兴业证券(行情601377,诊股)

　　日前，根据彭博社报道，TCL集团正在计划向荷兰半导体设备制造商ASMInternationalNV（简称:ASMI）收购其持有的ASMPacificTechnologyLtd.（简称:ASMPT，代码:0522.HK）25%股权。

　　ASMPT是全球半导体封装设备领域的龙头企业之一，全球无其他设备供应商拥有类似的全面产品组合及对装嵌及SMT程序的广泛知识及经验。ASMPT成立于1975年，由ASMI投资设立，总部位于新加坡，1989年于香港联交所上市，是恒生香港35等指数的成分股。ASMPT是全球首个为半导体封装及电子产品生产的所有工艺步骤提供技术和解决方案的设备制造商，目前业务包括后工序设备、SMT（表面组装技术，是电子组装行业流行的一种技术工艺）解决方案和物料。后工序设备业务主要生产用于微电子、半导体、光电子及光电等领域的半导体装嵌及封装设备，收入占公司总收入的49%。SMT解决方案业务负责为SMT、半导体和太阳能(行情000591,诊股)市场开发和分销DEK印刷机和SIPLACESMT贴装解决方案，收入占公司总收入的39%。物料业务主要生产半导体封装材料，收入占公司总收入的12%。公司的后工序设备业务和SMT解决方案业务市占率多年位居全球第一，物料业务位居全球第三。2017年公司收入175.23亿港元，其中43%的收入来自中国大陆，归母净利润28.15亿港元，EPS为6.90港元。

　　如收购完成，ASMI将不再拥有ASMPT股份。ASMI除了投资设立ASMPT外，在上个世纪80年代还与飞利浦共同投资设立目前全球集成电路光刻机巨头——ASML。2013年3月之前ASMI持有ASMPT52%股权，之后逐步减持，目前拥有25.47%股份。如果本次收购完成，ASMI将不再拥有ASMPT股份。不过，ASMI近日发布声明表示，公司目前还没有相关股权出售流程正在进行。

　　TCL集团账面资金近200亿元，收购压力有限。目前，ASMPT市值317亿港元，PE（TTM）为11.6倍。按现在的股价计算，如果TCL收购ASMI所持ASMPT25%股权，需要至少出资79.25亿港元。截至2018年6月30日，TCL集团拥有现金176.13亿元，资产负债率66.05%，具备出资80亿港元的实力。

　　投资建议:TCL集团目前业务主要集中于液晶面板和电视的生产销售。今年上半年屏价持续下降，公司面板业务业绩大幅下滑，但依赖全产业链布局优势，公司彩电业务很大程度上对冲了屏价下降的负面影响，加上彩电业务海外快速扩张以及集团费用控制效果明显，公司上半年还是实现了营收和净利润的小幅增长。未来，液晶面板业务上，新建大屏幕产线t4和t6预计分别可于2019H1和2018Q4点亮，产能的扩大将推升TCL集团收入增长；彩电业务上，在“内调结构，外增份额”战略的指导下，国内国外业绩预计均可维持较高的速度增长。对于半导体芯片领域，如果TCL能够有效扩张业务至半导体领域，将进一步提升公司产业定位。TCL已经成立相关投资产业基金，主要投资方向是资金需求较低的芯片设计领域，目前已有一个被投资公司上市，未来还会有其他企业上市。如果TCL集团本次能够顺利收购ASMPT股权，将利好TCL集团在半导体芯片布局。

　　煤炭开采行业:节日期间价格基本稳定 板块估值优势明显

　　广发证券(行情000776,诊股)

　　动力煤:节前港口和产地价格维持小幅上涨，节日期间基本稳定。9月30日秦港5500大卡动力煤平仓价报639元/吨，较上周上涨10元/吨，9月26日环渤海动力煤指数报价569元/吨，较上周持平。产地方面，本周各地煤价稳中有升，主产地中内蒙地区上涨1-2元/吨，陕西各地上涨5-10元/吨，而山西各地煤价保持平稳。其他地区中河北唐山动力煤出厂价、山东兖州混煤车板价、安徽淮南动力煤车板价分别上涨13元/吨、10元/吨、20元/吨。节前港口和产地价格维持小幅上涨，节日期间基本稳定。本周神华公布10月下水煤年度长协和月度长协价分别为554元/吨和624元/吨，分别较上月上涨1元/吨和22元/吨，近期港口和产地煤价延续小幅上涨。需求端，电厂日耗下降明显，9月以来平均日耗同比下降11.3%（4-8月同比增速分别为5.6%、18.7%、10.9%、7.3%和-4.1%，降幅扩大跟去年基数较高有关，与14-16年同期相比电厂日耗表现并不差），不过由于矿上库存较低，北方民用煤市场也逐步启动，节前下游采购积极性也在增加；而供给端，整体环保安监仍维持较严的力度，9月27日-10月1日，国家煤矿安监局督查组在陕西省榆林、延安两市就中秋国庆期间煤矿安全生产工作进行明查暗访，部分煤矿被停产扣证，而9月底大秦线已进入维期近1个月的秋季检修，也将部分影响港口煤炭调入量。后期，动力煤需求已逐步进入淡季，但上游增产不及预期、进口也受到限制，港口和电厂高库存也开始回落，预计短期煤价有望逐步趋稳，不过即使调整幅度可能也有限。

