省外业务扩张加速，区域环保龙头全国起航： 下半年公司先后获得湖北潜江 9.73 亿元 PPP 项目(公司占比 36%)、福建仙游 10.61 亿元 PPP 项目，内蒙乌兰察布 5.16 亿元 PPP 项目、河南长恒 27.26 亿元 PPP 项目(预中标，公司占比 40%)。目前，公司安徽省内业务占比约三分之一，依赖性较低，公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。

　　优良运营资产稳定增长，助力公司开疆扩土： 截至 2017 年上半年，公司共运营 104 座污水处理厂，运营规模达 415.8 万吨/日，相比 2016 年增长近 40 万吨。在当前再融资降温的背景下，污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产，可以反哺水环境工程巨大的资金投入，助力公司开疆扩土。另外，最新 PPP 规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。

　　三重价格构建股价安全边际： 2016 年底公司实施股权激励，行权价 24.1元/股。公司规模约 6000 万元的员工持股计划于 11 月完成购买，成本约20.24 元/股。近期，安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红 12.90%的公司股权，转让价约 18.08 元/股，引入国资背景的铁路基金，公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格 23.90 元，具有较强的安全边际。

　　盈利预测与估值： 考虑到公司订单持续超预期，我们调整公司 2017-2019年 EPS 预测分别为 0.62、 1.06、 1.37 元(前值 0.61、 0.85、 1.10 元)，同比分别增长 45.2%、 71.3%、 29.9%，对应 PE 分别为 38.7、 22.6、 17.4。我们认为，原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除，可转债的成功发行将显著改善公司的现金流情况，叠加公司业绩的高速增长，公司将迎来预期上的大幅改善，上调公司评级由“推荐” 至“强烈推荐”。

　　风险提示： PPP 项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。