顶尖财经网(www.58188.com)2025-6-11 5:47:11讯：

　　海尔智家

　　中金公司——何以海尔：时代共振，踏浪全球

　　观点聚焦 　投资建议 　海尔家电业务经历40余年发展，海尔智家) href=/600690/>海尔智家（600690）成为全球布局完善、规模份额领先的家电龙头。我们复盘了公司在全球品牌运营、高端卡萨帝创牌和渠道变革的发展路径，背后体现的是战略坚定、管理创新、执行高效的企业能力。 　理由 　全球家电布局的标杆，高端品牌打造的旗帜。1)规模和份额领先。2024年，海尔在全球大家电自主品牌零售量份额17.4%排名第一(Euromonitor)，北美大家电份额第一，中国市场冰洗零售份额第一。2)全球品牌集群与供应链体系布局。海尔在全球拥有七大自主品牌，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销本土化体系，供应链韧性更好对冲关税风险。3)公司培育出卡萨帝、三翼鸟等品牌，卡萨帝品牌认知、渠道布局、产品创新持续领先，实现了高端品牌、场景品牌、生态品牌的全面领跑。 　战略聚焦、管理创新与组织变革是海尔成功的基因密码。1)战略聚焦：坚持全球化发展和高端品牌打造。公司在波动的外部环境和不确定的经营结果中始终保持强大的战略定力和坚定的执行能力。2)管理创新。从“管理十三条”到“人单合一”模式的迭代再到新时代海尔决策层“十三问”，无不体现着海尔的管理创新和战略决策哲学。“人单合一”是公司自我激励及赋能企业文化的驱动力，最终完善成一个从绩效衡量到薪酬机制、从文化赋能到管理团队共识的完整闭环。3)组织变革与时俱进。从最初的名牌战略阶段到当前的生态品牌战略阶段，海尔从传统的科层制转型为生态型企业。 　海尔的未来：深化零售变革，优化全球战略布局。海尔高管集体出镜是 　“用户中心”传播策略的革新，三筒洗衣机的创新更是直面用户需求的例证。公司持续推进中国区零售变革，深化直达用户能力建设，全链路数字化转型，实现用户体验和运营效率的提升；海外市场坚持本土化战略，推动产品创新与渠道拓展，开展海外数字化变革，提升当地运营水平、市场份额和盈利能力，加速新兴市场增长；深化暖通空调产业链纵深布局，突破原有品类瓶颈；研发制造端推动极致成本，系统提升成本竞争力。 　盈利预测与估值 　若假设公司25年现金分红率为50%，当前对应的25年股息率为4.5%。我们维持2025/2026年211亿元/239亿元盈利预测不变，当前股价对应A股/H股/D股11.0x/9.6x/6.8x2025EP/E。维持A股/H股/D股目标价35元/34港元/2.1欧元不变，对应A股/H股/D股15.6x/14.0x/7.7x2025EP/E，较当前股价分别有41%/46%/13%的上行空间。 　风险 　全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。

