招商证券[微博]：投行业务有望迎来业绩释放

　　研究机构：宏源证券日期：11月6日

　　报告摘要：

　　公司业绩大幅提升。前三季度公司实现营收44.4 亿，同比增23.7%，归属上市公司股东净利润15.8 亿，同比增30%。

　　经纪、自营业务大幅增长提升公司整体业绩。前三季度公司经纪实现收入21.5 亿，同比增59%，经纪业务增长主要系交易额与佣金率双升所致，前三季度公司交易额达3 万亿，同比增50%，综合佣金率达0.071%，同比增5.5%。前三季度公司自营业务实现收入13.6 亿，同比增10%。资管业务高速增长，但收入占比较小，对总体业绩提升影响较小，前三季度公司资管业务实现收入1.2 亿，同比增90%，收入占比仅2.7%。前三季度投行实现收入1 亿，同比减少68%，主要系IPO 暂停所致，但IPO 年内开闸应是大概率事件，已过会企业名单中，国信、招商并列第一，各7 家，公司投行业务有望迎来业绩释放。

　　120 亿增发方案获董事会通过或助力“类贷款”业务发展。公司类贷款业务迅速发展，截止9 月，公司两融余额达156 亿，较年初增2.3倍，行业排名第六。截止目前，公司共有13 笔股票质押式回购业务，质押股票参考市值为18 亿，业务规模行业第九。10 月，公司董事会通过了向特定对象非公开发行普通股的议案，根据议案，公司将募集不超过120 亿元资金全部用于补充公司资本金和营运资金以扩大创新业务规模，若此次发行成功有望推动公司类贷款业务进一步发展。

　　投资建议：120 亿增发完成后，公司资本实力有望进一步提升，利好公司类贷款创新业务进一步发展，预计13-15 年EPS 为0.60、0.72和0.79 元，对应PB 为1.8、1.7 和1.4，维持增持评级。

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　　证券时报网（www.stcn.com）12月27日讯

　　中信证券：自营、经纪业务同比大幅改善，投行业务拖累短期业绩

　　研究机构：平安证券[微博]日期：11月5日

　　投资要点

　　事项：中信证券 2013 年前三季度营业收入103.35 亿元，同比上升 27%，归属母公司净利润 36.97 亿元，同比上升26.6%，EPS0.34 元。平安观点:

　　自营业务大幅改善是业绩收入增长的最重要原因：

　　前3 季度公司自营业务收入41.82 亿，同比提升64%，源于公司资产处置的收入增长以及市场回暖因素。采用归因分析，自营业务收入增长贡献总收入增长的75%。

　　经纪业务收入大幅增长是收入增长的另一重要原因：

　　前3 季度公司经纪业务收入36.2 亿，同比上升61%，主要是由于整个市场股基交易额同比大幅提升42%，股基市场份额6.13%与去年同期相比上升39 个bp，融资融券等创新业务反哺传统经纪业务的效果非常明显，佣金率0.083%与去年同期相比上升6.6%。采用归因分析，经纪业务收入增长贡献总收入增长的63%。

　　单季度公司经纪业务收入16.7 亿，环比上升72%，主要原因是市场的股基交易量环比上升了32%以及市场份额提升所致。

　　投行业务对公司业绩拖累较大

　　前3 季度，投行业务收入6.6 亿，同比下滑52%，主要是由于IPO 停发的原因。

　　采用归因分析，投行业务收入增长贡献总收入增长的-33%，对于当期业绩拖累较大。但公司有效的报审项目为34 家，如IPO 开闸后投行业务收入有望恢复并支撑公司业绩增长。

　　投资建议：

　　中信证券经纪、资管、债券承销、融资融券等多项业务指标均排名行业第一，短期由于融资成本以及IPO 停发等因素对公司业绩造成一定影响。但公司由于资源和管理层优势，未来受益行业大发展的趋势非常明显。13/14 年PE 分别为26 和20 倍，PB1.51 倍和1.45 倍，估值低于行业平均。给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　IPO 开闸进度低于预期，交易量萎靡，市场大幅下滑。

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　　广发证券：经纪自营大幅增长，投行有赖IPO重启

　　研究机构：国泰君安日期：11月4日

　　投资要点：

　　维持增持评级，目标价15.80元，维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。2013年1-3季度营业收入62.89亿元，同比增长17%；净利润23.06亿元，同比增长27%，符合预期。由于第三季度市场交易活跃等因素，经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元，同比+37%、+61%、-74%、+72%。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47%。

　　债券融资提升杠杆，信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底，公司融资融券余额已达165亿元，上市券商中排名第3位，拉动第3季度净佣金率提升至0.097%，季环比增长15%。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元，并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元，预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右，业绩贡献度约12%。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债，未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。

