刘革新董事长带领公司在大输液领域做到全国第一之后，在新疆扎根6年，以全球最高的环保标准推动原料药项目投产；王晶翼院长从无到有，帮助公司构建了完备的研发体系，加速公司产品线由大输液、原料药向制剂升级的步伐；刘思川总经理逐步构建优秀的处方药销售团队。优秀的执行力+研发能力+销售能力，使得公司转型前景值得期待。

　　二、制剂板块厚积薄发，腾飞在即

　　2017年以来，公司制剂已经陆续获批了丙谷双室袋、帕瑞昔布、脂肪乳葡萄糖注射液等品种，过去五年的研发投入已经逐步进入收获期，我们认为未来五年新获批制剂有望新增近50亿收入，成为公司成长的核心驱动力。

　　三、大输液与原料药中间体业务全面反转

　　在将石四药实现并表之后，科伦药业(行情002422,诊股)与石四药实际控制大输液近60%市场份额，2017年以来，大输液龙头企业毛利率全面提升，行业进入高度整合后的红利期。同时由于环保监管全面加强，原料药中间体价格全面上涨，科伦川宁产能环保是国内最高标准，将充分享受行业红利。

　　四、仿制是过程，创新才是目的

　　唯有仿制药产生强大现金流以及磨练销售和研发队伍，才能为后续创新药的推进打下坚实的基础。未来6年，大输液业务有望达到22亿的利润体量，原料药中间体有望达到10亿利润体量，制剂有望新增60亿收入，15亿利润体量，加上创新药研发梯队的成型，足以支撑千亿市值体量。我们认为公司“三发驱动战略”已经进入加速发展阶段，长期来看，公司将成为千亿量级的创新领军企业。

　　五、盈利预测与估值

　　我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.70元/0.78元/1.02元，目前公司股价对应2017/2018/2019年P/E分别为37X/33X/25X。我们维持推荐评级，上调目标价至40元。目标价对应2017/18/19年P/E分别为57X/51X/39X。

　　风险。抗生素原料药价格下降；仿制药制剂开发进度不及预期。