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宇通客车:预计4季度销量增速有望好于市场预期
投资要点
预计10、11月销量均有望好于市场预期。公司公告10月客车销量4120辆,同比增长24%,同期产量4782辆,产销差662辆。10月销量好于市场预期。9、10月累计产销差1860辆,形成产销差主要原因仍然是:部分订单交货时间延迟及考虑11、12月旺季提前备货。预计从11月开始,产销差有望缩减,且不排除11月销量将高于产量。正常情况下,11、12月是客车需求旺季,另外,考虑部分订单在11、12月交付,预计11月客车销量同比增速有望达到20%左右,11月销量也有望好于市场预期。
预计4季度销量增速有望回升至20%左右。3季度公司客车销量1.17万辆,同比下降17%,是全年低点。从10月开始,公司客车销量同比增速有望快速增长。因春节在1月,预计12月大客销量有望好于市场预期,预计4季度增速有望回升至20%左右。
维持4季度盈利增速超销量增速判断,继续看好2014年业绩有望快速增长。
由于新能源客车及委内瑞拉等出口订单基本上集中在4季度体现,结构的向好将导致4季度公司盈利增速将超销量增速。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少及宇通集团承诺2014年底完成集团零部件资产注入(考虑可比零部件公司盈利能力,预计零部件注入不仅可解决关联交易,还可提高公司盈利能力),我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。
财务与估值:
预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.10元,目前股价对应13年、14年PE11.6倍和9倍,考虑2014年业绩有望快速增长,估值偏低,维持公司买入评级。
风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。(东方证券 姜雪晴)
中国石化:中石化有望点燃中国页岩气革命
我国目前页岩气整体开发进度缓慢,但中石化却一枝独秀,目前公司涪陵地区7 口井合计日产量为140 万米,创下了我国企业过去三年单井最高产量。
我们预测公司至2015 年产量将有望达到50 亿方,届时涪陵也将建成我国第一个页岩气商业基地。
我们判断目前页岩气单方盈利将达到1.6 元左右,具体假设为;1. 单井成本为6000 万元,稳产期为3 年,折旧期为3 年;2. 稳产后日产量为6 万方、井口价为2.3 元/方(扣税后);3. 期间成本为0.2 元/方、政府补贴为0.4 元/方; 随着中石化页岩气产量的快速增长,这将有望成为公司一个重要盈利贡献点,依照15 年50 亿方测算,其贡献利润将有望达到80 亿元,相当于每股0.07 元。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.60、0.68、0.69 元,按照近五年公司的平均市盈率给予14 年10 倍PE 估值,目标价6.8 元,维持公司买入评级。
风险提示 公司黄岛事件后果超预期。(东方证券 赵辰)
华神集团:聚焦医药主业,整体毛利率逐渐提升
投资要点
事件:日前,与华神集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司未来战略以医药为主、钢构件业务保持平稳发展。公司目前的主要利润为医药板块贡献,钢构件板块对营业收入贡献略低于医药板块,在集团的未来五年规划中,是以医药为主,保持钢构件业务平稳增长的战略,整体利润将维持上涨状态。
利卡汀推广受限于医院软硬件建设。因为该药物属于放射性元素与生物制品相结合,首先需要医院有使用同位素药物的资质,硬件防护措施能够完全跟上,其次还需要医务人员能够接受使用该药物,所以说这一推广过程还是比较缓慢,前期符合条件的医院可能已经大部分覆盖,后期可能随着医院设施的建设利卡汀销量会逐渐上升。
鼻炎产品线市场空间较大。鼻渊舒口服液及胶囊剂型目前已经在鼻炎、鼻窦炎治疗的临床一线用药在同类产品中有较高知名度,患者一个疗程需要支付的药品费用大概20元左右,负担较小。由于公司目前的销售局面不断扩展,未来该产品在基层市场的增长空间依然存在。储备新药五龙颗粒主要治疗过敏性鼻炎,将进一步增加公司在鼻炎治疗领域的产品厚度,巩固市场地位。