　　冶金煤和焦炭:节前焦煤产地供需持续偏紧，价格小幅上涨，节日期间价格基本稳定。其中产地方面，本周产地炼焦煤价整体稳中有升，其中山西地区晋中灵石2#肥煤车板价上涨10元/吨，河北唐山、开滦焦精煤出厂价上涨30元/吨；而本周产地喷吹煤价保持平稳。9月中旬以来，受下游钢铁企业控制到货量、降价诉求较强等影响，焦炭市场表现低迷，山西、山东和河北等地大型焦企焦炭价格已落实200元/吨降价。不过钢厂焦化厂目前整体开工率较高，部分完成环保设备改造的焦企有提产的现象，仍维持对焦煤正常的采购，而供给端山西地区一些受环保影响的洗煤厂还在恢复中，供给增量有限，而多数煤矿原煤和精煤库存都维持低位运行，也对煤价形成较好的支撑。此外，国际焦煤供应趋紧，9月以来海外煤价也已快速回升，进口煤价优势大幅收窄，预计短期国内焦煤价格有望延续稳中向上。

　　无烟煤:本周产地无烟煤价稳中有升，其中山西阳泉、晋城无烟小块和无烟末煤车板价均上涨20元/吨。近期无烟块煤市场仍处于消费淡季，不过山西地区受环保检查影响，煤矿产量偏低也在一定程度上支撑块煤价格；而末煤方面，受动力煤价表现较强影响，预计短期压力也不大。

　　国际煤价:本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别上涨1.1%、上涨1.6%和上涨0.5%，澳风景煤矿优质主焦煤FOB报203.5美元，较上周下跌1.8%。按照目前进口煤价测算，国外焦煤和动力煤价格较国内便宜约19元/吨和便宜73元/吨。

　　运销数据:本周沿海运价指数下跌6.1%，各航线涨幅在-3.4元至-2.1元之间，本周秦港吞吐量60.2万吨，环比上涨21.8万吨或56.8%，秦港锚地船舶为50艘，较上周减少32艘。09月30日秦港库存633万吨，较上周下跌14.5%或107万吨，广州港(行情601228,诊股)库存214.5万吨，较上周下跌1.6%或3.4万吨。

　　每周动态观点:节日期间价格基本稳定，节前秦港动力煤价已达639元/吨，板块估值优势明显

　　本周煤炭开采III指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。煤炭市场方面，节前动力煤价延续稳中有升，其中秦港5500大卡煤价继续上涨10元/吨至639元/吨，近期动力煤已逐步进入需求淡季，港口和电厂库存也处于中高位，不过近期已开始出现回落，供给端也相对偏紧，预计煤价调整幅度可能有限。焦煤方面，近期产地煤价以稳为主，焦煤产业链由于环保逐步升级供给受到限制，进入旺季需求也有好转，目前产业链焦煤库存偏低，近期海外煤价也有快速回升，短期焦煤价格也有望得到支撑。

　　板块方面，近期下游需求仍维持稳健增长，9月底京津冀秋冬季大气污染治理方案正式发布，取消统一限停产比例，预计采暖季煤炭需求有望好于去年。近期各煤种价格表现均好于预期，短期和中长期煤炭供给和需求增速均小幅增长，煤价有望维持中高位。

　　年初以来港口和产地煤价均价相比17年同期仍有明显提升，预计18年全年均价较17年仍有小幅上涨，全行业盈利前8月为2081.7亿元，同比增长16.6%。中长期，即使悲观考虑煤价下降至约中位数570元/吨，多数公司由于历史负担逐步消化，长协比例较高，以及产地销售价格波动较小，对业绩影响也不大；此外，煤炭企业资本开支逐步下降，分红能力也将逐步体现。预计后期煤炭行业的悲观预期有望好转，煤炭估值有望提升，重点看好:陕西煤业(行情601225,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)等低估值公司；中长期看煤炭行业估值有望提升，低估值龙头兖州煤业(行情600188,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、山西焦化(行情600740,诊股)等，以及受益于中长期环保趋严的焦炭行业龙头也值得关注。