　　投行承销收入下滑，IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升，另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源，而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家，预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元；在审项目60家，明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备，并积极布局新三板、区域股权等业务，培育投行业务新的赢利点，巩固投行竞争力。

　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO重启推迟。

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　　兴业证券：业绩稳步回升，增长符合预期

　　研究机构：德邦证券日期：10月31日

　　投资要点:

　　前3季度业绩同比增长，除自营外各项业务均实现正增长。公司2013年前3季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.87%、40.16%。其中，代理买卖证券、承销、受托资产管理、净利息收入分别同比增长47.3%、181.9%、75.0%、11.5%，自营收入（投资净收益+公允价值变动）同比下滑6.7%。管理费用小幅上升，费用率有所下降，成本控制良好。

　　第3季度单季承销收入下滑，其余业务增长。第3季度营收、归属母公司所有者净利润同比增长42.01%、147.64%，代理买卖证券、受托资产管理、净利息、自营收入分别同比增长79.3%、57.3%、74.1%、70.9%，承销收入下滑16.2%。佣金率回升，股基成交市场份额下滑。前3季度公司代理买卖证券业务净收入47.3%，收入贡献为31.6%。第3季度代理买卖证券业务收入2.88亿，同比增长79.3%，主要源于市场成交额的放大。前3季度公司股基成交市场份额1.57%，较去年同期下滑0.12个百分点；平均 净佣金率0.066%，较去年同期回升（去年同期0.059%）。

　　承销收入逆势增长近182%，非IPO业务贡献卓著。兴业证券前3季度证券承销收入2.03亿，同比增长181.9%，前3季度承销收入达到2012年全年的111.5%。公司前3季度承销规模190.4亿元，同比增长85.9%；市场份额1.96%，上升1.12个百分点。其中，债券承销规模171.8亿，市场份额2.34%，规模同比增长86.7%。再融资方面，前3季度增发+配股规模18.6亿元，同比增长78.6%，市场份额0.88%（去年同期市场份额0.58%）。

　　自营收入同比下滑，平均综合收益率有所下降。公司前3季自营收入5.61亿，同比下滑6.7%，主要为交易性金融资产公允价值变动浮亏所致，第3季度自营收入同比回升，期末自营规模117.4亿。受托资管收入大幅增长，两融规模持续上升。公司前3季度受托资产管理净收入0.77亿元，同比增长75.0%；3季度单季收入0.27亿，增长57.3%。Wind数据显示，截止期末公司集合资产管理规模31.8亿，市场份额1.04%，排名行业第23位。期末融资融券余额27.7亿，市场份额0.97%。

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　　西部证券：佣金率企稳回升，自营业绩显著提高

　　研究机构：山西证券日期：10月30日

　　投资要点：

　　整体情况：2013年1-9月，西部证券实现营业收入86976.63万元，同比增加34.71%；实现归属于上市公司股东的净利润26246.26万元，同比增加59.68%；基本每股收益0.22元，同比增加46.67%；加权平均净资产收益率为5.76%，同比上升1.83个百分点。

　　经纪业务：2013年1-9月，西部证券代理买卖证券业务净收入达到49194.10万元，同比增加39.84%。2013年第3季度公司股基佣金率为1.3123‰，环比提高了0.71%，佣金率企稳回升；公司2013年1-9月股基市场占有率为0.5245%，市占率有所提高。

　　投行业务：2013年1-9月，公司证券承销业务净收入仅有526.19万元，同比大幅下滑80.59%。

　　自营业务：截至2013年9月30日，公司自营规模（交易性金融资产+可供出售金融资产）达到27.36亿元，规模进一步提高。2013年前三季度，西部证券自营业务收入达到17097.75万元，同比大幅增加146.85%。

　　资产管理：公司年初至今共发行两只集合资产管理产品，规模与净值在券商中都处于较低的水平，仍具有很大的发展空间。2013年1-9月，公司资产管理业务净收入为775.14万元，较上年同期大增264.38%。

　　创新业务：2013年1-9月，公司两融业务保持良好的发展势头，截至2013年9月30日，公司融资融券余额达到7.97亿元，相较去年底增长402.69%；公司两融业务市占率则继续提升至0.28%。此外，公司的新三板业务在业内处于领先地位，特别是对市场发展起着引领作用，根据全国中小企业股份转让系统公告，公司目前已推荐挂牌公司12家。

　　投资建议： 研报预计2013年目标营业收入11.20亿，同比增加41.23%，净利润增速达到144.67%，研报预测2013、2014年每股收益分别为0.24、0.28元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：市场波动风险，交易量明显下降，佣金率下行风险。

