第十五届中国国际机器人高峰论坛暨第十一届恰佩克奖颁奖仪式”在安徽芜湖隆重举行。博实股份)
href=/002698/>博实股份（002698）的电石冶炼后处理智能成套装备荣获“年度卓越应用场景奖”，博实(苏州)智能科技有限公司则斩获“年度新锐品牌奖”。 投资要点： 2024年“机器人+”及环保设备产品营收显著增长，海外业务表现亮眼。分产品来看：2024年，公司“机器人+”产品实现营业收入为3.91亿元，同比+190.87%，主要系前期内蒙古君正化工有限责任公司、宁夏英力特)
href=/000635/>英力特（000635）化工股份有限公司的两项电石智能工厂(车间)成功交付并确认收入所致；环保及装备产品实现营业收入为1.99亿元，同比+112.68%，主要受益于项目交付验收确认收入影响，使得该产品营收实现大幅度增长。橡胶后处理智能制造装备实现营收1.01亿元，同比+38.82%，主要系海外地区的销售收入增长所致；公司主要产品固体物料后处理智能制造装备实现营收13.35亿元，增速出现2.73%的小幅下滑，其中多晶硅原料后处理智能装备集中交付确认收入在一定程度上抵消了其它后处理设备营收的下滑带来的影响。分区域来看：公司实现境内营业收入为27.97亿元，同比+9.56%；实现境外营业收入为0.66亿元，同比+437.86%，境外营收增长表现亮眼。我们认为，虽然2024年公司境外营收占比仅为2.31%，但较2023年已实现显著进展，未来随着公司对海外业务的拓展力度的加大，海外营收占比将持续提升，对公司的综合毛利率将起到积极影响。 2025年一季度净利润增速超预期，人形机器人项目持续推进。公司2025年一季度取得开门红，实现营业收入7.00亿元，同比+5.81%；归母净利润1.50亿元，同比+42.08%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+45.68%。公司净利润增速超预期，主要系营业收入增长以及产品结构的调整，其中高利润率的产品占比进一步提升。同时，由于去年同期某些项目的毛利率存在较大差异，这些因素共同作用，使得综合毛利率显著提升至40%所致。人形机器人项目正在稳步推进，目前依旧处于原理样机的调试阶段，并对整机方案进行优化阶段。项目团队正不断改进关键部件的结构和性能，并对这些部件进行性能测试。同时，项目还在进行臂手操作能力的训练、运动控制算法的实物验证以及导航规划算法的实物验证等研发工作。 估值和投资建议：2025年一季度公司净利润增速超预期，考虑到公司盈利能力有望持续好转，在政策和国内经济持续向好的驱动下，下游需求将呈现持续向好趋势，公司业绩有望保持稳健增长。因此，我们预计，公司2025年-2027年营业收入分别为33.95/41.62/49.17亿元，归属母公司净利润分别为6.23/7.9/9亿元。对应当前股价15.13元(2025.6.3收盘价)，PE分别为25/20/17倍。考虑到未来公司人形机器人项目有望取得积极进展，给予2025年30倍PE，对应目标价18.30元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，国家政策落地不及预期，智能制造装备研发及智能工厂推进不及预期，人形机器人研发进程不及预期，工业服务拓展放缓等风险。 三利谱 三利谱跟踪点评—高价值产品加速放量，原材料国产化增强盈利空间 公司为国内偏光片龙头厂商，产能快速扩张，同时持续推进产品结构升级，OLED、大尺寸TV、车载等高价值、高毛利产品加速上量，原材料国产化进一步提升盈利空间，我们看好公司未来的发展潜力。我们给予公司2026年20x PE，目标市值56亿元，对应目标价32元，维持“买入”评级。 洲明科技 洲明科技跟踪点评—Mini/Micro显示加速放量，前瞻布局LED+AI 公司作为全球LED显示龙头，有望充分受益行业Mini/MicroLED显示的发展趋势，产能优化、技术升级下经营质量及盈利能力有望持续提升，同时公司在LED+AI战略下前瞻布局LED+AI应用市场，有望打开未来想象空间，我们看好公司未来的发展潜力。我们给予公司2025年24x PE，目标市值86亿元，对应目标价7.9元，维持“买入”评级。 我武生物 业绩符合预期，持续丰富产品管线 事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入9.25亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04亿元，同比增长1.81%。2025Q1年实现营业收入2.28亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74亿元，同比减少3.71%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.48%。 收入增长稳健，核心产品持续放量，点刺产品矩阵不断扩大。分季度看，24Q4实现营收1.95亿元(同比+11.90%，环比-35.16%)，归母净利润0.46亿元(同比+13.82%，环比-62.96%)。25Q1实现营收2.28亿元(同比+5.65%)，归母净利润0.74亿元(同比-3.71%，环比+63.13%)。分产品看，2024年粉尘螨滴剂实现8.86亿元(同比+7.86%，下同)，黄花蒿花粉滴剂实现收入2701.01万元(同比+76.43%)销售量同比增加98.29%，主要由于公司持续加大北方市场推广力度。皮肤点刺液730.39万元(+103.08%)，销售量同比增加36.12%。25Q1粉尘螨滴剂实现收入2.16亿元(同比+4.10%)，黄花蒿花粉滴剂实现930.09万元(同比+43.52%)，皮肤点刺液233.63万元(+104.58%)。点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进。2024年12月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准，变应原制品产品管线进一步丰富，累计8款点刺液产品获准上市。