公司1月5日公告，光纤预制棒项目已竣工。试运行至2010年3月底，待环评、验收后正式投产。由于在原设计方案上进行技改扩建，以致在总投资未变的情况下，项目产能由计划的100吨/年增至200吨/年。

　　点评如下：

　　预制棒项目2010年盈利预计上千万元。由于该项目是自2Q10正式投产，折合全年有效产能150吨，按照当前光棒市场价格170美元/公斤推算，贡献销售收入约1.5亿元。由于固定资产折旧不到3000万/年（项目总投资3~3.5亿元，其中设备投资逾2亿元，设备按10年折旧，房屋建筑物按30年折旧计），人工成本及费用不到1000万元（该项目人员投入约50人左右，可按人均开销10万/年假设），粗略推算，预制棒项目盈利可达上千万元。而且，公司目前已开始自制预制棒设备，自制成本较外购明显降低，这意味着预制棒项目的盈利能力将继续提升。

　　预计2010年进口预制棒的供应趋紧，从而价格可能上扬。公司自制预制棒的投产有助于稳定自身的光棒成本，从而在2010年国内光纤市场的竞争中具备成本优势，进而带动市场份额的提升。公司2010年初光纤产能预计达1200万芯公里，对应预制棒的需求400吨左右。若150吨可自给，则外购需求250吨，即棒的采购量相比09年并未有明显增长，因此，对于其光棒供应商而言，提价动力并不强烈。但对于那些没有预制棒自给，但同时光纤产能扩张较大的光纤企业而言，由于国外预制棒供应商的产能基本固定（不会轻易扩张），一旦需求出现明显增长，则预制棒可能随之涨价。因此，较竞争对手而言，2010年公司的光纤成本优势将显现，从而很可能在招标中凭借价格优势获得更多的市场份额。

　　09、10年光纤产能的大幅扩充预计带动光纤业务盈利增长20%以上。预计09年公司有效光纤产能725万芯公里（年初6个拉丝塔，年底已增至11个塔投产），2010年有效产能增至1500万芯公里（2010年初光纤产能达1200万芯公里，并计划进行三期扩产，继续增加7个拉丝塔），同比增长106.9%。假设光纤价格由09年的84元/芯公里下降到76元/芯公里，则光纤业务毛利润同比增长22%。我们认为，2010年公司的光纤产能消化不是问题（详见前期相关报告分析），一方面来自于国内市场份额的继续提升，另一方面来自于海外市场的快速增长，公司目前已经在着手海外工厂的建设。

　　前期公告注入的两块资产通信线缆（100%）和电力线缆（75%）预计09年合计贡献盈利逾8000万元（尚未拿到证监会批文，不能进入09年年报），2010年盈利增速预计至少30%。其中，通信线缆09年收入预计10亿元左右，净利润逾4000万元，未来增长点主要在电话线、数据线、铁路缆以及船用电缆。电力线缆09年收入预计也在10亿元左右，净利润4500万元，公司规划未来3年将保持30%以上增长，增长点主要来自中高压电缆、软电缆、裸导线以及低压电缆。

　　预计2009~2011年EPS分别为1.1元、1.7元和2.2元（其中10和11年考虑了线缆和力缆的资产注入，09年备考EPS预计为1.2元），当前股价对应2010年PE仅19倍，重申“买入”，3~6个月目标价43元。长期而言，光纤纵向一体化的完成，一方面意味着公司成本优势的真正确立，另一方面，由于摆脱了上游产能限制，其市场空间进一步打开。随着全球光纤产能向中国转移的趋势愈发明显，我们认为，公司终将成为全球性的光纤企业。短期而言，当前对于预制棒项目的盈利预测仍属谨慎，实际情况可能好于申银万国预期，从而带来盈利的超预期。