| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-16 5:58:27讯：
古井贡酒 坚持“全国化、次高端”战略，25年稳健发展可期 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为235.78/55.17/54.57亿元(同比+16.41%/+20.22%/+21.40%)；2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为91.46/23.30/23.12亿元(同比+10.38%/+12.78%/+12.78%)。 年份原浆引领增长，产品结构稳中有升。24年年份原浆/古井贡酒)
href=/000596/>古井贡酒（000596）/黄鹤楼及其他营业收入180.86/22.41/25.38亿元(同比+17.31%/+11.17%/+15.08%)，其中年份原浆占比提升0.59pcts至79.10%，年份原浆增长快于整体，奠定公司增长基本盘。量价角度看，24年公司酒类销量/吨价分别同比+8.44%/+7.37%，量价齐升驱动公司营收增长，其中，年份原浆销量/吨价同比+11.99%/+4.75%，年份原浆延续放量势能，同时从均吨价来看产品结构整体仍保持升级态势。 省内大本营稳固基本盘，全国化迈向提质新阶段。分区域看，华北/华中/华南收入分别为19.79/201.51/14.26亿元(同比+7.40%/+17.80%/+11.16%)。 经销商量质双升推动营收增长，2024年经销商数量增加448家至5089家(同比+9.65%)，商均规模同比+6.17%至463.31万元/家。其中，华北、华中、华南经销商数量分别同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，商均规模分别同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。2024年公司华北、华南等省外市场增速回落，华中省内大本营稳固基本盘，我们认为，行业调整背景下公司省外市场降速提质凸显长线思维，同时，省内保持较快增长之下市占率预计进一步提升，徽酒龙一优势不断巩固。 结构升级与费用优化共振，利润端仍具增长弹性。25Q1公司毛利率/归母净利率分别同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；经营性净现金流同比-24.81%至18.45亿元。 24年产品结构升级继续推动公司毛利率稳步提升，同时规模效应&费用精细化投放带动公司费用率进一步下降，盈利能力因而进一步提升。 25年坚持“全国化、次高端”战略不动摇，继续看好古井保持稳健增长势能。25年公司将坚持“全国化、次高端”战略不动摇，持续优化产品结构，坚持以古20为战略支点，抢占次高端消费群，同时扩大古8、古5、献礼等大众酒市场份额。此外，目前公司全国化覆盖率已达70%以上，省外占比达到40%。我们继续看好公司“全国化、次高端”战略助力公司保持稳健增长势能。 预计25-27年公司收入分别为259.9/289.3/320.8亿元(25-26年前值260.4/289.4亿元)，归母净利润分别为63.0/72.1/81.0亿元(25-26年前值62.3/71.0亿元)，对应PE为11.8X/10.3X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期；省内市场竞争加剧 华明装备 华明装备跟踪点评—国内外需求景气，进一步拓展特高压和海外市场 近期海外电力设备龙头公司财报的收入和订单实现较快增长，并且对2025年给予乐观的指引。此外，1-4月我国变压器出口金额达到180亿元，同比增长36.8%。海外变压器需求景气度维持高位，支撑变压器分接开关直接和间接出口需求持续增长。国内1-4月电网投资1408亿元，维持快速增长。国网两批次输变电设备招标同比增长超过20%。我们认为国内外电力设备需求均维持高景气，有望为变压器的分接开关提供强有力的业绩支撑。同时，公司特高压分接开关产品已经交付，业界认可度提高、塑造品牌形象，叠加国际总部投入运营，我们预计公司在网内超、特高压产品和海外的份额有望进一步渗透提升。我们看好公司的发展价值，维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为7.36/8.67/10.09亿元，基于2025年22倍PE，维持目标价18元，维持“买入”评级。 洋河股份 2024年股东大会点评：直面挑战，积极调整 事项： 公司于6月12日召开2024年度股东大会，会上公司领导真诚务实，客观分析过去经营不足及当前调整举措，同时详细回答投资者经营规划、费用投放、区域布局等问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下。 评论： 整体观感：坦诚回应，正视问题。本次股东大会个人投资者参会热情较高，会上积极提问并向公司提出建议。公司管理层务实真诚，认真回答股东和机构提问，客观分析过去经营短板，强调后续会积极推进调整，对自身基础优势充满信心。