IPO来了，牛市走了吗？
　　高谈阔论
　　主持
　　本报记者
　　高志远
　　嘉宾：
　　江西财大副教授
　　李思敏
　　资深证券分析师
　　程荣庆
　　中信建投分析师
　　危斌
　　银河证券分析师
　　刘鸣宏
　　南京证券分析师
　　袁飞林
　　无论是害怕还是无所惧，下周开始IPO真的要来了，11家获批企业的融资总额将达到214亿元；还有一份报告称，今年A股IPO预计总募集资金有望超过300亿。而股市却从去年12月初至今下跌了近200个点，期待中的牛市走了吗，重启IPO后市场格局会不会发生变化，马年股市如何做到马到成功？周五下午，记者就投资者感到困惑的话题，与各位分析师展开了《高谈阔论》。
　　IPO来了牛市走了吗
　　记者：下周开始IPO要重启了，股指暴跌200个点，牛市走了吗？
　　李思敏：本次重启IPO与以往最大的不同，是伴随着发行制度及相关改革而来的；蓝筹股的估值已经处于历史最低位，IPO的重启意味着优秀的上市公司会越来越多。只要不是密集发行，随着这只靴子的最终落地，行情走好的概率更大。
　　程荣庆：投资者对IPO的恐惧，并不是对融资本身的恐惧，而是对那种只顾圈钱、不求质量的IPO恐惧。如果是向市场注入一批高质量的上市公司，使得我们的证券市场真正具有投资价值，那证券市场将会迎来一个真正的牛市。
　　危斌：由于当前IPO开闸在即，为IPO重启而维稳护盘是股指横盘的重要支撑因素，股指连续下跌之后不排除有超跌反弹的机会。不过从中期来看，在IPO密集发行、新三板扩容等压力下，注册制的“过渡”年，市场供求失衡的关系依旧难有逆转，投资者信心疲软，股指难有系统性的上涨。
　　刘鸣宏：随着IPO正式开闸，市场再现悲观情绪，股指连续下探。从盘面来看，周二的强势上涨，被解读为IPO重启前的护盘。目前新股发行速度明显加快，后续等待发行上市的新股源源不断，市场恐慌情绪难免。在新的IPO制度实施后，管理层对于违规行为的惩治如能落到实处、中小投资者的利益可以得到保护，则这个市场会迎来真正的牛市。
　　袁飞林：首批11家拿到批文的公司迅速启动路演招股程序，凸现了企业对圈钱的饥渴。证监会近期发布的新股发行改革方案，让市场大失所望，尤其是市值配售，将沪深两市人为分开，使得保护中小投资者权益成为一纸空文。管理层如果不从根本上改变“重融资、轻回报”的市场环境，A股要真正走牛，可能还是一个比较遥远的梦。
　　如何应对股市新格局
　　记者：重启IPO后市场格局会不会发生变化，如何应对？
　　李思敏：我认为以下因素对后市走势影响较大：一是新股定价及相关板块的比价效应；二是发行节奏；三是相关改革推进进程。
　　程荣庆：IPO重启后的市场会如何表现，只能走一步看一步，毕竟原来的证券市场积重难返，预期走好就不能太操之过急。我们认为，这次IPO重启，应该说会逐步让市场满意，尤其是一旦实现了IPO从审批制到注册制，证券市场会真正实现优化资源配置的功能，垃圾类上市公司也会不断减少，日后的证券市场会好起来的。
　　危斌：当前正处于年初，趋势性的上涨难以预期，但在维稳作用下，短期持续性杀跌的可能性也不大。在股指弱势震荡过程中，稳健的投资者可维持轻仓观望，或逢回调适量布局部分产业资本控盘运作的独立股。而激进型的投资者，可结合年报高送转题材，挖掘那些大概率走强的个股，如岁末消费、食品安全、生态安全、粮食安全等主题概念，国企改革、大数据医疗等，精选个股快进快出，抓取春节前的红包机会。
　　刘鸣宏：从国内经济发展情况来看，2013年12月各项经济数据显示出未来经济增长仍有一定下行压力。因此，在目前市场格局并未发生显著变化的情况下，创业板的上涨更多是一种主力自救的行为，毕竟新股发行渐行渐近，中小板创业板将会受到市场冲击。操作上，不要受市场情绪波动影响而盲目追高。
　　袁飞林：IPO重启后市场格局会发生新的变化，新股发行的节奏和炒作热情都会对大盘产生影响。个人认为，在没有大规模增量资金入市之前，市场的多空平衡将被打破，大盘重心逐渐下移的概率偏大，投资者要保持一份警惕。
　　马年股市怎样做到马到成功
　　记者：新年交易已经开始，马年股市如何做到马到成功？