“屋尘螨膜剂”将于进入I期临床试验阶段，化学药品1类新药“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于II期临床阶段。预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，费用率基本保持稳定。2024、25Q1公司整体毛利率分别为95.16%(-0.10pp)、94.76%(-0.42pp，-0.03pp)。费用率：2024、25Q1销售费用率分别为39.06%(+0.96pp)、40.37%(+2.93pp,-6.07pp)，主要由于公司持续加大销售推广。管理费用率分别为7.91%(+0.59pp)、7.38%(-0.23pp，-3.11pp)，财务费用率分别为-3.29%(+0.18pp)、-3.03%(+0.35pp,+0.73pp)。研发投入：2024、25Q1研发费用分别为1.20亿元(+6.85%)，2964万元(-3.02%,-7.43%)，研发费率分别为12.95%(-0.27pp)，12.97%(-1.16pp,-3.44pp)。 盈利预测与投资建议：根据2024年年报和2025年一季度报告，我们调整预期，预计2025-2027年营业收入为10.33、11.71、13.54亿元(25-26年调整前为10.75、12.58亿元)，同比增长11.6%、13.3%、15.7%；归母净利润为3.52、3.94、4.50亿元(25-26年调整前为3.77、4.37亿元)，同比增长10.7%、12.0%、14.3%。当前股价对应25-27年PE为31/28/24倍。考虑到国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 丰茂股份 公司对外投资公告点评：对外投资落地，强化产能布局 事件描述 公司发布对外投资公告。公司拟与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订《嘉兴汽车零部件生产基地投资合作协议书》，拟在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目。本项目公司总投资额预计不超过人民币15亿元(最终投资金额以项目建设实际投入为准)。 核心观点 新建基地助力公司产能提升，强化产能布局 本次投资基于公司业务发展需要，旨在进一步提升热管理系统、空气悬架系统、密封系统及传动系统产品的生产能力，以满足市场需求、强化产品服务供应能力，并提升公司在汽车产业链中的综合竞争力。同时，项目将进一步增强公司的研发创新能力，持续为公司提供创新技术、创新工艺和创新产品，为公司长期发展奠定基础。自项目建设完成并投产(以开具第一张销售发票为准)年度起5年内达产，达产后年产值约15亿元，年税收约6000万元。 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 汽车传统业务领域：1)出海竞争：公司泰国生产基地将于2025年正式投产，主要面向东南亚及欧美市场。工厂将采用本地化供应与自动化生产结合的模式，降低关税和物流成本，同时依托“米其林”品牌授权，拓展海外经销商网络。泰国工厂的建成将提升公司国际市场份额。2)进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团)
href=/600104/>上汽集团（600104）、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。 汽车新业务领域：1)产能扩张：2025年，公司将在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户。2)品类丰富：2025年，公司重点突破乘用车空气悬架，计划开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品。此外，将同步推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵。公司已获得国内某知名车企1.7亿元定点订单(电池管路、电机管路、电池缓冲片产品)，项目周期覆盖2025-2031年。非汽车领域：1)低空领域：公司持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配于多款无人机；2)轨道交通领域：已与头部企业合作并完成门机传动系统的技术验证，预计2025年实现批量供货；3)机器人领域：公司设立机器人事业部并已形成销售。 投资建议 公司通过米其林品牌赋能，公司加快海外市场布局，向高端市场加速渗透；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线。预计公司2025~2027年营收分别11.35亿元、13.75亿元、16.91亿元，同比分别约+19.7%、+21.1%、+23.0%。归母净利润分别约1.9亿元、2.3亿元、2.9亿元，同比分别约+17.9%、+22.1%、+23.8%。截至2025年5月30日，股价对应2025~2027年PE分别约为22.4倍、18.3倍、14.8倍。维持“买入”评级。 风险提示 境外市场销售风险；汽车行业景气度下滑风险；主要原材料价格波动风险；募集资金投资风险；重点研发项目进展不及预期风险。 万华化学 主营业务保持稳健，减值&报废短期拖累 事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.8%；归母净利润130.33亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.7%。