一、国内经济继续探底，海外需求降幅收窄

2014年12月官方PMI50.1，较11月回落0.2个百分点，以中小企业为主的汇丰PMI数据录得49.6，环比下降0.4个百分点；代表未来经济需求的新增订单继续下行，从11月份的50.9下降到12月的50.4，预示经济增速仍处于继续下行区间，这与企业利润与库存刻画的经济周期是一致的。

值得注意的是，12月份海外需求新订单降幅收窄，从11月的48.4回升到12月份的49.1。海外数据显示，新订单分项数据意外下滑导致美国PMI数据从11月份的58.7下滑到12月份的55.5。与此用时，随着M1与M2增速见底回升，欧元区12月份PMI数据回升至50.6，呈弱势企稳态势。

二、地产行业结构性错位，使得一线地产企业上涨仍有逻辑支撑

数据显示，上周一线地产销售增速继续攀升，30大城市中的一、二、三线城市单周销售套数增速分别从前一周的68.98%、16.59%和32.44%回升到上周的109.02%、22.02%和32.33%。同期40大城市土地挂牌均价3129元，同比上涨15%。11月份房地产整体销售增速维持在-10%附近，使得地产行业尤其是一线地产企业在资本市场上的上涨逻辑依旧完美——房地产整体销售低迷不会引起市场对政策收紧的预期，相反，房地产投资增速的持续回落风险使得房地产调控政策处于放松趋势中，上周北京住房公积金贷款限额从80万上调到120万，部分投资者甚至预测北上广深可能放开限购。

其次，实体经济下行与货币政策宽松，房地产企业融资成本继续下降，尤其是房地产企业在资本市场上的融资的再度升温，大大降低了企业融资成本，增加了企业NAV净值。此外，一线城市土地成交价格居高不下，提升了一线城市有大量土地储备的一线房地产企业的价值重估空间。

三、存贷比口径调整对银行间资金成本影响有限，流动性维持偏紧

央行发布《中国人民银行关于存款口径调整后存款准备金政策和利率政策有关事项的通知》，同业存款计入存贷比口径，可缓解银行季末存贷比考核压力，平缓银行间资金利率的波动。

从上周市场流动性来看，存款准备金对银行间流动性影响不大。尽管季末考核的影响结束，但市场流动性下降幅度有限，银行间7天拆借利率维持在4.7%左右中枢，环比下降70个bp，仍显著高于本轮拆借利率上升前、12月初的3.5%的中枢水平。考虑到5日面临法定准备金补缴流出，15日前后可能还有四季度财政税收上缴，市场流动性改善有限，资金仍处于偏紧状态。

四、市场仍有冲高动力，看好地产与银行的双人舞

尽管指数依旧在震荡中创新高，但市场热点并不多。地产上涨逻辑继续得到强化，上周30大城市房地产销售增速继续回升，房地产销售增速的结构性差异，在总量销售低迷的情况下降低了宏观政策调控的概率，一线城市中有大量土地储备的房地产上市公司有价值重估机会，这类房地产公司可以享受土地升值与销售景气快速去库存的戴维斯双击。房地产行业尤其是一线地产企业的低估值提供安全边际，在流动性收紧与销售增速回落之前，房地产行业估值有继续修复空间，继续看好一线、低估值、低市盈率的地产公司。

与此同时，上调煤炭行业的投资关注度，背后的主要逻辑是随着冬季取暖高峰临近，煤炭价格将呈现季节性企稳。尽管秦皇岛港煤炭库存依旧维持较高位置，但重点电厂煤炭库存与可用天数出现明显下降，这意味着煤炭行业可能会出现价格回升与库存下降并存。一旦上述情形出现，传统教科书式的煤炭行业投资机会即将来临。

依旧建议超配银行板块。作为全市场估值最便宜的行业，在估值修复过程中受益最为稳健。目前银行板块市盈率只有7倍，市净率为1.25倍，伴随上市房地产行业的估值提升与再融资放开，压制银行估值的风险也在降低。此外，在货币宽松与融资成本下降趋势中，企业经营风险的下降有助于银行板块估值的进一步修复。按照国际经验来看，在利率市场化末期以及金融业混业经营预期下，银行比保险、券商具有更强的资源优势与规模优势，这将引导市场给银行更为合理的市场估值。

行业配置上，建议投资者继续关注低估值的银行与保险，关注煤炭行业的投资机会，关注在一线拥有较多土地的房地产上市公司；从补涨角度推荐建筑材料、建筑装饰等整体涨幅不大的行业；从交易性角度建议大家关注传统消费旺季的春节临近，食品饮料等行业有主题投资机会。