评级机构：申银万国

　　受益电解铝复苏，公司业绩弹性较大。我们采用分部估值法：电力方面，按照重置成本法，现有电力资产对应每股价值约3.24元；电解铝方面，在铝价17000元/吨的假设下，华泽铝电2010年有望贡献每股收益0.17元，按25倍PE，铝业资产对应每股价值4.24元。公司合理股价7.48元。未来6个月内推动股价上涨的最大驱动力来自于铝价的上涨，给予“增持”评级。

　　综合考虑山西电力需求及装机变化，公司2010年机组利用小时将同比下降3％，同时煤价呈现小幅上涨态势，公司电力业务可能处于微利状态，对于盈利贡献有限。公司业绩对于铝价的敏感性显著。预计2010年上半年铝价有望继续冲高，如果铝价达19000元/吨，则铝业贡献业绩将达到0.31元。此外，山西地区煤价如果超预期回落，也将成为催化剂。