受宏观经济和肉制品消费疲软的影响，双汇肉制品业务从2014年开始陷入停滞状态。虽然2015年公司做了一系列改革，但是由于肉制品整体增速在放缓，所以市场近几年多从成本变化角度去理解双汇，这使得双汇的股价受猪价周期波动影响很大。我们认为双汇并没有丧失成长性，且拥有很强经营壁垒，未来市场估值应充分考量双汇品牌影响力，成长仍有很大空间。

　　屠宰集中度不断提升带来发展空间

　　屠宰企业对上下游没有定价权，只能靠薄利多销来获益，所以注定屠宰市场的集中度会逐渐提升，即规模主导竞争力。目前由于我国冷鲜肉市场不够成熟，屠宰精细分割不够等原因，导致屠宰盈利需要通过下游肉制品来体现，所以企业下游肉制品规模决定企业的屠宰规模。我们认为从长远来看，这个情况会被打破，双汇作为行业龙头，在屠宰业务上的发展空间巨大。

　　消费升级推动低温肉制品增长

　　从2014年以来，双汇肉制品一直受消费低迷影响，呈现增速放缓态势。特别是低温肉制品，市场对低温肉制品认识不够，公司推出的一系列低温肉制品新品未能收到预想效果。但是低温肉制品是未来发展方向，随着市场对低温肉制品认知度的提升，消费升级会推动低温肉制品的增长，成为未来公司的主要增长点。

　　维持“增持”投资评级

　　我们预测猪价下行会利好明年公司的业绩，2018年公司全年销售收入有望达到576.9亿元，净利润53.12亿元，同比增长15.3%。实现EPS1.61元，给予20倍市盈率，目标股价32.2元，维持“增持”评级。