公司1 月5 日公告，光纤预制棒项目已竣工。试运行至2010 年3 月底，待环评、验收后正式投产。由于在原设计方案上进行技改扩建，以致在总投资未变的情况下，项目产能由计划的100 吨/年增至200 吨/年。

　　申银万国点评如下：

　　预制棒项目2010 年盈利预计上千万元。由于该项目是自2Q10 正式投产，折合全年有效产能150 吨，按照当前光棒市场价格170 美元/公斤推算，贡献销售收入约1.5 亿元。由于固定资产折旧不到3000 万/年(项目总投资3~3.5 亿元，其中设备投资逾2 亿元，设备按10 年折旧，房屋建筑物按30 年折旧计)，人工成本及费用不到1000 万元(该项目人员投入约50 人左右，可按人均开销10 万/年假设)，粗略推算，预制棒项目盈利可达上千万元。而且，公司目前已开始自制预制棒设备，自制成本较外购明显降低，这意味着预制棒项目的盈利能力将继续提升。

　　预计2010 年进口预制棒的供应趋紧，从而价格可能上扬。公司自制预制棒的投产有助于稳定自身的光棒成本，从而在2010 年国内光纤市场的竞争中具备成本优势，进而带动市场份额的提升。公司2010 年初光纤产能预计达1200 万芯公里，对应预制棒的需求400 吨左右。若150 吨可自给，则外购需求250 吨，即棒的采购量相比09 年并未有明显增长，因此，对于其光棒供应商而言，提价动力并不强烈。但对于那些没有预制棒自给，但同时光纤产能扩张较大的光纤企业而言，由于国外预制棒供应商的产能基本固定(不会轻易扩张)，一旦需求出现明显增长，则预制棒可能随之涨价。因此，较竞争对手而言，2010 年公司的光纤成本优势将显现，从而很可能在招标中凭借价格优势获得更多的市场份额。

　　09、10 年光纤产能的大幅扩充预计带动光纤业务盈利增长20％以上。预计09 年公司有效光纤产能725 万芯公里(年初6 个拉丝塔，年底已增至11 个塔投产)，2010 年有效产能增至1500 万芯公里(2010 年初光纤产能达1200 万芯公里，并计划进行三期扩产，继续增加7 个拉丝塔)，同比增长106.9％。假设光纤价格由09 年的84元/芯公里下降到76 元/芯公里，则光纤业务毛利润同比增长22％。申银万国认为，2010 年公司的光纤产能消化不是问题，一方面来自于国内市场份额的继续提升，另一方面来自于海外市场的快速增长，公司目前已经在着手海外工厂的建设。

　　前期公告注入的两块资产通信线缆(100％)和电力线缆(75％)预计09 年合计贡献盈利逾8000 万元(尚未拿到证监会批文，不能进入09 年年报)，2010 年盈利增速预计至少30％。其中，通信线缆09 年收入预计10 亿元左右，净利润逾4000 万元，未来增长点主要在电话线、数据线、铁路缆以及船用电缆。电力线缆09 年收入预计也在10 亿元左右，净利润4500 万元，公司规划未来3 年将保持30％以上增长，增长点主要来自中高压电缆、软电缆、裸导线以及低压电缆。

　　预计2009~2011 年EPS 分别为1.1 元、1.7 元和2.2 元(其中10 和11 年考虑了线缆和力缆的资产注入，09 年备考EPS 预计为1.2 元)，当前股价对应2010 年PE 仅19 倍，重申“买入”，3~6 个月目标价43 元。长期而言，光纤纵向一体化的完成，一方面意味着公司成本优势的真正确立，另一方面，由于摆脱了上游产能限制，其市场空间进一步打开。随着全球光纤产能向中国转移的趋势愈发明显，申银万国认为，公司终将成为全球性的光纤企业。短期而言，申银万国认为，当前对于预制棒项目的盈利预测仍属谨慎，实际情况可能好于申银万国预期，从而带来盈利的超预期。

　　机构来源：申银万国