针对近期行业需求偏弱、持续调整等问题，公司认为白酒行业短期确有压力，但看好中长期发展价值，未来白酒发展要回归消费品本质属性、回归价值创造、回归理性发展、回归真诚，酒企应顺应时代发展做好储备。 强化价格带两端优势，计划后续推出系列活动提升声量，渠道环比有好转。公司持续开展渠道助销动作，上半年整体库存下滑10%，其中省内下滑超10%，部分区域最高下滑超30%；开箱数据同增4%，开瓶同增9%、其中省内表现更优；渠道利润略有收窄但好于同业。同时公司客观分析各价格带产品相对竞争优势，认为海之蓝是公司第一大单品且全国影响力较强，梦6+在500-600元价格带竞争力领先，相对优势更突出，未来需持续强化。具体产品规划上： 海之蓝：第七代为重要抓手，志在打响品牌焕新声量，年内加强省内外推广。海之蓝是公司第一大单品，目标发展到两百亿。3月老品停货，省内库存降至10%较低水位，第七代新品春糖焕新上市，5月底在省内推广，酒店渠道推出免费赠饮、买赠等活动且政策力度较大，希望打响声量提升产品口碑；下半年待省外库存下降后会逐步导入。 梦6+：强化优势，采取配额制稳定市场秩序。公司坚持大单品打造，短期因需求扰动价盘略有波动，公司已在积极调控，3月起执行配额制进行供需管控，同时加强产品宣传与消费者教育，提升粘性。 光瓶酒：计划推出新品，战略重视度较高。光瓶酒新品定位50元+，目标打造为第三大单品，战略重视度较高，成立专门团队、采取特殊模式推广，已在部分区域招商铺市，计划本月下旬开始密集投放活动提升声量。 天之蓝、水晶梦：保障渠道利润，守护市场份额。公司开展较多渠道活动，如红包/买赠/瓶盖兑奖等，目标补充渠道利润，稳住市场份额。 全年持续调整优化，费投注重提效保质，挖掘细分区域/场景/渠道新增量。公司今年持续推进调整动作。费投上注重精准投放，加强投入产出和预算管理，减少不必要支出；渠道政策更倾斜C端，思维从费用投入转向费用投资。同时挖掘区域/场景/渠道增量，省内精细化运作，做优做强终端，抢占酒店/宴席/企业团购/大众消费等市场；省外因地制宜，划分三类目标市场，在资源支持/过程管理/考核等方面给予差异化要求，挖掘更多增量。 投资建议：股息率具备保障，关注后续推新及调整动作落地。25年公司会积极调整经营策略，直面竞争。短期预计公司报表及渠道仍处调整期，关注后续新品推出及经营表现。公司当前股息率7%，具备投资价值。结合最新运营情况，我们维持2025-2027年EPS预测值为3.71/4.08/4.64元，维持目标价82元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。 国信证券 国信证券跟踪点评—经纪与投资交易业务双强，收购稳步推进 2024年与2025Q1，国信证券在波动的市场环境下，借力互联网导流成功抓住客群拓展机遇，积极推动自身财富管理转型，实现经纪与财富业务的高速增长；投资交易业务充分把握市场结构性机会，投资交易收入高增支撑整体营收；展望2025年，公司有望持续受益于二级市场向好与一级市场复苏，经纪业务与投资交易业务业绩延续较高增速，投行业务与资管业务有望逐步复苏，给予公司2025年A股1.2xPB，对应目标价11.8元，维持“持有”评级。 雷迪克 公司信息更新报告：誊展精密股权收购落地，人形机器人业务加速 公司收购誊展精密协议正式落地，机器人业务迎来加速 6月10日，公司正式发布深圳誊展精密收购协议，通过股权转让与增资相结合的方式，以1.04亿元自有资金收购51%的股权，其中1/3价款用于受让原股东持有部分股权，2/3价款用于向誊展精密进行增资。交易完成后，誊展精密成为公司的控股子公司。我们认为本次收购协议的签署标志着公司在机器人业务的进程加速，同时有望依托主业二十余年的精密制造能力、客户资源和产能优势，推动丝杠业务实现产业化落地。随着公司主业迎来业绩拐点，机器人业务开辟第二增长曲线，我们维持预计2025-2027年归母净利润分别为1.56/1.94/2.37亿元，当前股价对应PE为62.4/50.1/41.1倍，维持“买入”评级。 誊展精密具备台系精密制造基因，产品口碑和财务状况良好 誊展精密成立于2012年，专注于滚珠丝杆、精密直线模组滑台、精密对位平台、精密气浮平台、微型电动滑台等自动化产品。公司创始人来自中国台湾，技术团队具备台系成熟丝杠制造经验，在直线传动领域形成深厚的技术积淀，与公司战略发展方向及目标市场高度契合。市场端，誊展精密的客户涵盖华为、苹果、蓝思、比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）等行业头部企业，充分验证其产品的优秀质量和良好口碑。业绩方面，2024年营收实现5397万元，毛利率为33.7%，净利率为3.0%，财务质地良好。 公司丝杠业务突破在即，双方协同效应显著 丝杠是人形机器人核心部件中至关重要的环节，具备高壁垒、高价值量和技术收敛的属性，而国内厂商切入高端丝杠市场需要突破设备、工艺和原材料三大壁垒。誊展精密的微型丝杠技术可用于机器人灵巧手等核心部件，公司的轴承主业在部分设备、原材料、生产工艺和客户资源可复用至丝杠业务，加之具备自主配置精密产线能力和规模化量产的条件，为机器人丝杠业务的技术突破与市场拓展奠定坚实基础。此外，本次合作协同效应显著，誊展精密可借助公司的客户资源加速滚珠丝杠等产品在新能源车电驱和线控底盘领域的拓展，双方将实现共赢。 风险提示：人形机器人产业化不及预期、收购进展风险、供应链导入风险 迈瑞医疗 全球化战略再升级，数智化转型驱动全球竞争力 全球化战略深化，三大核心业务构筑增长基石。迈瑞医疗)