　　李思敏：马年行情还是可以预期的，结构性行情可能延续。要做到马年马到成功，热点板块选择应根据市场的变化来把握，如近期IPO带来的中小板、创业板、券商板块等市场机会，操作方面应把握好波段。
　　程荣庆：从目前大盘的走势来看，股指正在构筑一个短期底部的迹象非常明显，只是现在IPO还没有真正开始，短期市场还有反复。而一旦IPO真正开始了，估计市场会有一种利空出尽是利多的感觉。马年的证券市场，还是值得期待的。让我们拭目以待。
　　危斌：今年，加大推进产业结构调整与技术升级，加快推进各项改革举措落地执行，将是政府工作重点，也是市场关注焦点。建议重点关注铁路轨交、券商、智慧城市、国企改革、北斗导航、油气服务、医疗服务、4G通讯、移动互联网应用、农机农业、固废污水处理等投资机会。
　　刘鸣宏：A股市场已经连续六年下跌，这是极不正常的现象。投资者在目前点位不必盲目割肉，要紧随政策导向，关注国内经济结构转型受益板块，抓住行情进行波段操作。适当回避传统周期性行业，关注大消费概念、医药板块、环保节能、人工智能板块，选取高含权个股进行配置。
　　袁飞林：在新的一年里，投资者要做到马到成功，做好资金管理是关键，对全年的预期收益应相对理性。一方面，投资者期盼管理层释放更多的改革红利，另一方面，地方债风险上升、经济降速等不利因素都会压制大盘上行的空间。因此，精选个股、紧跟热点、波段操作，或许是较稳妥的投资策略，选股和择时缺一不可。（信息日报）

　　水皮：井喷行情只能是异想天开?黄奇帆，出来走两步
　　黄奇帆这个人值得投资者关注。
　　作为一个曾经可能出任中国证监会主席的现任重庆市市长，黄奇帆在政治上堪称奇迹，他不但没有因为在重庆和薄熙来搭班子而受牵连，在十八大上当选中央委员，更在十八届三中全会之前成为决议起草班子仅有的两位地方政府大员之一，之后又成为中央宣讲团的成员。
　　这，已经不能用政治不倒翁来解释。
　　中央宣讲团的成员按惯例，智囊成员居多，专家成员居多，部委成员居多，黄奇帆以一个市长的身份能跻身其中，至少说明他的才学在高层是得到认可的。事实上，黄奇帆是属于那种有思想还有想法，有想法还有办法，想干事还能干事，能干事还能把事干好的干部，这种干部不多，难怪郑新立会说上海对重庆的贡献就是当年输送了这么一个市委副秘书长给了重庆。黄奇帆在重庆的作为有着浓厚的上海区域色彩，10年前就组建重庆的国资经营平台盘活重庆的存量资产，5年前筹划外汇结算离岸中心令人瞠目，现在重庆推广的激活中小企业创业补助更是左右逢源，而早在2007年，重庆就成为统筹城乡综合配套改革试验区，试验的就是农村建设用地、耕地、林地的“流转”，地票交易独树一帜，成为新土改的先行者。最为奇葩的是，重庆虽然成为房产税的试点地区，但是重庆的房地产不限购，重庆的保障房甚至供过于求，这在全中国绝无仅有。
　　有时候想想，若干年前，黄奇帆真的到了北京，真的就进了证监会那座大楼，中国股市是不是也不至于如此丢人现眼呢？搞不过美国也就算了，搞不过欧洲也有说辞，连印度都搞不过，甚至连日本都搞不过，还搞什么劲呢？难道中国的股市就是熊着玩的吗？或者就是作为发达国家和发展中国家对比而存在的吗？还是为了证明我们领导的能力实在有限？
　　应该都不是，造成中国股市现状的要么是我们从来就没找到问题，要么找到了问题但是不能对症下药，再或者对症下药但却是浅尝辄止，反正从结果看都一样。
　　社科院搞了一个预测，中国股市或在2014年会出现“5·19”似的井喷行情，“5·19”的概念水皮在去年“乌龙指”发生前就提过，这是一种政策策动的行情，不是没有可能，但是，这种针对性的股市政策的调整恐怕也不是证监会能做的主，必须国务院层面，作为国家战略政策的层面，这就不是一个保护中小投资者的“国九条”能承担的使命，社科院的预测应该有一定的前提，这个前提就是政策调整，要么是股市政策，要么是货币政策，两个政策都不调整，井喷行情只能是异想天开，两个政策都调整，井喷高度会超乎想象，两个政策调一个，至少会有一波“寻梦”行情。
