顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-13 9:27:20讯：

　　徐工机械

　　浙商证券) href=/601878/>浙商证券（601878）——点评报告：与必和必拓签署矿业设备全球战略合作，迈向全球工程机械龙头

　　事件：徐工集团与必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议 　1)6月10日，徐工集团与必和必拓签署全球战略合作框架协议，双方将共同开启绿色智慧矿山领域战略合作新纪元。 　2)根据框架协议，双方将在设备联合研发、全生命周期管理、本地化服务体系建设等多个维度开展深度合作，双方将共同打造安全、高效、环保的新一代矿山作业体系。 　3)依托本次合作，徐工进一步加快从产品输出向技术标准输出、服务方案输出转型升级的步伐。 　公司2025年一季度业绩增长26%，已累计回购3.09亿股公司股份 　1)2025Q1，公司实现营收268亿元，同比+11%；归母净利润20.2亿元，同比+26%；扣非归母净利润20.1亿元，同比+37%；经营性现金流净额8.3亿元，同比+257%。 　2)截至2025年5月31日，公司累计回购公司股份3.09亿股，占公司目前总股本的2.63%，总金额约27亿元(不含交易费用)。 　核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备 　1)工程机械行业筑底向上：1-5月挖机内销同比增长26%，出口同比增长8%；5月CMI指数为119.48，同比增长19%，处于中性区间，国内市场仍处稳定发展阶段。 　2)公司混改效益凸显，高质量发展业态初见成效：2024年融资租赁回购义务余额为567亿，较2023年同期降幅为9.8%。 　3)矿机版图日益完备，公司剑指全球前三：公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强(2024年第四名)；拟8.2亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务。 　4)坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺：2024年预计分红20.8亿元，新推出股份回购并用于注销3-6亿元(4月7日公告回购18-36亿元，截至5月31日已累计回购27亿元)。 　盈利预测与估值 　预计公司2025-2027年收入为1050、1282、1542亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、119亿元，同比增长30%、25%、21%，24-27年复合增速为26%，对应25-27年PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口。

　　燕京啤酒

　　方正证券——公司调研报告：十四五圆满收官在望，十五五信心充足

　　事件：近日，我们参加了燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）2025年度分析师及投资者交流会，核心感受为：公司内部士气高涨，在十四五圆满收官的基础上，十五五阶段将持续打磨内功，做优做强，在管理体系建设、市场建设、供应链转型、数字化建设等多方面深耕突破，持续实现业绩增长，整体信心充足。 　U825年延续强劲发展势头，在多个基地外市场持续放量，势能充足。大单品U824年实现销量69.6万吨，同比+31.4%。25年燕京U8系列产品仍延续强劲发展势头，25M1-5燕京U8系列产品总销量已突破40万吨(占总销量比重提升5.5pcts至23%)。从增量贡献角度看：东三省、山东、四川、湖南、湖北等多个基地外市场增量贡献较大。 　公司对U8单品未来增长策略清晰，优势市场深挖单点效率+非即饮渠道推广；弱势市场加大建设力度。从公司目标角度看，U8阶段性销量占比目标为30%，距离现有规模仍有较大空间。燕京啤酒对U8单品未来增长落地策略清晰。在已有优势市场，主要深挖终端单点效率，以及在非即饮渠道提升罐装产品销量。同时加大弱势市场建设力度，以总分共建方式组合公司资源，推进百城工作，在“高容量、高结构、高成长性”城市重点开发，树立标杆市场。 　十四五圆满收官在望，十五五信心充足。十四五期间，公司收入从2021年的119.6亿元，提升至2024年的146.7亿元(CAGR+7.0%)，U8大单品销量从2021年的26.0万吨，提升至2024年的69.6万吨(CAGR+38.8%)，归母净利润从2021年的2.3亿元，提升至2024年的10.6亿元(CAGR+66.7%)。公司改革持续报表端兑现，经过十四五的积累，公司对十五五发展方向更清晰，将持续实现业绩增长。重点做好：1)深化卓越体系建设；2)深耕市场建设；3)加速供应链转型；4)大力度推进数字化建设。此外公司会强化组织&人才保障措施，为增长持续提供动力。 　盈利预测：我们预计，公司25-27年实现营收155.1/161.9/167.2亿元，分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3%，实现归母净利润14.1/16.9/19.5亿元，分别同比+33.8%/+19.3%/+15.6%，维持“推荐”评级。 　风险提示：原材料成本大幅上涨，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　海天味业

