类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君，陈宁玉 日期：2017-12-13

　　金卡智能:智慧公用事业解决方案服务商，受益物联网、大数据、煤改气

　　公司致力成为智慧公用事业解决方案服务商。公司为智能燃气表龙头，家用燃气表市占率超过10%，工业用市占率超过30%，公司在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。 燃气表行业面临产业升级，向物联网化、互联网化发展，行业集中度有望提升。金卡智能和华为、阿里云深入合作，未来市占率有望进一步提升。

　　业绩高增长:2017前三季度净利润1.76亿元，同比大增216%

　　公司物联网表销售快速增长。受益煤改气及并表因素，2017年前三季度公司收入9.70亿元，同比增长94%，实现净利润1.76亿元，同比增长216%。

　　燃气表:机械表、IC卡表向物联网表升级，高技术壁垒将提升行业集中度

　　目前每年燃气表市场需求超过3000万台，市场规模超过60亿元/年，其中智能燃气表渗透率超过60%。未来物联网表是发展趋势，物联网表高技术壁垒，使得行业将面临新一轮洗牌，有望提升行业集中度，金卡智能等优势龙头受益。

　　NB-IoT技术:燃气表进入物联网时代；行业竞争格局将迎来新变化

　　2017为NB-IoT技术商用元年。NB-IOT技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能，促进燃气表快速进入物联网时代。

　　金卡智能:和华为、阿里云深度合作，全面布局燃气表物联网+大数据云服务

　　（1）并购天信仪表、北京银证，完善产品体系，推出了整套公用事业解决方案。收购华思科，战略聚焦燃气大数据云服务，推出易联云平台。和多家燃气集团组建合资公司，成立了广州金燃、重庆慧燃、贵州中安云网等公司，有力促进公司业务发展和物联网表推广。

　　（2）与华为、阿里云、中国电信等巨头深入合作。2016年12月，公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016年8月，公司成为华为在NB-IoT生态圈合作伙伴，行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016华为全联接大会。2016年11月，公司与深圳燃气(行情601139,诊股)、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》，致力于将深圳打造成基于NB-IoT技术的智慧城市。

　　投资建议:预计公司2017-2019年净利润分为2.6/3.5/4.5亿元，PE为28/22/16倍。公司之前9.9亿元定增价格为34.10元（12月22日解禁），目前股价倒挂，安全边际较高。给予“买入”评级。

　　风险提示:物联网燃气表发展低于预期；易联云推广低于预期。

　　碧水源(行情300070,诊股):两项对外投资落地，进一步拓展业务深度和广度

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-12-13

　　公司拟与西藏必兴共同以现金7.41亿元认购德青源新增发行的2.32亿股股份，其中公司出资5.17亿元，认购1.62亿股，西藏必兴出资2.23亿元，认购6980万股。交易完成后，公司将持有德青源23%的股权，西藏必兴持有德青源10%的股权。

　　以自有资金与关联方共同收购中兴仪器60%股份。

　　公司拟与西藏必兴共同以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权，其中公司出资9600万元，西藏必兴出资4800万元。交易完成后，公司将持有中兴仪器40%的股权，西藏必兴将持有中兴仪器20%的股权。

　　本次交易标的资产德青源成立于2000年，总部位于北京，目前已经发展为以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，在行业内具有较知名度和品牌影响力。德青源目前拥现有延庆、黄山、滨州及云养殖计划生产基地，2015年德青源的循环农业模式得到国务院认可，同时与政策性银行联合发起资产收益型产业扶贫计划，未来国家扶贫计划的实施将进一步提升其在新农村建设领域空间。

　　本次公司与关联方共同资增资认购德青源将从战略高度进一步丰富公司的业务类型，打开公司在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1900吨以上固废与5700吨农村污水。伴随德青源养殖项目的拓展，结合碧水源现有农村治污小型设备与饮用水设备等技术储备，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。

　　中兴仪器自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，目前主营业务涉及智慧环保解决方案、智慧园区综合解决方案、水和空气质量在线监测等，应用行业涵盖环保、海洋、水利、电力、冶金、石油、化工等。

