长城汽车发布9 月产销快报，销量同比增长15.4%至65,601 辆，环比增长12.6%。

　　评论

　　H6 销量重回30,000。继8 月销量环比增长23%后，9 月SUV销量继续环比增长11.6%至54,978 辆。H6 的销量（含Coupe C）重回30,000 辆。H2 的销量也创下5 月以来的 新高，达到13,756辆。

　　对政策的盈利弹性最大：符合减免要求的高盈利车型占比高。我们在上一篇深度报告《政策出大招，减税700 亿，长城、长安、比亚迪最受益》中曾测算过政策对上市车企销量的影响：上市公司中，1.6L 及以下车型占比最高的是长城（83%）和长安（78%）。

　　同样地，从盈利端：我们进一步参考企业明星车型中符合减免要求的车型占总销量的比重，可以看出，长城的符合要求的高盈利车型占比同样位于行业前列（图表1），这意味着，长城的销量不仅会直接受益于政策的刺激，而且从销量转换到盈利的效率最高。

　　“十一”黄金周终端反馈积极，10 月销量值得期待。在“十一”消费者大量出行的情况下，10 月后两周的数据将成为市场判断4Q趋势以及政策作用的关键。根据我们的草根调研，在全国各地的经销门店都得到了相当正面的反馈，部分地区“十一”销量翻倍增长，甚至某些经销商又开始新一轮的备货。虽然样本有限，但终端积极的反馈已开始反映政策的效果。

　　估值建议

　　长城A 好于长城H。H 股受空头平仓影响，股价波动较大，短期存在回调压力，回调即是买入机会。目前长城A/H 分别对应11x/8x2015e P/E。我们认为目前A 股投资者对政策的效果仍存观望情绪，10 月销量的验证将成为股价上涨的决定因素，而H 股由于前期空头平仓、送转除权等交易性原因，上涨速度过快，短期存在回调压力，但基于我们对政策效果乐观的预期，加之我们认同且看好长城的管理能力和管理层在行业动荡中的积极转型和应对能力，我们认为回调将带来买入机会。我们上调2015/2016 盈利预测1.5%/5%至EPS3.1/3.9（除权前），上调长城A/H 目标价44%/50%至39 元/11 港元，对应10x/6.7x 2016e P/E。

　　维持中性。

　　风险

　　政策刺激效果不达预期，宏观经济下行压力增大。