　　扯这么远，扯这么多，黄奇帆和A股有半毛的关系吗？本来是没有关系的，但是黄奇帆在《中国证券报》发表的整版文章却让人不由得把他和A股的命运联系起来思考，这篇发表在一个月前的文章题目叫《改革完善企业股本补充机制，促进中国经济持续健康发展》，文章的第一句话就是“金融是现代经济核心”，第一段就说三中全会决定明确要求“健全多层次资本市场体系，推进股票注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，这些举措都指向我国当前经济发展中一个突出的症结，企业股本市场化补充机制匮缺的问题。继而指出，发挥市场配置资源的决定性作用，以资金流导向实物流，防止大面积企业债务风险，具有重要意义。
　　一般人认为，中国地方债是个隐患，但黄奇帆指出，企业负债已经70万亿，只比地方债重不比地方债轻，从企业债务风险的角度看中国经济的未来的确有些“跳出三界外，不在五行中”的味道，别出心裁。显而易见，要解决这个问题，把三中全会的决议落实到实处，中国就必须要有一个健康向上、欣欣向荣的资本市场，必须恢复融资功能。现在的问题是，市场还没有向上，IPO却先来了，未来不确定的是IPO之后，市场选择向上还是向下，如果向下，IPO停还是不停？证监会有多大的把握、多大的资源、多大的资本确保不辱使命？黄奇帆就能做到知行合一吗？做不到就有哗众取宠之嫌，要做到恐怕需要更高平台才具操作可能，不然，黄奇帆，出来走两步。（.华.夏.时.报）

　　桂浩明：以股代息新尝试还需利税政策扶持
　　□桂浩明
　　在沪深股市，以股代息是个新事物。很多投资人还是在这次国务院办公厅发布的有关保护中小投资者合法权益的文件中才第一次听说的。不过，看这些天来各方的反映，普遍认为这一政策如得到有效落实，不但丰富了现有的上市公司利润分配方式，也能在更大程度上满足投资者多样化的股利分配需求，对积弱太久的沪深股市来说，显然是有正面作用的。因此，各方理所当然对此都予以了高度关注。
　　以股代息，在海外证券市场称之为SDS (Scrip Dividend Scheme)，是指将上市公司部分未分配的利润按照股票市值转入股本和资本公积，这与送股与公积金转增的区别在于，后者是按面值将未分配利润或公积金转为股本的，这样就会导致较大的除权缺口。而以股代息，因为是按股票市值转股本和资本公积，属于股利再投资，在理论上不需要除权。在新加坡市场，还有我国的香港市场，以股代息通常是作为再融资的一种手段而存在，并且也比较受欢迎。特别是对于那些处于快速发展阶段的上市公司，若以现金分红会加大公司的财务负担，并不利于公司的发展，而送股或者公积金转增之类，基本上属于数字游戏，并且因为经过了市场的除权，对投资者未必是有实质性的回报。而以股代息，则既解决了股利分配的难题，也为上市公司保留了资金。对于投资者来说，相当于股利再投资。而如果有人不愿意再投资的话，上市公司还可以为这些股东提供现金选择权，投资者也可以自行在二级市场卖出股份。这样一来，无论是对上市公司还是对投资者来说，能够实现利益兼顾，其积极作用还是比较突出的。香港的老牌上市公司如汇丰银行、招商局等在向股东宣派股息时会同时提供以股代息计划，即股东可选择收取新股以代替现金股利。据Wind数据统计，从2007年至2012年，香港每年现金分红的上市公司中大约有6%至7%的公司会提供以股代息计划。
　　在沪深股市，股利分配一直受到各方面的高度关注，同时也始终有争议。一方面，很多投资者希望上市公司有高比例的分配，并且以送股或公积金转增为主，以其达到大幅度除权，将来形成填权行情的目的。另一方面，管理层则反复要求上市公司多考虑分配现金红利，给投资者以实实在在的回报，并且还制定了现金红利为标的的股息率指标。客观上，前者类似于是把4×1改为2×2，投资者如果要从中获利，往往要借助于二级市场的填权行情。因此，这种高分配通常被认为是迎合了市场的炒作心态。至于现金分配，在会计处理上是把未分配利润以现金形式转给投资者，所以在操作上会导致除息。也因为这样，如果除息后行情走势不佳，不能把缺口填满，那么也就类似于股东自己给自己分红。因此，这种模式虽然为管理层所首肯，但市场响应度则较为一般。现在有了以股代息，可以视作以上两种分配模式的混合体，在某种程度上可以避免不同投资群体因为利益诉求相差过大所带来的矛盾，有利于维护好各方面的利益。就沪深股市的实情来看，这样的尝试很必要，相信也一定会得到市场的响应。