href=/300760/>迈瑞医疗（300760）作为全球医疗器械领军企业，凭借全球化战略深化，持续巩固行业地位。公司2024年国际业务收入占比达45%，同比增速超21.28%，业务覆盖全球190余个国家和地区，进入80%的全球TOP100医院，监护仪、麻醉机稳居全球前三，超声业务首次跻身全球前三，高端市场突破显著。生命信息与支持类产品营收超135亿元，毛利率提升至66%以上；体外诊断业务同比增长10.82%，化学发光、血球分析仪加速国产替代，海外中大样本量实验室突破超百家，收入体量首次超过生命信息与支持业务；医学影像业务国内市占率首超30%，巩固了市占率第一的行业地位，超高端超声ResonaA20打开全球市场。 公司前瞻布局数智化与新兴赛道，打开第二成长曲线。 “瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检”三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合，启元重症大模型实现病情智能分析，超声AI质控、血细胞形态AI识别等技术临床落地，诊疗效率提升30%以上。新兴业务爆发式增长，微创外科硬镜系统市占率跃居国内第三，2024年上半年增速超90%，超声刀、能量平台协同放量；收购惠泰医疗切入心血管蓝海市场，电生理业务毛利率达68.8%，冠脉通路与外周介入国产替代加速，“设备+耗材”协同效应显著，有望重塑行业格局。 研发与并购双轮驱动，护城河持续深化。公司2024年研发投入40.1亿元，占营收10.9%，累计申请专利超1万项，12大全球研发中心支撑技术迭代。 通过并购惠泰医疗、HyTest等企业，补强心血管耗材、IVD上游原料短板，全球化供应链与本地化生产能力优势凸显。政策支持与医疗需求刚性背景下，公司龙头地位稳固。 投资建议：公司作为全球医疗器械领军企业，依托全球化战略深化与数智化转型构筑核心竞争力，三大核心业务(生命信息与支持、体外诊断、医学影像)稳居全球前三，高端市场突破显著。公司通过“瑞智联”“瑞影云++”“迈瑞智检”三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合提升诊疗效率，显著增强客户粘性。短期看，医疗新基建需求释放与设备更新政策落地将支撑业绩修复；长期看，全球化渗透、高端化升级及新兴赛道(微创外科、心血管介入)布局将驱动增长动能延续。我们预计2025-2027年公司归母净利润为128.06/142.88/165.00亿元，对应当前股价的预测PE为22.3/20.0/17.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、经营管理风险、产品研发的风险、产品价格下降的风险、中美贸易摩擦相关风险、汇率波动风险 生益科技 跟踪报告之五：行业持续增长，公司长期成长空间广阔 生益科技)
href=/600183/>生益科技（600183）持续保持覆铜板行业领先地位。根据公司年报援引的美国Prismark调研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从2013年至2023年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023年全球市场占有率达到14%。公司大力开展自主创新，2024年公司共申请国内专利58件，境外专利5件，PCT3件；2024年共授权专利46件，其中国内专利28件，境外专利18件。截止2024年底拥有682件授权有效专利。 生益科技持续布局AI服务器领域。根据公司2025年6月3日《投资者关系活动记录表》援引的相关研究报告，2024年全球AI服务器市场规模已达到1251亿美元，预计2025年将攀升至1587亿美元，2028年有望突破2227亿美元。2024年，全球AI服务器出货量在云服务提供商(CSP)和原始设备制造商(OEM)的强劲需求推动下，实现了46%的年增长率。AI大算力的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，带动AI服务器相关硬件设备升级迭代加快，公司配合客户提出的新架构和新的材料需求，快速给予解决方案，同客户一起攻关，及时响应客户要求。公司正积极同国内外各大终端就GPU和AI展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应。 生益科技营收利润水平持续增长。2024年公司实现营业收入203.88亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润17.39亿元，同比增长49.37%。25Q1公司实现营业收入56.11亿元，同比增长26.86%，实现归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%。