　　风险提示:宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，新增产能过快释放，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。

　　建筑工程行业:基于竞争优势通过收入前瞻及潜力预测建立行情和选股体系

　　国泰君安(行情601211,诊股)

　　货币信用、行业政策是衡量营收增速的两大核心变量。1）货币信用紧缩制约营收增长，宽松助推营收扩张；货币信用转向对营收增速的影响有滞后；2）行业政策是营收增速的重要边际催化，当行业趋势向好、景气度提升、政策支持加强，营收增速将大概率提升；3）2018年7月中下旬起财政基建宽松信号确立，我们预计下半年社融数据、M1M2增速等将好转，外部信贷融资环境改善有助于营收增长确定性提升，利好建筑继续反弹。

　　商业模式、市场容量、竞争优势是决定营收增长潜力的三大基石。1）建筑公司营收增长潜力测算基于所处行业的商业模式、市场容量及公司发展战略、竞争优势；2）考虑基建托底重要性及补短板，我们预测未来三年国内公路/轨交投资约5.7/1.7万亿，苏交科(行情300284,诊股)为民营基建设计龙头竞争优势突出，预测营收增速CAGR超20%；3）十三五煤化工示范项目总投资或超4500亿+2020年地炼产能将2.3亿吨/年，预测在油价上行/周期品涨价背景下中国化学(行情601117,诊股)营收增速CAGR20%；3）基建补短板背景下铁路基建增速将筑底回升，中国铁建(行情601186,诊股)为国内铁公基龙头综合实力强，营收增速将超预期。

　　新签订单、预收预付、投标保证金、员工人数是反映营收增长的前瞻指标。1）新签订单、预收款预付款、投标保证金增速提升，叠加货币信用宽松，营收增速大概率将提升；若紧缩营收增速将滑落，但央企确定性好于民企；2）对员工导向型的设计板块，员工人数增速提升则营收增速大概率提升；3）建筑2018H1订单增速下滑制约营收增速，但财政基建已在宽松，我们预计Q4订单、预收预付等数据将好转，有助于营收增速企稳回升。

　　现金流稳定、信用稳定是约束营收增长弹性的重要边界。1）现金流稳定角度:建筑公司现金流压力主要来自大量项目推进带来的高垫资需求；通过垫资创造倍数等指标测算营收增长；以2018年为例，园林板块在现金流稳定条件下按乐观/中观/悲观分析后营收增速为35%/26%/20%；2）信用稳定角度:建筑公司经营活动产生的收入是偿还外部债务的根本来源；通过偿债缺口等指标测算不发生信用违约情形下营收增长；以2018年为例，园林板块不发生信用违约风险的营收增速至少应为正增长。

　　推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。1）宽松确立背景下信贷融资环境将改善，建筑新签订单及在施项目融资亦将好转；2）持续时间看3个月以上中线行情；行情节奏将由政策预期到政策细则执行到基本面数据改善三个阶段；龙头公司底部起50%以上空间；3）基于基建补短板，央企推荐中国铁建/中国中铁(行情601390,诊股)/中国交建(行情601800,诊股)/中国化学/中国建筑(行情601668,诊股)等，基建设计推荐苏交科/中设集团(行情603018,诊股)等，地方国企推荐山东路桥(行情000498,诊股)等，民营PPP生态环境推荐龙元建设(行情600491,诊股)/文科园林(行情002775,诊股)，受益岭南股份(行情002717,诊股)/东珠景观等。

　　石油开采行业:预计美国原油库存超预期增加 信达同华尔街分歧163万桶

　　信达证券

　　【信达石化原油库存预测模型】为提前预判美国每周原油库存变化和每周油价走势，信达证券石化研究团队通过建立并综合4 大模型:美国原油产量模型，美国炼厂开工及需求模型，基于油轮定位和装卸跟踪技术的美国原油进出口模型，和基于卫星扫描技术的美国陆地库存监测模型，以给出我们对美国每周原油供需及库存变化的预测值。

　　【信达石化美国原油库存预期】根据构建的4 大模型，我们预测过去一周2018.9.28-2018.10.5, 美国原油总供应和总需求分别为16.83 百万桶/日和16.32 百万桶/日。因此，信达预测过去一周美国原油库存“增加358万桶”。需要指出的是，该预测是我们构建的模型的测试结果，随着时间序列的拉长，我们后续也会适当调整模型以提前给出更加准确的预测。