　　当然也不能忽略，推进以股代息的分配模式也存在一些实际问题。譬如，由于在分配环节要缴纳所得税，而且沪深股市现在并没有对股利再投资免税的政策安排，因此投资者在这过程中所得到的实惠可能并不多，有些人可能宁愿选择送股或者公积金转增的分配方式。另外，因为是按市值转股和转资本公积，选择合适的时点就显得很重要。上市公司的市值因为股价波动始终在频繁变化，未分配利润究竟在什么时候转股就大有讲究，早一天或者晚一天很可能效果大不一样。而如果事先约定某个价格，又会给一些人带来套利空间。所以，看似简单的以股代息，真正操作起来还是很复杂的。而更为本质的问题是，这种办法的推广，如果不能得到相关政策的扶持和倾斜，效果可能就要打折扣。为此，希望有关职能部门抓紧时间结合以股代息，综合研究现金分红、送股和公积金转增、配股等政策的协调方案，以完善现行的分配与融资制度，切实维护投资者的权益。(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)

　　李志林：暴力哥牢牢被套了 节后走势预示了新年股市格局
　　节后两天，上证指数连跌了32点，而创业板中小板则连涨了48点和85点，几乎收复了2013年12月2日重启IPO消息导致的跳空缺口，呈现了新年股市“开门黑”与“开门红”并存的局面，似已预示了新年股市的新格局。
　　1.供求关系上仍然是“敌强我弱”。
　　去年在新股停发一年零三个月的情况下，供给上，仅仅是再融资和大小非减持，就造成了上证指数连续第六年走熊和在全球股市垫底。说穿了，就是市场始终只有6000亿左右的存量保证金，无力推动18万亿的流通市值。只要股市上涨，到达19万亿流通市值时，大盘就见顶跳水。如2012年的2478点，2013年2月的2444点和11月的2270点。
　　今年，IPO即将重启，至少有几百家新股上市；变了味的优先股制度，将为周期性的大盘股在股市狮子大开口式的再融资，打开了方便之门。
　　这势必会造成流通市值的不断扩大和市场存量保证金的不断缩水，股市供大于求将比去年更为严峻，使原本可以用来推动大盘增加1万亿流通市值的资金，只能被新股和优先股扩容所消耗，指数的上涨空间被封杀了。
　　因而，2014年股市供求关系上的“敌强我弱”将进一步加剧。这是理性投资者必须正视的严峻现实。
　　2.上证指数将逐步成为“弃儿”。
　　由于沪市的大盘新股，很少有人要，遂使持有沪市市值可以配售沪市新股的意义，形同虚设；由于沪市市值不能配售市值创业板和中小板的新股，遂触发了人们抛弃沪市市值，转持深市市值的换股行为；由于沪市周期性行业的大盘股和银行股，将用优先股方式不断抽血，进一步扩大股本，还造成了三年后将减持的巨量大小非，遂引发了投资者对大盘股的恐惧；由于政府调节构的立场坚定不移，这对以周期性行业大盘股为主的沪市极为不利，失去了政策的支持；由于沪市多数股票没有高送转机会，遂使许多长线投资者解套无望，挥泪告别；由于市场资金严重不足，无力打得动以大盘股为主的沪市13万亿流通市值，股价将越来越低，持股信心动摇；更由于2013年虽有将近三分之二的股票上涨，却有70%的中小投资者亏损，主要是买沪市大盘股的投资者均成输家，迫使“笃信大盘蓝筹股有罕见投资价值”的投资者大呼上当，忍痛割肉，弃之而逃。
　　这种人民战争式的“弃大”行为日益蔓延，愈演愈烈，迫使基金和QIFF对大盘股愤而砸盘；前期对石化双雄奋勇护盘的“暴力哥”也像泄了气的皮球，牢牢被套；就连去年4次增持银行股的汇金公司也深套其中，市值大大缩水。
　　于是，已经被边缘化的大盘股和上证指数，将进一步被市场边缘化，上证指数颓势不可逆转，对大盘的代表意义和指向意义将进一步被削弱，按上证指数分析大盘、决定进退的时代，已一去不复返了！正因为此，周四，上交所罕见直言：“上交所全体员工对去年下跌感觉如芒在背，无法预设新一年涨跌”。这应该是它们已经预设今年上证指数还将不断下跌的一句大实话，或提前放话！
　　3.“深强”已成定局。
　　第一，优先股制度决定了“深强”。