　　华创证券——深度研究报告：踏上新程，海阔天空

　　前言：海天是不可多得的绩优消费白马，历史上曾多次穿越周期，24年再一次证明其优异的经营与调整能力。值此港股发行之际，本篇报告重点阐述，海天何以穿越经营周期，未来如何踏上新程，同时就公司估值水平及港股定价分享我们的理解与看法。 　经营底盘：海天本轮全方位优化，背后在于好的商业模式与管理机制，当前状态正佳，重启扩张周期。海天穿越周期的底盘在于好的商业模式与管理机制，好生意+强管理+好格局，上轮公司16年穿越调整周期，核心在于渠道与产品调整，渠道可归纳为在成本红利下理顺机制，包括增加人员及费投、放缓经销商拆分、提价修补渠道盈利等，产品则在于蚝油新品培育与品牌结构升级。而在本轮经营周期中，21年起海天着手全面改革，22年节奏或受外部事件扰动，23年渐进推动落地，24年效果体现、目标达成，背后归因一是新领导班子思路优化、群策群力，二是管理机制更加合理，销售团队及经销商的士气状态恢复，三是研发及运营思路优化下，新品放量实现加快。展望2025年，管理+渠道+产品+打法全方位优化，公司内外部改善正向循环，经营向上趋势有望延续；从短期跟踪来看，公司Q1平稳增长，经营状态正佳，全年有望达成10%左右增长。 　长期路径：老品提份额作为底线，新品挖增量打开上限，海天未来三年营收有望接近10%增长。拆解海天过去三大增长抓手，在于提价、拓品、和下沉，而展望未来增长路径，我们认为，不妨适当降低增速预期，选择拥抱确定性成长，未来海天以平台和渠道筑基，老品提份额将作为底线，而新品挖增量则打开上限，长期增速中枢落或在中高个位数，其中三个核心来源：一是老品酱油、蚝油、调味酱等持续挤压份额，增速有望维持中个位数；二是特色调味品厚积薄发，当前40亿元级别，醋、料酒、鸡精鸡粉等抢占份额，其他凉拌汁、沙司等瞄准C端，在渠道推力恢复下，有望贡献双位数以上增长；三是海外业务有望贡献增量，海外中餐调味品接近300亿空间、东南亚(印尼、越南)调味品规模250亿左右，海天出海动作稳步推进，未来有望打造第二曲线。结合收入预测模型，海天未来三年营收有望接近10%增长，而盈利则更加可控，若是后续格局好转、费用收缩，则更有望增厚报表、带动利润端超预期。 　估值讨论：核心资产重估+低利率时代，海天凭借优秀的商业模式+确定的份额增长，值得更高估值溢价。海天高估值的核心在于外资掌握定价权，从股权结构来看，公司自由流通股本较少，外资持股比例接近16%，从全球视野来看，调味品企业格局、成长、治理通常是定价的关键，味好美、龟甲万等市盈率多接近30X，横向对比来看，海天潜在空间更足、经营指标更优，当前估值并不算贵，因此外资愿意在30X附近底部加仓，有力托举公司估值水位。而远期来看，我们认为，海天估值定价的关键在于一是优秀的商业模式：潜在空间够大、需求更加稳定、轻资产模式运营、类比永续经营，二是份额提升的确定性：过往报表足够坚实，此次调整再验龙头底色，作为平台型企业，未来强者恒强，海天有望挤压增长。核心资产重估+当前低利率环境下，海天值得更高的确定性溢价，对照全球消费品龙头，若以终局市盈率25X计算，则股价仍具备向上空间。 　投资建议：短期势能向上，长线价值优选，维持“推荐”评级。短期来看，公司经营步入反转，向上趋势明确，有望持续10%左右增长，出海、新品等有望提供股价催化；而长期来看，烈火再验真金，龙头强者恒强，公司作为调味品行业龙头，未来份额提升具备一定确定性，同时低利率环境下值得更多确定性溢价。我们给予25-27年EPS预测1.29/1.43/1.58元，对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应25年约39倍PE，维持“推荐”评级。而对于即将发行的港股，综合考虑A/H折溢价影响、海天外资定价为主，我们同样给予目标价50.0港元。 　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期。