　　保利发展

　　开源证券——公司信息更新报告：高能级城市重点深耕，行业销售排名保持第一

　　高能级城市重点深耕，行业排名保持第一，维持“买入”评级 　保利发展) href=/600048/>保利发展（600048）发布2025年5月经营简报，公司5月签约销售情况有所收缩，签约销售金额、面积同比同步下滑，公司销售行业排名依然稳居第一，年内一二线城市拿地占比超九成。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.8、65.6、75.1亿元，EPS分别0.47、0.55、0.63元，当前股价对应PE估值分别为17.2、14.9、13.0倍，维持“买入”评级。 　销售金额面积同比均下降，行业销售排名保持第一 　2025年5月，公司签约金额285.12亿元，同比下降19.26%；实现签约面积130.41万平方米，同比下降16.93%，单月签约销售金额、面积均同比均大幅收缩。2025年1-5月，公司实现签约金额1161.61亿元，同比减少11.54%；实现签约面积561.2万平方米，同比下降24.96%。2025年5月，公司项目销售均价21863.35元/平方米，同比提升20.29%；1-5月累计销售单价20698.68元/平方米，同比增长17.87%。据克而瑞数据显示，1-5月公司全口径销售排名全行业第一。 　土拍市场动作积极，高能级城市重点深耕 　2025年5月，公司新获取6宗地块，拿地总建筑面积50.09万平方米，权益总地价102.65亿元，用地面积24.12万平方米，其中一宗位于北京、一宗位于上海、一宗位于广州、一宗位于西安、一宗位于石家庄、一宗位于温州。公司1-5月拿地21宗，总建筑面积195.7万平方米，对应土地款419.7亿元，权益土地款356.2亿元，同比分别下降40.5%、36.8%、39.0%，拿地强度19.0%(2024年同期20.6%)，一线城市拿地占比43.9%，二线城市拿地占比49.3%。 　融资渠道畅通，发行第二期中期票据30亿元 　2025年1-5月，公司公开市场融资总额94.57亿元，一般中期票据发行50亿元，一般公司债发行7亿元，2025年5月，公司发布2025年度第二期中期票据，规模30亿元，票面利率2.15%，期限三年融资渠道畅通。 　风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

　　卫星化学

　　国泰海通证券——更新报告：一季度业绩高增，回购彰显信心

　　本报告导读： 　公司225Q1业绩同比高增，新材料陆续贡献，回购彰显未来信心。 　投资要点： 　维持增持评级，维持盈利预测，维持目标价：因为原油中枢下行带动乙烯价格回落，我们下调2025-2027年EPS为1.93/2.30/2.83元(原为2.13/2.86/3.32元)，参考可比公司，考虑到贸易争端的潜在冲击，给予2025年12XPE估值，下调目标价为23.16元(原为31.95元)，维持“增持”评级。 　2025Q1业绩同比高增，业绩符合预期：公司公告2025Q1实现营收123.29亿元，同比+40.03%，环比-7.81%，净利润15.68亿元，同比+53.58%，环比-33.98%，扣非后归母净利润16.92亿元，同比+59.17%，环比-13.65%。非经常性损益合计-1.24亿元，主要受金融资产公允价值波动影响。得益于2024Q4多元醇投产带来的收入弹性，并且考虑到2024Q1季节性检修带来的影响，公司2025Q1业绩符合市场预期。 　一季度要化品价格延续修复态势，产品价差呈现分化：2025Q1公司主要产品价格以及价差涨跌互现，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/环氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯价格分别为6050/7979/8329/6845/11835/10455/9764元，环比分别-1.93%/-7.78%/-4.76%/-3.42%/-2.0%/+15.21%/+2.58%/+3.92%。2025Q1公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为29249/2298/3736/1036/926元/吨，环比-12.44%/-7.79%/+33.82%/-12.15%/+27.70%。 　新材料陆续贡献，回购彰显信心：公司α-烯烃综合利用项目进展顺利，α-烯烃新材料产业园重点布局聚烯烃(含茂金属聚乙烯)，聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料，拓展高性能材料。2025年，公司计划投产年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇，及与SK合资的年产4万吨EAA项目，进一步强化丙烯酸及酯类产业链闭环。公司于2025年4月10日召开董事会审议通过回购方案，拟回购678-1356万股，截止2025年4月30日公司已通过集中竞价交易方式回购230万股，占总股本0.0683%，回购彰显长远信心。 　风险提示：乙烷价格上涨，产能建设进度低于预期。