　　深市的创业板和中小板不会发行可转换成普通股的优先股，再融资的压力相对较小，从而增强了投资者的投资意愿。
　　第二，新股市值配售规定决定了“深强”。
　　由于买1万元深市股票才能申购深市新股，据测算，至少有几万亿的沪市资金和新增资金将会流向深市。而深市流通市值总共只有5万亿，其中创业板8000亿左右，中小板13000亿左右。凭着深市原有的资金，6000亿存量保证金，以及几万亿新增资金，完全能令创业板和中小板不断走高。即便今年深市上二三百只小盘新股，资金也能承受。
　　第三，盈利机会决定“深强”。
　　去年涨幅前10名股票均在深市，有8家创业板和2家中小板。何况，年报即将拉开序幕，业绩高成长、高送转的主题机会主要在深市。所以，从去年年初以来最被市场看坏的创业板，将越走越强，在去年暴涨82.5%、居世界股市涨幅第一基础上，节后两天再次受到市场追捧，今年仍将是上涨空间最大的指数。
　　第四，新股撼动不了深市的创业板和中小板的“强”。
　　虽然有接二连三的新股拿到批文，即将发行，令市场一度被惊吓，其实，对市场的冲击也有限。
　　一是，首批发行量不大。
　　二是，质量一般。品质上、行业地位上、产品先进程度上，均比不过创业板早先由各省市政府精挑细选出来的老股。好的公司上市的早就上了，剩下的也好不到哪里去。这样，现创业板、中小板的优质股的地位，不会因新股上市而动摇，就如草原上再进来几百只新的羊，也无法撼动狼的地位一样。
　　三是，发行价虽不会很高，但也低不了，估计30倍市盈率。一旦发行价确定，那么，30倍以下市盈率、股价10元左右的创业板老股，便会自然上台阶。
　　四是，目前上证指数已低于一年多前停发新股的2102点位置，因此，沪市大盘新股难发，深市新股的发行节奏也快不了，证监会原计划1月份发行50只新股计划将难以完成，最多发出批文，公布招股书，发行是来不及了。因为，从1月8日起，即使每天发行一只，1月份最多只能发17只新股，能上市的不会超过10只。所以，1月份扩容压力不大。
　　五是，今后新股上市首日以发行价为基准，涨两个20%就停牌，低开高走居多。若出现这种情况，那么，现很多老股的价值都被低估了，会向新股靠拢，新股发行上市对大盘有正面推动作用。
　　第五，成交量已充分显示了“深强”。
　　去年，深市的日成交量仅比沪市多一两百亿，但是，节后两天，5万亿流通市值的深市的日成交量，竟然比13万亿流通市值的沪市多出58%和55%。可以预计，一旦新股上市后，深市的日成交量很有可能会超过沪市的1倍。
　　4.营造局部上的“我强敌弱”。
　　将总体上的“敌强我弱”，转化成局部上的“我强敌弱”。要坚持运动战、游击战、麻雀战、山地战、歼灭战、超限战。具体而言，就是“双轮驱动”。
　　一是，将资金集中到创业板、中小板中的新兴产业、去年没有大涨、股价低、30倍以下市盈率、上市以来或连续两年没有高送转、今春有高成长高送转预期的个股。
　　二是，瞄准上海国资改革概念股。但本次国资改革股行情不像去年自贸区概念股那样，不分青红皂白，泥沙俱下，滥竽充数，一哄而上，而是根据政策面和公开发布的确切信息，认真鉴别，加以筛选，区别对待，突出重点，稳准狠进攻，“司令”“军长”轮番领衔，比学赶帮超竞赛。其它唯有后期会有重组利好的国资改革概念股才能悄悄跟上。而多数上海本地股则按兵不动。
　　这种稳扎稳打的做法，很有利于集中市场宝贵资金打歼灭战，对真正改革标的股一个一个地做，从而拉长行情的周期。但愿上海国资改革概念股能慢慢涨，在每一个台阶都充分换手，以免出现前期外高桥那样的无量空涨然后无量空跌的状况。仍强调逢低吸纳的原则。
　　5.适当降低今年的盈利期望值。
　　去年由于停发新股，再加上创业板成为整个市场的弃儿，指数在1000点起板指下被腰斩，超跌到了585点的罕见低位。同时，去年如自贸区那样的新题材不断，所以，很多投资者能获得一倍到几倍的盈利。
　　但是，上述三大有利条件今年已不在，或者已大大弱化。因此，我建议投资者适当降低今年的盈利期望值，暂且定为30%的年盈利率，这已经高于巴菲特的22%的盈利水平了。盈利期望低一些，最终反而可能高些；目标小些，最终反而可能会大些。(金融投资报)