　　本次公司参与收购中兴仪器股权对于未来有以下积极影响:1）环保税将于2018年开始征收，环境监测仪器市场需求有望进一步打开，助力公司业绩提升；2）增强公司综合水环境治理项目承接能力，同时提升中兴仪器业务空间。

　　产业链持续延伸，营收结构多元化拓展。

　　2017年以来，公司相继收购北京良业环境70%股权，产业链条延伸至生态照明领域，对公司综合水环境PPP业务能力形成补充，巩固领域龙头地位。同时于6月3日收购冀环公司、定州京城环保100%股权，进军危废行业，我国危废处理行业正处于高速发展之中，全国面临2000-3000万吨危废处理产能缺口，行业景气度高，增长确定性强，另外也为公司积极布局京津冀市场，拓展产能打下良好基础。

　　MBR+DF膜构筑技术壁垒，积极拓展业务布局。

　　作为膜技术领域的领军者，近几年公司持续拓展MBR+DF膜市场，连续建设多个地下式MBR再生水厂，同时切入家用净水领域，拓展C端业务丰富业务链条。另外公司发布公告拟与用友网络(行情600588,诊股)等10家公司联合设立北京中关村(行情000931,诊股)银行，建立行业与金融的综合化服务平台，为公司PPP业务发展提供坚实的融资支持。

　　盈利预测和投资建议。

　　公司在水环境综合治理PPP项目继续高速推进的大背景下，业绩增长趋势不变；作为兼具技术优势和综合实力的行业龙头，大概率将受益于京津冀环保治理需求释放，带来增量项目；通过现金收购良业环境70%股权，以及进军危废领域业务，积极开拓利润增长空间。预计公司2017至2018年实现归母净利润分别为24.49亿元和34.26亿元，折合EPS分别为0.78和1.10元，维持买入评级。

　　涪陵电力(行情600452,诊股):再度公告大额节能服务订单，稀缺的配网节能龙头

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：邵晶鑫，孟兴亚 日期：2017-12-13

　　再度公告12亿配网节能改造订单，预计带来年均1.36亿节能收入:公司公告拟与湖南、江西、河南电力签署三项配网节能改造合同，将为以上电力公司提供配电网实施提高电能质量及综合节能改造，节能收益总额约12.17亿元，公司预计投资额为6.57亿元。项目建设期分别为8/12/12个月，项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入（节电量效益:节电量×电价；增供效益:增供电量×购售电差价），收费期限均为8年。按照公司可分享节能收益的比例，并以公告预估总节能收益为计算基础，我们计算在8年节能分享期内年均可确认约1.36亿节能收入，预计产生净利润约2300万。

　　提升775万节能服务关联交易额，预计全年节能业务达8亿:公司因节能业务实际发展情况，拟增加与国网节能服务的关联交易额775万，即由7.88亿提升至7.96亿。由于公司年初公告预计全年实现节能业务收入7.88亿，此次提升关联交易额后我们判断，公司全年节能服务收入预计达7.96亿。

　　配网节能业务盈利能力优秀，全年新签节能订单已达近18亿:我们通过对公司2016年年报与2017年相关报表大致测算可发现，公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率，综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响，我们认为公司配网节能业务的实际净利润率有望超15%。同时，我们统计了公司所有的节能公告订单，预计2017年前三季度年公司节能业务实现约6.6亿，该数值与公司披露全年节能业务计划实现7.96亿收入基本吻合，并统计了6月份公告的湖北与此次湖南、江西、河南四项节能合同，累计订单额近18亿。此外公司在年报中披露2017年其预计资本性项目投资计划14.51亿元，其中节能业务14亿元，目前据公告公司节能服务投资额已累计达9.71亿元，以此数据看，节能服务投资额较年初规划仍有约4.3亿空间。

　　建设美丽中国电网节能不可或缺，国网省节能公司望大力发展综合能源服务:新时期我国将加快生态文明体制改革，目标建设美丽中国，未来加大对环保的投入是重点方向，其中电力系统的节能不可或缺。目前我国在电力节能已取得新成效，其中在输电环节，主要是加强线损管理，降低线损率，目前国网与南网已积极投入。据北极星电力网转发国网相关文件显示，国家电网将以省节能公司为主体进军售电市场，将综合能源服务作为主营业务，打造新的增长点，目标到2020年确保累计实现业务收入达500亿元左右，力争实现600亿元左右，市场份额得到显著提升。公司大股东国网节能服务公司作为总部直属节能服务平台，望与地方节能服务公司协同大力发展电网节能业务，公司作为上市平台成长潜力明显。