公司营收及利润水平实现快速增长。 公司产销水平持续增长。2024年生益科技生产各类覆铜板14371.48万平方米，比上年同期增长17.03%；生产粘结片18903.45万米，比上年同期增长12.28%。销售各类覆铜板14348.54万平方米，比上年同期增长19.40%；销售粘结片18820.27万米，比上年同期增长11.50%；生产印制电路板147.16万平方米，比上年同期增长15.10%；销售印制电路板145.69万平方米，比上年同期增长15.24%。 盈利预测、估值与评级：我们认为，AI领域相关需求有望带动公司快速成长，从而带动公司净利润持续快速增长。我们上调公司2025-2026年的归母净利润预测为26.28/32.80亿元，较前次上调幅度为20%/25%，新增公司2027年归母净利润预测为40.44亿元，对应PE26/21/17X。我们看好公司的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场拓展不及预期。 太龙药业 国资赋能+集采放量，中药CRO打开第二曲线 河南老牌中药企业，业务布局广泛，2022年获强力股东加持。太龙药业)
href=/600222/>太龙药业（600222）成立于1998年，前身为1993年建厂的众生制药厂，是集生产、经营、科研于一体，重点布局中药口服液、中药饮片、药品研发服务等多个领域，生产口服液、片剂、胶囊、原料药等多种剂型共100多种产品的现代化制药企业。公司于1999年在上交所上市，是河南首家上市医药公司。2022年郑州泰容产业投资有限公司入驻成为新的大股东，实控人是郑州高新技术产业开发区管委会。新股东入驻以来，已实施两轮激励及回购方案；近两年公司业绩逐步企稳，回馈股东意愿较强。 中成药集采中选有望推高双黄连口服液需求，巩固行业领跑地位。太龙药业是双黄连口服制剂的龙头企业，2023年份额超过30%；公司品牌在医院端销售的感冒中成药中排名靠前，2023年双黄连口服液销售额超7亿元。2024年公司参加全国中成药集采，公司产品双黄连口服液和丹参口服液中选，与公司2021年参加的19省中成药集采情况相比，双黄连口服液的中选价格保持11.25元/盒(12支装)水平，与上轮集采结果持平，而本次集采涉及31个省份，有望在需求量上为公司带来增长。 中药CRO业务迎来发展窗口期。近年来，受到审评审批制度改革和药品说明书修改政策等因素的影响，中药CRO业务需求有望保持较高景气。公司主要负责药品研发服务业务的子公司北京新领先发展已有近20年，连续获评“中国医药研发50强企业”，近两年新领先医药陆续助力合作伙伴斩获近20项新药的临床批件，预计今年将有3~4个项目进入NDA阶段。 投资建议：公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势。中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展。公司积极求变，新实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展。预计公司2025-2027年EPS为0.11元、0.15元和0.20元，当前股价对应25-27年PE倍数为55.4x、40.0x、29.3x，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：行业监管风险，业务拓展不及预期，集采政策风险，市场竞争加剧 中国石油 油气新能源深度耦合，可持续发展能力提升 事件：根据中国石油报及新疆油田报等系列报道，新疆油田加快CCUS建设，2025年CCUS日注碳量突破3000吨，全年计划注碳100万吨，规划2030年实现1000万吨注碳目标。 新疆油田坚持“做强油气优势主业、做大新兴能源产业”两条主线，2024年，油气产量实现双超，其中，页岩油革命工程跨越100万吨。新疆油田落实“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走部署，立足新疆资源禀赋，大力发展新能源产业，加快打造高质量发展“第二曲线”。 中国大型油田通过“稳油、增气、强新、降碳”等综合举措，促进传统油气与新能源产业深度融合，技术进步或推动传统油气资产价值重估，看好中国石油油气及新能源业务的可持续发展潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点 清洁替代有序推进，技术创新增油省气。新疆油田完成《新疆油田生产用气清洁替代规划方案》编制，加快推进生产用气清洁替代，通过井下电加热和地面高温光热、“绿电+谷电+电蓄热”锅炉、生物质锅炉的多能耦合“立体”清洁替气等技术创新，减少天然气自用消耗，实现增油省气。风城油田重37稠油高温光热利用先导试验项目是世界首个SAGD稠油塔式水工质高温光热试验工程，年可供应高品质过热蒸汽5.23万吨，替代天然气392万立方米，减少碳排放0.85万吨。未来随着新能源利用技术与油气田开发技术的深度耦合，风光资源效能进一步提升或助力传统油气田实现清洁替代。 CCUS技术应用多元化，绿色低碳进入新阶段。