三七通舒胶囊毛利将有所上升。三七通舒胶囊目前处于快速增长阶段,如果进一步挖掘三七相关保健品的功能,未来的市场空间仍有增长的可能。近期三七价格出现下降对于企业来说是一件好事,这将有利于成本的降低,但是下降速度预计不会太快。
估值与评级:我们预计公司在2013~2015年EPS分别为0.12元、0.16元、0.21元,对应的市盈率分别为76倍、57倍、43倍。主要考虑到公司未来战略发展以医药为主,整体毛利率将有所上升,但由于2013年营业外收入大幅减少和去年基数高等因素影响,导致其归属母公司净利润增速低于营业收入增速。同时考虑到五龙颗粒及小放射剂量利卡汀的上市还需要一定时间,故而华神集团在短期内业绩爆发的概率较小,首次给予其增持评级。
风险提示:(1)五龙颗粒、小放射剂量利卡汀上市进展或低于预期的风险;(2)原材料价格波动的风险。(西南证券 朱国广)
兄弟科技:供给收缩逻辑清晰,铬鞣剂和VB1带来价格弹性
要点
我们于11月22日在浙江海宁市调研了兄弟科技的董秘钱柳华,对于公司主要产品目前的生产经营现状以及未来的发展规划进行了了解。
之前报告中提到的铬盐行业淘汰有钙焙烧落后产能从而引发铬鞣剂等供给收缩的逻辑市场理解不是很透彻,我们在正文中会将其分为3个情景进行判断。
含铬固废处理项目预计14年正式运转,若完全达产,一举三得有积极的效益贡献。7500吨处理量按照2000元/吨(暂定)收费,基本都是利润,预计税后利润为1000多万元;8000吨铬鞣剂的完全成本预计约3000元/吨,售价约5000元/吨,铬鞣剂的净利预计1000万元左右;合计贡献0.10元。
维生素B1供需格局极为良好,目前只有4家企业,且维生素B1是另外两家的主打品种,长期的低价竞争不利于大家的发展。B1未来不再新批产能,因此预计其价格上涨概率较大。
公司维生素B3成本下降,行业在进行产能淘汰,未来会受益供需格局改善带来的价格上涨。
建议
我们判断公司在2014年可追回部分利息损失,维持2013-2014年EPS为0.10和0.57元。目前股价对应的13/14年PE分别为93倍/17倍。维持“推荐”评级。(中金公司 方巍)
永辉超市:经营模式行业领先全国布局雄心显现
投资建议
上调永辉超市评级从“审慎推荐”至“推荐”。超市主要销售快消品,市场空间大,商品同质化高,规模效应明显,是诞生巨型零售企业的摇篮,经营模式独特且能跨区域扩张的企业更易做大做强。2012年我国Top10超市市场占有率约18.3%,低于美国61%以及日本47%的市占率,行业内存在并购整合的市场空间与机遇。
我们看好机制好,资金足,有雄心的零售商借机进行低成本并购整合,以及在市场集中度提升后的规模效应及经营效率提升,永辉是其中佼佼者,未来成长空间广阔。
理由
1.外资超市纷纷退出中国,内资超市借机整合,行业内洗牌加速,集中度有望快速提升,看好龙头公司借机低成本并购整合后的效率提升。今年以来,行业已出现物美收购卜峰莲花部分门店,华润整合Tesco中国内地零售业务等案例;
2.公司基本面持续向好,具备成长为巨型零售企业潜质,稀缺标的:永辉治理机制优秀,管理层有雄心,其生鲜领先的经营模式在超市同质化竞争中优势明显;新区表现持续改善,跨区域发展战略明确;上海农改超项目亦将打开未来成长空间与预期;
3.购买中百集团4.99%股权,全国布局雄心显现,若能借机切入湖北市场,将打通公司已布局的重庆、河南、安徽等省,有利于规模效应发挥,降低物流等成本。近年永辉跨区扩张卓有成效,门店遍布东北、华北、华东、华南、华中、西南等六大区域,此外公司还积极借助资本市场,进行融资及参与行业整合(此前永辉曾购买人人乐0.54%股权,本次又购买中百集团股权)。湖北对永辉战略地位重要,公司在湖北并无门店,而中百在湖北有168家大卖场,687家便利超市,不排除未来永辉与中百存在某种业务合作可能性;
4.市场份额稳步提升,抗风险能力增强。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变,2013/2014年摊薄后EPS0.47/0.61元,同比增长52.7%、30.2%,公司经营模式行业内领先,2013/2014年估值29.7、22.8倍,处于历史较低区域,上调评级至“推荐”。
风险
消费不景气,同店增速放缓。(中金公司 樊俊豪 钱炳 郭海燕)