　　兆易创新

　　国泰海通证券——产业链催化不断：定制化存储开启端侧AI蓝海市场

　　本报告导读： 　3DDRAM有望开启兆易创新) href=/603986/>兆易创新（603986）端侧AI蓝海。 　投资要点： 　投资建议。公司25年有望伴随行业需求向好呈现业绩进一步改善，叠加端侧AI布局，DRAM前期业务毛利率尚处于起步阶段。维持25-27年EPS预测2.35/2.92/3.69元。考虑到可比公司估值水平及公司多条产品线业务带动，给予公司一定估值溢价，25年PE估值60倍，维持目标价141元，给予增持评级。 　小米玄戒O1配备NPU及专属片上缓存。2025年5月22日，根据小米官方，小米在15周年战略新品发布会上正式发布了自主研发的旗舰SoC芯片“玄戒O1”。NPU因AI的崛起而成为手机算力的新焦点，玄戒O1配备了6核NPU，算力达44TOPS，并搭载了10MB的专属片上缓存，在AI推理任务中表现突出。我们认为，未来NPU作为协处理器配合3DDRAM方案将成为AI端侧应用的标配，而手机将成为渗透空间巨大的重要终端，预计后续将迎来更多新产品发布。 　兆易创新、华邦电、高通等均发力NPU+定制化存储方案，产业链催化明确。当前AI端侧推理速度的主要瓶颈在内存带宽而非算力，内存限制问题由3DDRAM解决。DRAM+NPU通过热压键合或HybridBonding堆叠的形式合封，内存带宽水平将呈现数量级的提升。我们认为，中国大陆玩家兆易创新及其投资子公司青耘科技、光羽芯成，以及中国台湾存储IDM华邦电、手机AP龙头高通等，均发力3DDRAM+NPU方案，技术趋势明确。 　海外原厂宣布部分DDR4EOL，利基DRAM价格持续提升。根据闪存市场微信公众号，DRAM海外原厂资本支出更多分配至高利润的先进制程产品，延续缩减传统DRAM产能策略。2025年，原厂继续保持收缩1x/1y等旧制程DRAM产能态度，部分原厂DDR4产能占比降至约10%，并将资本支出更多分配至利润更高的DDR5和HBM等先进制程产品上。4月以来，多家原厂宣布多款DDR4模组、颗粒EOL通知，近期需求端为保供应向原厂提出加单DDR4却未得到有效回应导致，相关DDR4RDIMM价格迅速拉升，贸易端部分DDR4颗粒价格上升50%。兆易创新DRAM产品品类持续扩张，陆续推出DDR4、DDR3L产品，已经覆盖DDR3L1Gb-8Gb、DDR44Gb/8Gb，LPDDR4预计将在25H2贡献营收，有望受益此轮利基DRAM价格上升。 　风险提示。AI应用渗透不及预期；下游需求不及预期；产品验证节奏不及预期。