2025Q1公司实现营业收入430.68亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.82亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-26.3%，环比+25.1%。 2024年：减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵。2024年公司收入端通过全球渠道拓展与装置技改推动各项主营业务增长，部分抵消贸易业务收缩影响，全年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量同比分别+15.3%、+15.9%、+27.7%；收入同比分别+12.6%、+4.6%、+18.6%；利润端受石化板块景气下行、大额减值计提&资产报废损失(2024年公司计提资产减值准备7.4亿元、坏账准备2.0亿元、资产报废损失8.9亿元，合计影响当年利润18.3亿元)以及费用水平提升影响，呈现短期承压态势，2024年毛利率和净利率分别为16.2%和8.1%，同比-0.6pct和-2.3pct。随着减值计提完成包袱出清，公司资产质量得到改善，后续有望轻装上阵。 2025Q1：产销规模持续扩增，产品景气短期承压。2025Q1公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料销量同比分别+10.7%、-0.7%、+22.7%；收入同比分别+5.3%、-11.8%、+20.7%，整体呈现量增价减态势。盈利端，2025Q1公司毛利率和净利率分别为15.7%和7.8%，同比-1.9pct和-2.0pct，需求承压下同样呈现缩窄趋势。目前全球贸易存不确定性关税风险，公司拥有匈牙利BC基地，同时在4月完成对法国康睿HDI工厂的收购，有助于保障公司产品全球供应&关税降本。此外，近期拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，保证原料的长期稳定供应。 在建项目稳步推进，中长期成长性突出。聚氨酯方面，万华福建技改扩能新增70万吨/年预计2026Q2投产，TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产。石化方面，乙烯二期已于2025年4月一次性开车成功，同时公司子公司万融新材料拟与ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体按照50%:50%持股比例组建中外合资公司，投资建设160万吨/年特种聚烯烃项目，有望再次大幅度提升公司国际化水平。精细化学品及新材料方面，蓬莱二期40万吨POE已开工建设，预计2025年末投产，届时公司POE产能规模将达60万吨/年。此外，公司将加快自主研发的绿色功能添加剂、香兰素、营养品等一系列营养科技产品的工业化建设；持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、PVDF等一系列电池材料等项目建设，中长期成长性有望持续兑现。 盈利预测：公司是全球聚氨酯龙头企业，伴随在建项目有序推进，中长期成长性突出。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；政策不确定性风险等。 浙江龙盛 2024年报及2025年一季报点评：染料、中间体业务盈利水平回升，房地产业务逐步兑现 事件1：2025年4月14日，浙江龙盛)
href=/600352/>浙江龙盛（600352）发布2024年年报。公司2024年收入为158.84亿元，同比上升3.79%；归母净利润为20.30亿元，同比上升32.36%；扣非归母净利润为18.38亿元，同比上升12.84%。对应公司24Q4营业收入为52.74亿元，环比上升44.29%；归母净利润为6.77亿元，环比上升50.03%。 事件2：2025年4月25日，浙江龙盛发布2025年一季报，1Q25公司营业收入为32.35亿元，同比下降7.21%；归母净利润为3.96亿元，同比上升100.44%。 点评：染料、中间体等主要产品毛利率回升，叠加地产项目兑现收入，公司业绩同比回升。根据公司2024年年报，公司2024年染料/中间体/房产业务/助剂板块收入分别为75.91/32.82/24.82/10.02亿元，YoY分别为0.94/4.58/87.26/7.63%，毛利率分别为31.67%/29.40%/27.87%/28.75%，同比变化3.83/-2.61/-2.42/4.99pcts。我们认为公司收入同比提升的主要原因为上虞虞懋府等房产项目实现交房。公司利润同比提升的主要与染料产品毛利率回升有关。 产销量方面，根据公司2024年年报披露，2024年公司染料产量为22.06万吨，同比上升12.48%，销量为23.84万吨，同比上升7.17%；助剂产量为4.12万吨，同比上升14.23%，销量为6.28万吨，同比上升11.35%；中间体产量为10.91万吨，同比上升19.31%，销量为10.62万吨，同比上升16.55%。 需求方面，近年来我国印染布产量稳步回复，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28%。 费用方面，2024年公司销售费用同比上升11.99%，销售费用率为4.23%，同比上升0.31pcts；管理费用同比下降1.25%，管理费用率为4.88%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升3.47%。研发费用率为3.78%，同比下降0.01pcts；财务费用同比下降310.81%。财务费用率为-2.61%，同比下降1.95pcts。 2024年公司各项现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为92.65亿元，同比上升236.79%；投资活动产生的现金流净额为-31.68亿元，同比下降63.50%；筹资活动产生的现金流净额为-44.67亿元，同比下降1293.78%；期末现金及等价物余额为94.32亿元，同比上升21.73%。