　　输配电价准许成本望纳入节能改造资产，国网表态积极支持:国网今年公开表示将加快输配电价改革，已卓有成效。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金，我们认为配网节能改造等设备资产望纳入准许成本，因此地方电网有足够动力进行相关改造。同时，目前多省市的输配电价办法中都表示，“若实际线损值低于核定值，这部分收益由电网企业和电力用户共享”，因此电网节能改造降低线损的需求迫切，公司望充分受益。同时夏季用电高峰到来，对电网的运行能力考验加大，减少配网线损，提升输配电销量大势所趋，公司相关业务广受青睐.

　　与国网节能服务公司共成长，增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司已公告承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争，公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时我们认为公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台，未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召，发展混合所有制，放大国有资本功能，形成新看点。

　　投资建议:公司此番再度公告约12亿节能服务大合同，印证了公司在该领域的稀缺地位，同时据计算公司仍有约4亿节能投资空间，后续望继续挖掘相关合同提供成长潜力。公司三季报业绩成果再次证明其配网节能业务突出的盈利能力，面对广阔的节能改造业务市场，我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能，持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。维持买入评级。

　　益生股份(行情002458,诊股):行业进入景气恢复期，高管增持彰显信心

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2017-12-13

　　事件:公司今日发布高管增持公告，公司总裁迟汉东、副董事长耿培梁等7位核心高管通过“长安信托-股东增持1号集合资金信托计划”增持公司股票279.08万股，增持金额7233.18万元，增持均价25.92元/股。

　　我们认为此次公司高管增持股份，彰显管理层对公司未来发展的信心以及对于公司价值的认可，看好公司未来发展。同时近期中国对波兰开放祖代鸡引种限制，拥有哈伯德祖代及曾祖代引种资质的益生股份有望最为受益。

　　禽链大周期趋势向上，行业景气度逐渐恢复。从祖代鸡引种数量上来看，由于国外主流引种国禽流感和国内封关政策的影响，祖代鸡引种在15、16年已经连续两年不足70万套。根据目前的引种趋势，预计17年全年祖代引种+更新量在50-60万套之间。当前引种国英美法新西均没有开关的迹象，波兰在17年11月开关，预计18年平均每月的引种在5~7万套之间，再加上益生约5~6万套的哈伯德祖代，我们预计18年全年引种在50~60万套之间，对应100万套的均衡引种量依然短缺40%~50%。中游换羽造成的产能期延长已经接近尾声，父母代存栏进入真正下行通道。由于15、16年的引种短缺导致产业内采取强制换羽的措施来应对父母代产能的短缺，正常生长周期下从祖代传导到到父母代淘汰一共为27~28个月，而强制换羽之后生长周期延长至34~35周，所以15年开始的引种短缺将在17年底至18年初才开始真正影响到父母代存栏水平的下降，行业整体景气度处于2~3年的恢复期。我们认为18年开始父母代存栏将持续下行，三季度进入快速下行阶段，鸡苗价格将会在4月份和8月份出现两个高点，预测高点鸡苗盈利约为2元/羽。

　　短期来看，年底鸡苗价格季节性上涨，我们预计12月份鸡苗均价3元/羽，环比上升100%，最高点有望突破3.5元/羽，当前毛鸡供应量偏低，养殖场补栏情绪好转，支撑苗价高位运行1~2月。

　　公司作为国内禽链上中游龙头，拥有哈伯德曾祖代种源，在当前禽链板块景气度的持续回升中有望持续受益。18年我们预估公司全年销售父母代1000万套左右，实现盈利1500万左右，销售商品代鸡苗约为2.4亿羽，平均单羽盈利约为0.5元，全年累计盈利约为1.3亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.35亿元，eps分别为-0.78、0.40元/股，维持“增持”评级。

　　现代制药(行情600420,诊股):发行可转债突破发展瓶颈

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司 研究员：胡博新 日期：2017-12-13

　　事件:

　　公司发布公告:拟发行20.35亿元可转债，期限6年，转股期自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