　　开立医疗

　　天风证券——主营业务经营稳健，高端化与国际化构筑长期竞争力

　　事件： 　2025年4月12日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%。2025年Q1，公司实现营业收入4.30亿元，同比下降10.29%；归母净利润807万元，同比下降91.94%；实现扣非归母净利润600万元，同比下降93.49%。 　点评： 　着力于开拓市场，超声板块高端化有所成效，软镜板块保持稳定 　2024年公司研发费用率23.48%，同比提升5.36pcts；销售费用率达28.45%，同比提升3.72pcts；管理费用率为6.81%，同比提升0.76pct。2024年公司超声业务实现收入11.83亿元，受国内医疗设备招采总额下滑影响，超声收入同比下降3.26%，但高端产品逆势突破：超声板块高端S80/P80系列正式推出，标志着公司在高端领域取得突破性进展，AI产科筛查技术获国内首证，公司高端产品销量稳步提升，助力公司提高自身竞争力与影响力。2024年内镜收入7.95亿元，同比下降6.44%。内窥镜HD-580系列销量稳步提升，全新4KiEndo平台已取得NMPA注册证书，消化内镜国内市占率稳居第三，国产居首。我们认为随着市场逐步回暖，公司高端化、多元化发展战略有望打开新增长极。 　高端技术攻坚+全球市场破局，构筑长期增长引擎 　公司坚持高端化、多元化战略路径，2024年研发费用4.73亿元，重点投向高端领域，截至2024年末，公司及子公司共拥有1035件境内外已授权专利，同比提升11.89%。公司注重人工智能技术的发展与应用。搭载第五代人工智能(AI)产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，该项技术在2024年取得国内首张产科人工智能注册证，并于2025年成功获得国内首个产前超声人工智能医疗器械证。国际化布局取得突破性进展，V-reader血管内超声诊断系统和SonoSoundIVUS导管获得CE认证，开启公司血管内超声产品国际化征程。境外营收9.70亿元，占比48%，同比增长3.27%，多款产品受到国际市场高度认可，有望助力长期增长。 　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.16/28.52/33.82亿元(2025/2026前值分别31.65/40.02亿元)，归母净利润分别为3.32/4.56/6.71亿元(2025/2026前值分别为7.21/9.02亿元)，下调原因为国内政策影响短期医疗设备采购节奏。维持“买入”评级。 　风险提示：产品研发不及预期风险；海外销售及汇率变动风险；医疗卫生政策变化风险；新增固定资产折旧的风险

　　孩子王

　　浙商证券——点评报告：拟收购丝域65%股权，业务版图再扩张

　　孩子王) href=/301078/>孩子王（301078）拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，成为丝域控股股东 　孩子王公告称，公司拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟同时受让星丝域投资10%、8%、6%的股权，交易完成后，孩子王持有星丝域投资65%的股权，星丝域投资成为其控股子公司。 　此外，本次转让对价为16.5亿元，以丝域实业2024年净利润1.8亿为基准，收购PE约9倍。 　丝域实业为养发行业龙头，深耕头皮、头发的健康护理，为客户提供养发护理、防脱生发等头发健康全链路解决方案。 　1)盈利能力稳定，利润过亿。24年营收7.2亿(其中养护产品4.2亿，主要为直营和加盟门店的产品销售)，净利润1.8亿；25Q1营收1.4亿，净利润2665万。 　2)门店超2000家，以加盟为主。截至24年末，门店2503家(直营176+加盟2327)，会员超200万，依托自研产品及线下门店，为客户提供专业的养发、护发服务，并通过线下门店养护服务，满足客户“一站式体验式消费”需求。 　3)合作科研机构，研发创新力较强。丝域与亚什兰全球实验中心、多肽研究院、华南理工大学协同创新研究中心等高校、研究中心建立了深度合作关系，聘请国际知名科研学者卡尔博士为首席科学顾问，科研团队研发实力较强，目前已有160余款头皮头发护理产品。 　养发行业：规模大、增速快、集中度分散、具备较强整合空间 　1)养发行业空间巨大，20-23年CAGR达10%。根据弗若斯特沙利文数据，我国毛发生活养护市场规模已从2020年的432亿元增长至2023年的571亿元，CAGR达10%。 　2)市场极度分散，存在较大整合空间。22年美业市场门店总数超220万家，其中87%为单店经营，门店超过50家的连锁品牌仅占0.1%。 　孩子王&丝域养发全方位协同 　1)门店协同：店中店形式双向引流，孩子王拥有超500家大店，可开放部分门店及区域设立丝域养发门店； 　2)渠道协同：孩子王线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）全渠道布局，线下门店近1200家，APP及小程序会员超6400万，丝域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量； 　3)产品合作：有望借助共同收购方巨子生物的强研发力，推出更多自有产品，完善护发产品矩阵。 　盈利预测： 　公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。目前盈利预测暂未考虑丝域并表后的贡献，预计25-27年公司营收分别实现112/151/197亿元，同增20%/35%/30%；归母净利润分别实现3.5/5.6/8.9亿元，同增96%/59%/58%，当前市值对应PE为50/31/20X，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。