2013年新的改革开始，2014年改革有望继续：2010年3月，经历过重组后，新上药成立；在经历了3年的发展之后，2013年6月5日，董事会换届选举出新一届董事会成员，其中董事长、总裁等高级管理人员均出现变更，我们判断这将是新的改革的开始。经历过半年的蛰伏期，在国企改革的大背景下，我们认为2014年改革有望继续。

　　医药商业业务，优势华东地区需加大力度保持，华北地区新业务模式快速发展：作为全国性医药商业龙头企业，公司连续保持在前三甲的地位，在医药流通集中度提高的大趋势之下，通过不断的外延式扩张，业务深入到华南和华北地区，未来还有继续扩张的空间。其中最有优势的也是同样面临挑战的华东地区，市场占有率高、毛利率高，巨头之间的竞争也同样开始加剧，需要保持外资药品的优势、提高运营效率、保持现有优势。华北地区特色业务DTP直送以及疫苗业务增长快，势头好，可持续看好。华南地区可整合拓展空间较大，未来潜力较大。

　　工业并购继续，内部品种结构调整和外部品种并购同步进行。作为一个经历过整合后的老牌综合型医药企业，工业品种丰富是公司一大优势，同时也需要内部品种的调整和整合，公司通过不断的优势品种集中，淘汰一部分落后品种，提高产品集中度，未来生产、营销效率有望继续提升。同时加大对内部优势企业如正大青春宝的控制权，发掘内部企业潜力。外部并购同时进行，13年对于东英药业并购，增加了麻醉肌松、心血管产品线品种局部。未来内部整合和外部并购还将继续，继续增强公司工业业务的竞争力。

　　加强研发投入，重视新产品的研发。公司2013年上半年研发投入1.87亿，占工业销售收入的3.4%，下半年收购上海交联药物研发有限公司，建立生物药研发平台，加强公司在创新药物研发上的布局，这是一个好的开端。

　　盈利预测与投资建议：作为全国性商业龙头企业，商业、工业均有发展空间，给予增持评级。我们认为全国性商业企业优势存在，工业可挖掘潜力大，公司的新改革刚刚开始，13年是筹备年，14年开始将是布局和执行年，未来有希望维持稳定持续的增长，我们预计13-15年EPS分别为0.84、0.93、1.02元，对应PE17.0、15.4、14.0倍，考虑公司的稳定成长性，我们给予目标14年20倍PE，目标价18.6元。

　　主要不确定因素。药品招标降价对医药商业企业行业性的不利影响；改革的进度具有不确定性。