类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2017-12-21

　　收购恒力投资和恒力炼化后，公司产业链一体化优势更加显著。恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产660万吨/年PTA产能，为全球单体产能最大的PTA装置，具有较强的行业竞争力。恒力炼化在建2000万吨/年炼化一体化项目，建成并达产后每年可生产PX450万吨以及汽柴油和航空煤油，根据PTA单耗0.655计算，恒力石化PTA生产所需PX基本实现自给自足，实现了“炼油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”上下游产业一体化，产业链竞争力增强、利润增厚。

　　短期PTA供需平衡，长期看产能增长较大，企业产能规模和一体化是竞争优势。前些年PTA产能增速过快导致过剩，但随着翔鹭石化、远东石化等公司一批PTA产能退出，供需趋向平衡。十三五期间，国内仍有约1100万吨/年新建产能计划，预计到2020年国内PTA产能达到6016万吨/年，行业产能可能过剩，因此未来竞争仍将激烈，具备技术、规模和一体化优势的装置具有较大优势。

　　规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验，也是我国石化工业发展的方向。我国炼厂规模和炼化一体化率相对于先进水平仍偏低。从企业规模看，规模在2000万吨/年以上的炼厂仅中国石化(行情600028,诊股)的镇海炼化分公司和中国石油(行情601857,诊股)的大连石化分公司。全球石化基地呈大型化发展趋势，炼油规模普遍在4000万吨级以上。如位于荷兰鹿特丹的石化基地炼油规模达5000万吨/年、乙烯300万吨/年；新加坡裕廊岛集中了6300万吨/年炼油、387万吨/年乙烯和87万吨/年PX。恒力股份以我国未来七大石化基地之一的长兴岛（西中岛）为依托，发展2000万吨/年炼化一体化符合国家石化产业发展规划。

　　盈利预测和投资评级:公司是国内民用和工业涤纶长丝的领先企业，涤纶需求稳步增长，行业回暖，不考虑重组和增发募资的影响，我们预计公司2017~2019年净利润分别为16.60/19.10/19.35亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.68元。考虑收购PTA和大炼化资产以及增发配套资金因素，结合公司公告对恒力炼化2000万吨/年炼化一体化资产以及PTA资产的盈利分析，我们预计2017~2019年公司净利润分别为16.60/38.46/71.86亿元，EPS分别为0.59/0.78/1.45元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动、增发募资事宜的不确定性。

　　澳洋顺昌(行情002245,诊股):扩产受专利纠纷影响小，LED业务迎战略机遇

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2017-12-21

　　据境内外法院判决，国内LED芯片企业已投产和扩产计划中的Veeco和中微设备均受到影响。澳洋顺昌目前装备德国Aixtron公司MOCVD设备最多，有效产能最大，受专利纠纷影响小，迎来LED扩产占领市场的战略机遇。

　　中微与Veeco专利纠纷预计将影响LED芯片行业扩产计划。

　　11月2日，Veeco获得法院禁令，该禁令禁止SGLCarbon，LLC出售晶圆承载器给中微及其客户。12月7日，福建高院判决Veeco上海在国内禁售EPIK700机型，同时受影响的也包括EPIK700机型配套晶圆承载器。根据境内外法院的判决，将导致LED芯片厂商因采购不到晶圆承载器而无法继续使用中微和Veeco的MOCVD设备生产LED芯片，造成有效产能大幅减少。同时，对于LED芯片行业扩产计划产能持续释放带来不确定性。

　　澳洋顺昌受专利纠纷影响小，扩产选择范围广。

　　澳洋顺昌目前未使用中微半导体的MOCVD设备，同时公司主力机型为德国Aixtron公司的MOCVD设备，考虑专利纠纷对于LED芯片企业的影响，公司预计将拥有业内最多有效产能。公司原定扩产计划选择Veeco最新机型EPIK868设备，若中微与Veeco能够在短时间内达成和解，将不影响公司扩产计划；若未能在短期和解，公司将灵活选择第三方设备，在业内公司拥有最丰富的使用第三方设备的经验，熟悉不同技术路线，扩产选择范围广。

　　LED芯片大幅扩产，把握行业机遇。

　　公司预计年底LED芯片产能达到100万片/月，明年年中达到140万片/月，同时公司建设蓝宝石衬底项目，整合LED上游产业链，有助于进一步提升公司LED业务毛利率。公司引入战略合作伙伴、国内封装龙头木林森(行情002745,诊股)和地方政府控股公司入股子公司淮安光电，体现政策支持并保证下游需求。实现扩产产能释放即可提升公司业绩，提高市场占有率。

　　盈利预测:预计公司17、18、19年EPS分别为0.39、0.56、0.43元，对应PE为28、19、25倍，给予“买入”评级，目标价15.60元。

　　山鹰纸业(行情600567,诊股):现金收购联盛纸业，增量产能奠定成长基础

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：赵中平 日期：2017-12-21

　　公司19亿元现金收购福建联盛纸业100%股权

　　公司签订《股权转让协议》以现金方式收购福建省联盛纸业有限责任公司100%股权，收购总价19亿元。联盛纸业今年前三季度营收20.85亿元，净利润0.98亿元，对赌业绩为全年净利润不低于1.3亿元，本次收购完成后，公司将持有联盛纸业100%股权，联盛纸业将成为公司全资子公司。