　　投资要点:

　　可转债解决资金瓶颈问题。公司以银行贷款的方式完成海门基地建设和焦作容生的并购整合，资金问题一直是制约公司进行产业升级和外延的并购整合的关键因素。2015-2017年公司进行资产重组期间，拟定增融资15.10亿元，但后因政策调整，融资规模缩减至9788万元，资金问题仍未解决。此次发行可转债，将解决公司的资金瓶颈，预计转股后公司财务压力也将减轻。

　　融资推动产业升级，储备外延发力。此次可转债将用于3个建设项目和偿还银行贷款。其中制剂项目拟投资10.7亿元，定位缓控释等高端制剂品种，标准参考出口认证市场，未来有望探索开拓国际市场。威奇达资源综合利用项目对排污系统升级改造，消除超标排放和限产停产的风险，预计项目周期18个月，投产后制约威奇达发展的环境因素有望得到有效解决。可转债融资补充公司银行贷款约6.10亿元，若转股后，公司资产负债率将下降，有力支持公司外延整合。

　　Q3停产影响，期待逐步恢复。3季度威奇达停产检修延续较长，青霉素产业链受到严重的产能制约，业绩完成情况低于我们的预期。考虑目前6-APA成交价格已上调至230元/kg，阿莫西林上调至190元/kg，威奇达产能也基本恢复。Q4业绩环比业绩有望显著恢复。同时，海门子公司已获得阿奇霉素批文，原料药业务有望进一步提升，海门基地继续减亏。

　　盈利预测和投资评级:考虑到6-APA限产影响，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.64、0.73和0.88元，目前市值137亿元，对应2018年PE为16.86X。公司作为国药集团的化学制药平台，未来有望通过工商联动实现突破发展，维持买入评级。

　　风险提示:环保限产时间较预期延长；一致性评价不及预期；可转债发行进度及募投项目建设进度不达预期；公司未来业绩的不确定性。

　　合力泰(行情002217,诊股):拟推员工持股计划，看好公司未来发展

　　类别：公司研究 机构：中国银河(行情601881,诊股)证券股份有限公司 研究员：傅楚雄 日期：2017-12-13

　　事件

　　公司发布员工持股计划草案，该员工持股计划规模上限20亿元，其中员工自筹资金总额上限10亿元，公司大股东文开福等8名高管认购金额不超3亿元。在股东大会通过员工持股计划后6个月内，通过二级市场购买等法律法规许可的方式完成标的股票的购买。该计划的存续期不超过36个月，锁定期12个月。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）依托触屏业务，手机业务有望多点开花公司触摸屏模组业务目前在收入中占据了较大比例，是公司的主要业务，立足于触屏业务，公司逐步拓展了FPC、摄像头模组、盖板玻璃、无线充电等业务。

　　随着全面屏的逐渐普及，公司也随之动态调整部分产能至单价及毛利率更高的全面屏业务，预计未来触屏业务有望保持20%以上增速。摄像头业务处于产能爬坡阶段，预计该业务未来有望随产能提升及向双摄、车用领域等高单价高毛利方向拓展形成新的增长动力。FPC、无线充电、盖板玻璃业务成长空间广阔，公司积极布局，未来将凭借先发优势抢占市场。

　　产品升级及公司的积极拓展带来客户结构改善，国内主流手机生产厂商在收入中的占已逐渐提升至30%左右并有望继续提高。公司的技术过硬，未来不排除进入国际主流生产厂商的供应链。

　　（二）看好未来发展，与公司共成长根据公告，此次员工持股金额不超过20亿，目前意向参与员工不超过3000人。此次员工持股计划资金量大，受众广泛，显示了公司管理层以及员工对于公司未来发展的看好。通过二级市场购买等方式，还将减轻解禁股减持对公司股价带来的冲击。

　　3.投资建议

　　我们公司2017-2019年净利润分别为13.22亿元、18.95亿元、25.08亿元，对应每股收益分别为0.42元、0.61元和0.80元，目前股价对应2018年市盈率为18倍。公司业绩增长确定，积极拓展多项发展前景较好的创新业务，成长空间广阔，估值较低，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:创新业务发展和客户拓展不及预期的风险。