CCUS项目通过将二氧化碳注入地层，既可以降粘驱油，而且可以实现碳封存，是油田未来实现低碳发展的重要手段。根据中国石油新闻中心报导，新疆油田264万千瓦新能源+煤电+CCUS(碳捕集、利用与封存)一体化项目一期有望于2026年全部建成，该项目是中国石油在综合能源解决方案上的重要尝试，将实现传统化石能源与新能源耦合发展，同时捕集煤电排放出来的二氧化碳，用于油田驱动原油开采，构筑火电低碳生产新愿景。根据新疆油田“2112”四大工程规划，2030年注碳量将达到1000万吨，中国石油的CCUS技术应用或步入快速发展阶段。 油气新能源融合深化，可持续发展能力再提升。根据中国石油2024年年报，2024年风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%；吉林油田首个大型集中式风电项目、青海格尔木首个百万千瓦级光伏电站并网发电，大庆林甸风光发电、克拉玛依264万千瓦新能源及配套煤电碳捕集一体化等项目开工建设，全产业链碳捕集、利用及封存(CCUS)业务加快发展。2025年油气和新能源分部的资本性支出预计为人民币 2,100.00亿元，主要用于国内及海外油气项目的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，加快储气能力建设，推进清洁电力、地热供暖、CCUS及氢能示范等新能源工程等。我们认为，公司在油气上游的资本开支维持高位，未来随着油气开采技术和新能源应用技术的深度耦合，油气和新能源板块有望实现延续高质量发展态势。 估值 我们预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元、1,692.26亿元、1,798.82亿元，对应市盈率为9.7倍、9.6倍、9.0倍，公司油气和新能源技术深度耦合，可持续发展动能显著增强，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。 安孚科技 重大事项点评：董监高完成增持，公司经营稳健 事项： 2025年6月6日，公司披露自3月29日增持计划公布以来，公司部分董事、高管通过集中竞价累计增持617.74万元。此外，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于5000万元。 评论： 公司经营稳健，核心业务持续贡献增长。2025年第一季度，公司实现营业收入13.78亿元，同比+5.80%。公司核心业务南孚电池表现强劲，其在国内碱性电池市场持续保持领先地位，南孚5号和7号碱性电池市占率超8成。外销方面，公司24年新建的4条产线(合计10亿支/年产能)正按计划逐步投产，将有效缓解外销订单增长带来的产能瓶颈，为海外市场拓展奠定坚实基础。除碱性电池外，公司亦依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，预计收入稳步增长。 一季度业绩增长，盈利能力持续增强。2025年第一季度，公司实现归母净利润0.71亿元，同比+10.01%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+9.04%。盈利能力方面，25Q1毛利率为49.22%，同比-1.64pct，主要系外销占比提升。费用控制方面，2025年Q1销售费用率为13.46%，同比下降1.93pct；管理费用率为4.12%，同比基本持平；研发费用率为2.07%，同比略有上升；财务费用率则从上年同期的1.41%大幅降至0.39%，主要得益于公司借款规模降低及借款利率下降。综合影响下，2025年Q1公司归母净利率为5.17%，较上年同期提升0.2pct。 主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待。南孚电池作为公司核心资产，凭借其卓越的品牌影响力以及覆盖全国约300万个零售网点的深厚渠道，在国内市场构筑了坚固的护城河。公司经营活动产生的现金流量净额表现亮眼，2025年Q1达到3.09亿元，同比大幅增长64.50%，再次印证其主业强大的“现金牛”属性。公司正积极推动海外市场扩张，随着新增产能的全面达产，海外业务有望迎来新一轮增长。同时，市场高度关注安孚科技（603031）对南孚电池的权益比例提升计划，若未来持股比例能从当前的约26%提升至市场预期的更高水平，将显著增厚上市公司业绩 投资建议：高盈利高现金下出海增量可观，拟持续提升南孚权益，加速增厚归母及产业整合。因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算下，我们预测25、26、27年归母净利润为2.0/2.3/2.5亿元。给予南孚25年23倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约84亿元，对应目标价39.7元，维持“强推”评级。 风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。
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