　　全国性产能布局巩固公司行业龙头地位

　　联盛纸业位于福建漳州，现有四条生产线，技改完成后年产能将达到105万吨，业务范围已覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地，与公司安徽马鞍山、浙江海盐以及湖北公安生产基地形成区位互补，完善全国性产能布局，在环保督查以及外废进口趋严大环境下不断提升行业市占率。

　　外废进口政策落地，趋严基调不变，行业集中度提升利好龙头纸企

　　小纸企受制于供给侧改革、环保趋严以及外废进口管控，生产成本及规模优势均弱于大型纸企，行业龙头企业有望受益于行业集中度提升。联盛纸业此前外废审批额度稳定，并购完成后有望借助公司优秀管理经验实现盈利能力提升，同时18年包装纸产能增长奠定公司成长基础。

　　盈利预测与投资建议

　　外废进口监管及环保政策趋严，包装纸行业龙头有望受益于行业集中度提升及产业链延伸，华中山鹰127万吨包装纸项目已开工建设。考虑联盛纸业及北欧纸业公司收购影响，预计公司17-19年净利润分别为20.2、25.3、31.6亿元，当前股价对应17年9.6xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　环保政策放松导致小产能重新复产；下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升，新增产能投放进度受阻。

　　跨境通(行情002640,诊股):拟发行可转债夯实仓储内功，保障长期发展动力

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张溢，史琨 日期：2017-12-21

　　事件

　　公司拟发行可转债，募集资金不超过11.50亿元（含），资金将用于仓储、电商产业园的建设和流动资金的补充。

　　简评

　　1、自建仓库提升承载规模和运转效率

　　此次募集资金中7.5亿元将用于在广东肇庆建设仓储和配套设施二期项目，项目总投资约18亿元，建设期三年。此前肇庆一期项目建设投入共约5.2亿元（2016年9月定增的募投项目，其中3.4亿项目投资、1.8亿购买土地，今年8月开始建设），拟建仓库面积约20万平方米。

　　目前公司在深圳各处以租赁的形式拥有仓储面积约16.7万平方米，2016年租赁费用约2767万元，同比大幅增长35%。一期项目将主要用于将各地的租赁仓库集中于肇庆总仓，提高运营效率。而二期投资额为一期总投资额的3.5倍，两期仓库建成后仓库总面积远超现有仓库面积，且设备也有望大幅优化，在公司营收高速增长的背景下，仓储基础设施的进一步扩大和完善有助于增强公司的运营能力和服务能力。

　　2、电商旺季流量稳站高位

　　11月受黑五等购物节拉动，公司旗下Gearbest流量逼近全球前200，12月Gearbest流量稳定在210名以内，而Zaful的移动应用在阿联酋、沙特下载量依然稳居前五。流量排名的稳定提升将为即将到来的圣诞购物旺季打下良好基础，四季度业绩值得期待。

　　投资建议

　　我们预计公司2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元，对应EPS分别为0.53、0.79元/股，对应PE为37、25倍。考虑优壹电商的业绩承诺和定增摊薄，2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元，对应EPS分别为0.62、0.91元/股，对应PE为31、21倍，长期看好，维持“买入”评级。

　　风险因素:海外市场竞争加剧；外部需求不振导致出口业务增长不达预期；公司布局跨境电商进口业务、出口B2B业务等带来的管理风险；电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

　　复星医药(行情600196,诊股):从生物类似药到创新型单抗全面开花

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦，张天翼 日期：2017-12-21

　　2017年12月20日，公司公告:

　　1. 控股子公司抗PD-L1单抗临床试验申请获得CFDA受理；

　　2. 控股子公司复宏汉霖与雅各臣药业就HLX02的独家许可达成合作意向，独家许可雅各臣药业于中国香港及中国澳门就HLX02开展研发、使用、销售、要约销售、进出口及其他商业化行为；

　　3. 控股子公司复宏汉霖拟通过新增发行股份募集约1.9亿美元或等值人民币。其中，公司控股子公司复星医药产业出资人民币3.31亿元（折合约5000万美元）认购新增股份，约占本次增资扩股完成后复宏汉霖股份总数的约3.25%；

　　4. 控股子公司复星医院投资与星双健及复星健控签订《合资合同》，拟共同投资设立卓瑞门诊，其中:复星医院投资拟以人民币2397万元的现金出资，占新公司注册资本的51%。

　　重磅创新药抗PD-L1单抗申请临床试验获得受理，公司是国内为数不多的同时拥有抗PD-1单抗和抗PD-L1单抗的公司。目前，全球上市的抗PD-L1单抗包括罗氏的Tecentriq（Atezolizumab）、默克和辉瑞联合开发的Bavencio（Avelumab）、阿斯利康的Imfinzi（Durvalumab）；2017年Q1-Q3，Tecentriq全球销售额约为3.55亿瑞士法郎。目前，国内尚无同类产品上市。公司是国内为数不多的同时拥有抗PD-1和抗PD-L1单抗的公司。公司抗PD-1单抗已经在美国和台湾获批临床试验，国内临床试验申请获得受理。公司有丰富的单抗类似药、创新药梯队，未来有望形成丰富的产品组合，携手开拓市场，竞争力强。