应收账款同比下降6.21%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的7.23次上升到8.36次；存货同比下降1.67%，存货周转率同比2023年维持不变，均为0.39次。 染料行业龙头地位稳固，中间体产能扩张强化产业链一体化优势。根据公司2024年年报披露，染料方面，公司目前在全球范围内拥有年产30万吨染料及 10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位。中间体方面，公司拥有年产11.95万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。随着间苯二胺规模化生产装置的投产及生产工艺持续优化，公司间苯二胺生产成本较同行大幅降低，规模效应与成本优势确保公司一直保持全球间苯二胺行业龙头。此外，公司通过自主研发的间苯二胺连续水解工艺，同步实现间苯二酚与间氨基苯酚的清洁化生产，不仅有效解决传统工艺的环保瓶颈，更使生产成本较同行大幅降低。随着年产5000吨间氨基苯酚项目的全面达产，公司已成为该细分领域的全球最大供应商。我们看好公司在核心中间体方面的产能布局，其有助于公司提升上游原料供应链控制力。增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。 房地产业务顺利推进，有望逐步兑现收入。根据公司2024年年报披露，公司以高品质项目实现高去化与资金快速回笼，通过精细化运营提升品牌溢价，为公司贡献稳定现金流与利润。2024年上虞虞懋府等房产项目实现交房，房地产业务营收同比提升87.26%。此外，湾上名苑分三批次推盘入市，预售房款合计64.42亿，预售比例均超过80%，项目预计于2026年12月竣工，华兴新城项目住宅已全面封顶。我们认为公司在房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现。 投资建议：我们预计浙江龙盛2025-2027年收入分别为172.37/181.93/193.41亿元，同比增长8.5%/5.5%/6.3%，归母净利润分别为21.04/23.30/24.45亿元，同比增长3.6%/10.8%/4.9%，对应EPS分别为0.65/0.72/0.75元。结合公司6月3日收盘价，对应PE分别为15/14/13倍。我们基于以下两个方面：1)我们看好公司在核心中间体方面的产能布局，其有助于公司提升上游原料供应链控制力。增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒；2)我们认为公司在房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险，房地产销售不及预期风险，环保风险 华鲁恒升 低成本煤化工龙头，回购彰显信心 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现营业收入342.26亿元，同比增加25.55%；实现归母净利润39.03亿元，同比增加9.14%；实现扣非归母净利润38.70亿元，同比增加4.49%，25Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润为7.07亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实现扣非归母净利润7.03亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。 24年量上有增，25年Q1产品价格承压：2024年全年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为145.46/12.61/35.91/114.89万吨，同比分别+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。2025Q1公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为1761/7844/2768/10230/3374元/吨，同比-20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为708/798/7107/6805元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司2025年一季度产品有所下滑，影响公司业绩，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 在建产能逐步释放，公司回购彰显信心：2024年，公司协同推进两地项目建设，增厚发展动能，尼龙66高端新材料项目20万吨/年己二酸装置投产、酰胺原料优化升级项目20万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产。2025年5月10日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于2亿元，不超过3亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。 盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司2025~2027年归母净利润为38.87/44.62/50.45亿元折合EPS分别为1.83，2.10，2.38元，目前股价对应PE估值分别为11.32/9.86/8.72倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。
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