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浦发1月5日发布2009年业绩快报。经公司初步测算，2009年实现净利润131.95亿元，同比增长5.4%，4季度净利润29亿，环比较3季度又有所下降，略低于我们的预期。
从业绩快报来看，值得关注的主要有以下几个方面：（1）4 季度存款保持较快增长，贷款和总资产增速较缓慢；（2）息差明显反弹，估计主要归因于资金成本降低、低收益资产置换；（3）营业费用延续3 季度的较快增速，主要源于下半年网点增设较快；（4）资产质量大幅改善，拨备覆盖率明显提高。
公司经营略低于预期，主要原因是规模增速的放缓和经营费用的增加。我们认为，浦发2010 年的业绩是具有较高弹性的，一方面在于下半年多计提费用降低了2010 年费用大幅反弹的可能性；另一方面在于高拨备提供的缓冲能力加上资产质量也有好于海通预期的可能。但海通称不太愿意在业绩预测中较乐观地反应这些弹性，毕竟它们都源自支出端而非收入端，未来面临的不确定性较大。
公司“二次融资”压力的问题悬而未决，这对于明年的规模增长和业绩提升都会有一定负面影响，我们谨慎地预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.79 元、2.10 元和2.59 元（2009 年全面摊薄的EPS 大约1.49 元），BVPS 分别为9.11 元、10.61 元和12.37 元，当前PE 估值比较合理，PB 略高。诚然这是公司当前高RoE 的表现，但如果二次融资是大概率事件的话，还需要适当考虑摊薄的影响。如果使用均杠杆的RoA 结合PB 选股，公司的估值水平吸引力有限，维持25元的目标价，以及“增持”的投资评级。
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