　　【华尔街一致预期】华尔街对2018.9.28-2018.10.5 一周内美国原油库存变化的一致预期为“增加195万桶”，因此信达预计美国原油库存增加幅度将超华尔街一致预期。由于本周美国法定假期，EIA 库存数据更新推迟一天，在总油类库存不出现超预期下降的情况下，如果周四公布的原油库存变化接近信达预测，则油价在公布数据后收跌概率较大。

　　【附注】华尔街四大金融信息和数据服务商彭博（Bloomberg）、路透社（Reuters）、华尔街日报（The Wall Street Journal）和普氏（Platts）均对2018.9.28-2018.10.5 一周内的美国原油库存变化进行了围绕全球市场顶尖分析师各自的预测模型的调查统计 !四家机构在2018 年10 月10-11 日期间公布了各自的调查预测数据，分别为增加163 万桶、增加209 万桶、增加260 万桶和增加150 万桶。我们取4 家机构的均值“增加195 万桶”作为2018.9.28-2018.10.5 这一周内的美国原油库存变化的华尔街一致预测。

　　【信达石化美国原油库存上次预测结果回顾】在2018 年9 月26 日《预计美国原油库存超预期下降:信达同华尔街分歧64 万桶!》中，信达石化预测2018.9.14-2018.9.21 这一周美国原油库存“下降218万桶”，华尔街一致预期为“下降154万桶”，而美国能源信息署（EIA） 在2018 年9 月26 日22:30（北京时间）公布“增加185万桶”， EIA 公布的原油库存超信达石化预测和华尔街一致预期增加。

　　【风险因素】需求不及预期，产量不及预期，地缘政治，卫星扫描精度误差，油轮进出港追踪定位误差，阿拉斯加产量季节性波动误差。

　　钢铁行业:9月中旬重点钢企粗钢日产量环比增0.58%

　　川财证券

　　【钢铁】近期“2+26城市”采暖季限产正式文件发布，限产预期放松，钢材价格受此影响出现回调。今年采暖季限产政策相较去年相对灵活，具体的限产执行情况将对限产效果影响较大，对此我们将紧密关注。供给端，10月唐山将维持30%的限产力度，短期内钢铁供给或难宽松。库存方面，按照过往经验，钢材库存将于国庆节期间累库，国庆节后去库，建议关注假期结束后的去库存状况。需求端，“金九银十”旺季背景下钢铁需求有望保持韧性。房地产房屋施工面积、新开工面积维持较高增速显示房地产赶工态势延续、房企新开工意愿较强，地产用钢需求有望维持。“补短板”政策导向下基建投资或将发力，基建用钢需求有望获得新增量。十一期间，中国人民银行宣布自10月15日起降准一个百分点，钢铁长期需求有望得到支撑。当前阶段建筑钢材需求确定性较强，建议关注产品结构以长材为主的钢企，相关标的为华菱钢铁(行情000932,诊股)、三钢闽光(行情002110,诊股)和方大特钢(行情600507,诊股)。2018年11月起，螺纹钢质量将执行新国标，对上游钒、硅锰等需求带来大幅提振，关注相关标的攀钢钒钛(行情000629,诊股)。

　　【煤炭】国庆节假期期间，动力煤价格保持稳定，10月份动力煤价格有望出现上涨。主要理由如下:1）近期中国神华公布了10月份长协煤价格，其中外购大卡月度长协煤价格报658元/吨，上涨23元/吨，外购5500大卡月度长协煤报624元/吨，上涨22元/吨，中国神华月度长协煤价格上行一定程度上提振了市场信心，煤企挺价意愿增强；2）10月过后，传统冬储期来到，尽管当前电厂煤炭库存较高，但仍有补库需求，电厂补库或将推动煤炭价格上行；3）10月过后，煤炭消费旺季逐渐到来，电厂耗煤将有所修复，煤炭需求或将有起色，同时大秦线秋季检修将在10月份集中进行，检修将影响港口煤炭供给，后续港口煤炭供需或将持续趋紧，煤炭价格易涨难跌。焦炭方面，焦炭有望于近期结束下跌。10月开始的错峰生产促使焦炭供给收缩预期加剧，钢厂采购焦炭需求仍存背景下焦炭价格有望止跌，微观层面，当前已有焦企开始提涨，焦炭降价周期或进入尾声。继续看好产能规模较大、环保设施完善的上市焦企，相关标的为开滦股份(行情600997,诊股)、山西焦化（600740）、金能科技(行情603113,诊股)。