卫士通:三重拐点推动公司进入黄金发展期
投资要点
事件:卫士通于11月26日发布公告,称公司于2013年11月25日收到公司控股股东中国电子科技集团公司第三十研究所通知,公司去年公告所涉及的安全保密产品的技术体制升级换代目前已顺利完成,并通过相关主管部门的鉴定,随之公司集成该类产品的涉密集成业务将全面恢复。
点评观点一、涉密集成业务将全面恢复,公司有望迎来业绩拐点。公司曾于2012年11月24日发布公告称,鉴于三十所相关产品的重大调整,将导致涉密集成业务中部分产品无法提供,影响公司在该领域的业务,该部分业务2011年实现主营业务收入占公司主营业务收30%左右(约1.5亿元),实现净利润占归属于母公司净利润45%左右(约4000万元)。此次公告预示着公司涉密集成业务的全面恢复,考虑到到该类业务客户采购与结算的周期性特点,该部分涉密集成业务的恢复对公司今年业绩不会产生影响,在2014年,该部分业务将开始贡献公司业绩,公司将迎来业绩拐点。
点评观点二、信息安全行业明年将爆发,公司有望迎来行业拐点。1)从政策层面来看,棱镜门的爆发,导致了国家对信息安全工作的重视程度不断增加。国安委的成立,预示着国家将信息安全提升到了国家战略的高度;2)新模式、新应用不断催生信息安全产品新的需求,信息安全问题正逐渐成为云计算、互联网金融、大数据等模式推广的瓶颈,信息安全问题亟待解决;3)相比之下,我国信息安全占比仍然较低:美国信息安全投资占比IT总投资8%-12%,我国仅为2%-3%,预计未来我国信息安全投资占比仍将大幅提升。我们预计,在各个因素的合力推动下,我国信息安全的潜在需求将快速释放,政府将加大信息安全产品采购,而军队、金融、电信等行业在信息安全体系建设上的投资也将不断增加,以加强数据安全和隐私保护并提升IT基础设施防御能力。公司作为信息加密行业的绝对龙头,拥有“国家队”的背景优势,将率先获得来自政府、军工和企事业单位的订单,直接受益信息安全行业需求爆发趋势
点评观点三、三十所信息安全资产持续注入预期,公司有望迎来并购拐点。公司于近期通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东中电科三十所旗下子公司股权——三零盛安93.98%,三零瑞通94.41%,三零嘉微85.74%的股权和三十所北京房产。其中三零瑞通主要涉及移动通信安全领域,通过向军队、党政、处级以上公务员、政府出售终端产品并每年收取服务费盈利,销售渠道为华为、中兴两者之一,2012年实现5166万,净利693万;三零盛安主要业务集中于安全系统集成领域,2012年实现收入2.3亿,净利905万;三零嘉微主要从事芯片集成业务,2012年实现收入2578万,净利779万。我们预计,公司将通过此次并购增加收入3亿元,2014年有望利润约3000万左右,不但增厚公司业绩,也提高国有控股比例,从而获取更多的国有资源。
我们预计公司存在持续整合三十所下属的其他五家公司的可能性:1、厦门雅讯网络(北斗导航领域,主要定位车载民用应用),2、三零卫士(面向政府、军工、高校、金融和企事业单位,提供信息安全服务、信息系统安全集成、安全产品和专业应用开发),3、国信安(面向物业、教育领域,为成都乃至西部地区电子信息、信息安全、服务外包等产业提供人才储备和输送),4、三零凯天(IPTV设备商、安防网络视频监控领域),5、三零普瑞(通信保密,信息安全产品进出口)。公司依托于三十所这一信息安全平台,将通过持续兼并收购做大做强。
业绩预测
不考虑兼并收购的影响,我们预计公司在2013年-2015年营业收入分别为3.73亿元(增速17.70%)、5.83亿元(56.5%),768.68亿元(31.76%);同时分别实现净利润0.36亿元、0.98亿元和1.56亿元,同比增长102.95%、169.13%和59.62%;实现EPS分别为0.21元、0.57元和0.90元。
投资建议
我们认为公司2014年在业务全面恢复、行业需求爆发、国有资产注入三重趋势下,公司将迎来发展的黄金机遇期,业绩进入中长期反转阶段。同时考虑自身业务发展以及持续兼并预期,在未来3-5年内实现将实现3至5亿的净利空间,首次给予增持评级,建议密切关注齐鲁TMT团队的后续深度报告。(齐鲁证券 陈运红)
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