　　携手雅各臣，开拓港澳市场。公司子公司复宏汉霖拟将第一个欧洲、国内同步开发的生物类似药HLX02（曲妥珠单抗生物类似药）香港和澳门地区权益授权给雅各臣药业，有望借助雅各臣集团在香港及澳门具有市场优势地位的销售网络，实现在香港和澳门的快速放量。合同有效期10年；协议生效后的2年内，雅各臣药业有权与复宏汉霖另行签订具体合作协议，将关于HLX02的独家许可权利延伸至部分东盟国家。

　　复宏汉霖独立融资，减轻研发投入压力。复宏汉霖在研项目多、研发投入大，独立融资有助于减轻公司研发投入压力，分担研发风险。复宏汉霖投后估值约15.4亿美元，增资完成后，复星医药仍持有复宏汉霖约62.44%股权。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34.0倍、27.6倍和23.4倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35倍，对应目标价55.65元，维持“买入”评级。

　　风险提示:外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。

　　安徽合力(行情600761,诊股):销量高增长保障业绩，参与改革基金提升估值

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2017-12-21

　　事件

　　公司12月20日晚间公告，拟出资1亿元参与安徽省属企业改革发展基金母基金组建，基金总规模20亿元，公司占总出资额的5%。

　　点评

　　公司为安徽省国资企业第一梯队，参与组建投资改革发展基金，分享国资国企改革发展红利。安徽合力第一大股东为安徽叉车集团，由省国资委100%控股，处于安徽省国企改革第一梯队。此次安徽省属企业改革发展基金由建信（北京）投资基金及安徽省国资委授权省属企业认缴，除安徽合力外，参与认购的省属企业还包括安徽省交通控股集团、省能源集团、海螺集团等国有企业。基金主要用于支持省属国有独资与国有控股企业的改革发展，重点支持战略新兴产业、高新技术企业、先进制造业及“三煤一钢”等产业转型升级，合力本次出资1亿元、占比5%。影响主要有两个方面，短期公司可通过产业投资获取财务受益；长期有助公司自身转型发展，提高盈利水平和市场竞争力，国企改革迈进一步。

　　制造业扩张+渗透率提升+电动化提高，行业市场空间持续扩展。叉车下游面向广泛的制造业各领域，制造业规模的增长提供需求基础，今年前10月制造业收入同比增长12%，同期叉车行业销量41万台、同比增长35%，创历史新高。近年叉车渗透率逐年上升，由2011年1.56（台/亿元产值）提高到2016年2.31（台/亿元产值）；从产品结构看，国内电动化比例提升至近40%，相比全球平均55%仍有提升空间。存量扩张+渗透率提高+结构优化，三因素助力叉车行业需求稳定增长，预计行业市场规模年均增长15%，至2020年有望超过500亿元。

　　公司叉车龙头地位稳定，产品销量高增长有望带动规模效应体现。安徽合力稳居国内叉车第一龙头，产品销量市占率约23%，今年前三季度公司实现营业收入62.8亿元，同比增长38.7%，归母净利润3.45亿元，同比增长13.7%。上半年受钢材价格上升的影响，17H1毛利率下降至19.75%；三季度成本上涨压力有所消化，毛利率回升至19.85%。明年预计PPI相对稳定，规模效应带来成本压力进一步消化，公司将有更大利润弹性空间。

　　海外经济复苏强劲，优化产品结构积极拓展海外市场。近五年来公司海外销售收入稳定在10亿元左右，占营收比例约为17%，其中出口到欧美的产品占公司总出口量的60%。公司不断完善欧洲中心区域辐射功能，推进海外业务成长，上半年公司推进中高端叉车产品的研发，新发布上市车型51个，今年欧元区经济强劲复苏，公司叉车出口业务受益。 盈利预测 n 我们预测2017-2019年公司营业收入80/92/105亿元，分别同比增长30%/15%/14%；归母净利润4.97/6.08/7.11亿元，分别同比增长26%/22%/17%；EPS分别为0.67/0.82/0.96元，对应PE分别为15/12/11倍。

　　投资建议

　　我们认为公司隶属安徽省国资委第一梯队，本次参与设立安徽省属企业改革发展基金，国企改革迈进一步；公司所处叉车行业受益国内制造业扩张及海外需求复苏，产品销量屡创新高；公司稳居行业龙头，竞争优势明显、市场份额稳定、业绩增长确定性强。公司当前股价对应2017年PE仅15倍，相较长期价值明显低估，维持“买入”评级，未来6-12个月目标价16.2元。

　　风险提示

　　下游制造业增速大幅放缓，导致叉车需求下降； n 原材料价格大幅上涨，降低公司产品毛利率及盈利能力；

　　少数股东损益大幅增加，造成公司净利润增速不及预期。