诺普信主要从事农药制剂的研发、生产、销售及植保技术服务。公司2012年销售额约16亿元，排名国内农药行业(原药+制剂)第12位，农药制剂行业销售额排名第1。

    农药制剂行业分散，品牌+渠道是竞争关键。中国农药制剂市场具有高度分散性、差异化和多样性的特点。随着行业发展、竞争加剧，行业整合是必然趋势，拥有优秀品牌和渠道的公司将脱颖而出。诺普信品牌优势国内领先，还拥有覆盖全国的营销网络，将在行业整合中获益。

    理顺AK+CK冲突，渠道改革初获成效。2012年起，公司通过精简人数和网络结构，理顺经销商代理(CK)与零售店销售(AK)的利益关系，经营效率获得显著提高。2013年，公司费用水平显著下降，收入、利润仍保持增长，营销改革取得了一定成效。 公司是成长性的农药公司。(1)公司以渠道为平台，通过与国际厂商合作、收购其他农资品企业等方式，不断拓展自身业务规模与范围；(2)未来继续通过收购兼并实现产能、销售地区扩张的可能性较高；(3)受益土地流转，市场份额将提高。

    收购常隆化工，增厚公司业绩。公司2013年收购了江苏常隆化工35%的股权，我们预计公司未来将继续收购剩余股权，若收购完成，公司将成为国内最大的农药厂商，业绩有望大幅增厚。 暂不考虑收购常隆化工剩余股权，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.50元，净利润复合增长率为22% ,相对于公司2013年12月30日9.57元的收盘价，2013-2015年动态市盈率分别为29倍、23倍、19倍。未来若成功收购常隆化工剩余股权、或与马克西姆阿甘合作有重大突破，公司业绩存在超预期的可能。我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价11.50元，对应2014年26倍市盈率。

    风险提示：(1)行业竞争加剧风险；(2)下游需求波动风险；(3)常隆化工收购进度不达预期。