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　　国金证券：三季度营收下滑，利润增长源于低基数

　　研究机构：兴业证券日期：10月29日

　　事件：

　　国金证券公布2013 年三季报，实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13%，归属母公司股东净利润2.37 亿元，同比增长2.53%，EPS 为0.183 元。三季度单季度实现营业收入3.08 亿元，环比下降40.19%，同比下降6.95%，净利润0.62 亿元，环比下降50%，同比增长93.75%，单季度EPS 为0.05 元。期末归属母公司股东净资产65.82 亿元，较年初增长3.79%。

　　点评：

　　经纪业务收入改善，投行收入大幅下滑，第三季度净利润显著上升主要源于上年成本刚性所导致的低基数 2013 年前三个季度国金证券实现营业收入11.61 亿元，同比增长2.13%，其中代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88%；投行承销业务收入1.03 亿元，同比下降72.16%；受托资产管理业务收入0.31 亿元，而去年同期该项业务收入为0；自营投资收益2.15 亿元，同比上升18.13%。三季度实现营业收入3.08 亿元，同比下降6.94%，其中代理买卖证券收入增长89.47%、投行承销、自营投资收益同比分别下降96.49%和87.88%，资管收入从去年同期的0 增长为今年的0.22 亿元，可见三季度公司业务表现一般，利润的大幅增长主要归结于去年同期成本刚性所带来的低基数。

　　经纪业务：三季度佣金率有所下降

　　2013 年前三个季度国金证券实现代理买卖证券业务收入4.62 亿元，同比增长30.88%。代理股票和基金交易4943.36 亿，市场份额为0.7%，平均佣金率为0.93‰，较上半年平均佣金率0.94‰保持稳定。第三季度股票和基金交易量为1951.55 亿元，市占率为0.72%，单季度佣金率为0.92‰，环比二季度1.11‰的佣金率水平有所下降。综合来看前三个季度来看，国金证券股基交易量市占率基本稳定，经纪业务佣金率水平略有下降。自营业务：三季度投资业务大幅下滑

　　截至2013 年三季度末，国金证券自营业务规模为41.94 亿元，环比二季度有较明显的收缩，年内实现自营投资收益2.15 亿元，前三个季度投资收益率从上年同期的11.69%锐减到5.59%。第三季度单季度实现自营业务收入0.04 亿元，投资收益率为0.11%，环比同比均呈现大幅下降。

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　　国海证券：投行业绩逆市增长，资管两融快速提升

　　研究机构：招商证券日期：10月28日

　　业绩符合预期。国海证券前3季度实现营业收入13.94亿元，同比增长27%；归属母公司股东的净利润2.86亿元，同比增长80%，每股收益0.16元，ROE达10%。

　　第3季度归属母公司净利润1.04亿元，同比增长945%。业绩看点：受益于交易量放量经纪业务业绩回升，债券承销优势持续，资管和两融业务快速增长，转融通、约定购回式证券交易新业务陆续上线，看好债市大发展下债券业务增长潜力和新业务驱动下业绩提升空间。

　　市占率和佣金率小幅下滑。前3季度代理买卖业务净收入7亿元，同比增长35%，贡献比47.5%，得益于市场股基交易额同比增长40%。经纪业务依然占广西市场50%份额，佣金率仍具有较强的区域优势和溢价能力，3季度佣金率下降0.6个基点至0.146%，但面临非现场开户和营业部设立放开后的竞争冲击。3季度股基市场份额下降1个BP至0.68%。公司积极打造特色投顾业务，积极推进股票约定购回、代销金融产品等新业务发展，构建综合金融服务平台推进业务转型发展。

　　债券承销创佳绩，投行业绩逆势增长。前3季度投行业务净收入2.16亿元，同比增长100%，贡献比15%。3季度承销净收入8658万元，同比增长61%。债券承销优势持续，再融资稳定发展。3季度完成1个增发和4个债券主承销项目，分别承销金额5.36亿元、42.8亿元。公司在记账式国债、国开行金融债等债券承销优势突出，在债券市场大发展环境下，公司债券承销业务空间广阔。

　　自营业务投资收益一般，资管业绩快速提升。前3季度投资收益1.12亿元，同比下降54%。今年以来公司资产配置以债券类资产为主，未较好把握权益市场回暖的机会，导致公司自营投资业绩落后行业水平。公司大力发展集合和定向理财业务9月末集合资管规模达26.85亿元，较年初增长143%。前3季度实现资产管理业务收入2382万元，同比增长99%。

　　两融增长迅猛，新业务陆续上线。前3季度利息净9349万元，同比增长250%；两融利息收入稳步增长是其主因；9月末两融规模17.81亿元，较年初增长270%，业务规模有望继续快速增长。期货业务实现稳步发展，看好国债期货推出后期货业务的增长潜力。公司代销金融产品业务、保险兼业代理业务、约定购回式证券交易业务等创新业务陆续上线，预计13-14年EPS为0.20元、0.22元。短期公司佣金率可能会受牌照放开的冲击，给予审慎推荐。

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