　　【建材】分子板块，玻璃表现偏强，水泥、耐材、管材、玻纤和消费类建材偏弱。水泥方面，全国水泥需求尚可，叠加部分地区限产力度提高，全国水泥价格维持高位运行。分地区看，华北和华东价格相对坚挺，华南需求表现偏弱；玻璃方面，华北等地玻璃产线环保停产风波仍在延续。但考虑终端订单偏弱，随着旺季需求进入尾声，玻璃累库速度加快，现货涨势或告一段落。成本方面，纯碱和重油价格8月份以来持续上涨，挤压玻璃行业利润。十一期间，央行宣布2018年10月15日起降准一个百分点，建材长期需求有望得到支撑。叠加四季度基建投资有望触底回升，关注华东、华南和西南等区域性水泥个股。

　　【化工】1）化工行业“金九银十”的传统旺季已行至中场，但受产品价格高位、环保压力松绑、下游需求不振等因素影响，往年量价齐升的情况未能再现，甚至部分化工品价格更是面临持续阴跌的局面。但根据我们的观察，染料、有机硅等产品的生产厂商挺价意图较强，需求端也随着“旺季”的深入正逐渐改善。2）农药方面，国庆节前最后一周，国内草甘膦供应商报价2.85-2.95万元/吨，市场成交至2.75-2.8万元/吨，上海港FOB主流价格4000-4200美元/吨。甘氨酸报价上调至15000元/吨，较节前上调800-1000元/吨，加之黄磷、液氯等产品价格上调，成本端对草甘膦价格形成较强支撑。需求端看，美国此次加征2000亿关税不含草甘膦，未来或将正常采购；市场逐步进入销售旺季，且生产商库存压力较小，有一定“待价而沽”的心理。在成本端和需求端共振之下，草甘膦有望保持高位震荡。

　　【房地产】8月份土地市场的溢价率再度刷新历史最低点，平均土拍溢价率连续两个月下调，克而瑞数据显示，8月份土拍平均溢价率仅有13.5%，环比再度减少4.1个百分点:一线城市本月的平均溢价率更是低至0.7%，几乎全部都为底价成交，二线城市溢价率也环比降低7.5个百分点，仅有7.1%，三四线城市溢价率21.8%。土地降温有望倒逼土地出让环节在定价层面更为合理，房企的拿地理性化已经逐步影响2018年销售利润率，市场对于房企利润率持续回落的悲观预期有望得到修复。相关标的为保利地产(行情600048,诊股)、招商蛇口(行情001979,诊股)、新城控股(行情601155,诊股)、荣盛发展(行情002146,诊股)。 v 行业动态 【钢铁】据中钢协最新数据显示，9月中旬全国重点钢企粗钢日均产量198.34万吨，较上一旬增长0.58%；9月中旬末，重点钢企钢材库存量1257.87万吨，较上一旬末增长2.65%。（中钢协）

　　【煤炭】甘其毛都口岸1-8月份进口蒙古炼焦煤1158.98万吨，占全国炼焦煤进口总量的26.56%，较去年同期下降1.76%，较前7月增长0.44%。（巴彦淖尔市政府网站）

　　【建筑建材】甘肃省工业和信息化委员会、甘肃省环境保护厅日前联合下发通知，要求各市州工信委、环保局抓紧制定2018-2019年度水泥熟料生产企业错峰生产工作方案，并明确了错峰生产时间和范围。通知要求今冬甘肃省水泥企业错峰停产90天。（建材新闻网）

　　【化工】云南省工信委就《云南省化工园区认定管理办法（公示稿）》（下称《办法》）向社会各界公开征求意见及建议。《办法》明确，认定为化工园区需满足14个方面的条件，其中包括建成区连片面积在2平方公里以上，或者规划连片面积在3平方公里以上、建成区面积在1平方公里以上；危险废物安全处置率达到100%等。（中化新网）

　　【房地产】近期吉林省政府召开推进建筑业发展和房地产市场调控专题会议，会议研究部署了推进全省建筑业发展、全面做好房地产市场调控等方面工作。会议指出，面对当前全省建筑业近年来少有的困难局面，各地、各行业、各部门要充分认识促进建筑业发展的重要意义和作用，扎实做好“六稳”工作，加快推动建筑业转型升级，加快全省建筑业发展。（吉林省住建厅）

　　风险提示:政策变化，经济增速变化，原材料价格变化。