　　石基信息 

　　签约万豪集团，全球拓展迈入新阶段 

　　6月5日，公司全资子公司Shiji(US)Inc.与万豪酒店集团签订MSA(MasterServicesAgreementForCloudServices)，约定公司成为万豪旗下中国区酒店在PMS云服务的首选提供商，以SaaS的模式提供Daylight酒店信息管理云服务。看好公司新订单收入快速释放与全球化加速拓展，维持“买入”。 　公司国际化拓展迈入新阶段 　通过本次协议，公司成为万豪认证的中国区首选云PMS服务商，合同期内大概率不会增加其他供应商。万豪作为全球客房数最多、影响力最大的酒店集团之一，截至3月底共拥有30个子品牌，业务遍及144个国家和地区，拥有将近9,500家酒店，此次签约代表着石基信息) href=/002153/>石基信息（002153）的产品得到了行业认可。本次签订的MSA约定中国区PMS系统在半年内完成替换，同时本协议为全球性协议框架，后续有望拓展至万豪旗下全球区域其他酒店。我们认为，此次对万豪集团的拓展，标志着公司2016年提出的全球化转型进入分水岭。 　公司ARR有望加速扩张 　2024年SaaS业务年度ARR为5.23亿元，同比+25.1%，SaaS业务企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90%。目前万豪中国区酒店数量超过600家，根据迈点研究院数据，万豪中国区总客房数量为17.7万间，DaylightPMS的商业模式是按照总客房数量订阅收费，根据产业调研，假设每间房收费200美元/每间房/每年，则本次协议共带来约17.7x200=3540万美元/每年收入增量，对应约2.6亿元/每年收入增量，约为目前年度ARR的50%。 　DaylightPMS技术实力优异，有望快速放量 　公司云架构酒店管理系统DaylightPMS可实现不同应用程序/业务系统/设备之间的互通互联，实现流程与数据的打通，凭借领先产品力已签约全球五大酒店集团中的两家。截至2024年底，标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店达429家，在半岛、朗廷、等酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家。我们认为，本次协议的签订有望为公司建立可复制的范本，实现向更多酒店集团的拓展，公司国家化战略有望加速推进。 　盈利预测与估值 　考虑到公司新客户导入，上调收入及盈利预测，预计公司25-27营收为34.5/39.4/45.0亿元(上调5%/7%/7%)，25-27年EPS为0.04/0.07/0.09(上调17.6%/13.4%/6.9%)。可比公司25E9.0xPS，给予公司25E9.0xPS，对应目标价11.37元(前值10.70元，对应8.9xPS)，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。 

　　晨光股份

　　天风证券——加码IP再起航

　　晨光文具联袂腾讯视频，携手国漫IP引领文具新潮流 　6月5日，在“我们的未来”--2025晨光大学汛文具文创零售峰会暨新品发布会上，中国文具第一品牌晨光文具携手国漫顶流平台腾讯视频，正式官宣达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品，展现出国潮正当时的独特魅力。这三大IP在二次元用户群体中已赢得超高人气：以剑气水墨风铸就顶级国风美学、年度国漫剧王《剑来》；新晋年番口碑天花板、稳稳潜力股《仙逆》；都市异能现象级国漫、Z世代爆款IP《斩神》。 　这次晨光文具与腾讯视频的强强联合，可以视为两大行业巨头在民族自信、文化自信浪潮下，对国漫国潮国货爆火势能的顺势而为。据悉，双方将持续推出属于中国人自己的二次元文具和谷子产品，并将以国漫国货力量共创未来无限可能，为更多国漫爱好者打造共同的精神家园。 　晨光IP战略升级，国风二次元联动强化文化自信 　晨光文具在新一轮品牌升级的战略中，提出了以消费者为中心的核心理念。作为中国文具第一品牌，同时也作为文具文创行业积极拥抱二次元的引领者，晨光和二次元IP的联动由来已久。从2005年牵手荷兰国宝级IP米菲到近年新签的芬兰国宝级IP姆明，从深受年轻人喜爱的航海王、宝可梦，到中国文化界顶流IP孔庙、故宫文化，再到如今与腾讯视频国漫IP合作，晨光不断创新破圈，其背后是对倾听消费者心声的始终坚持，是持续建立与用户更深层次连接和沟通的初心不改。 　今年1月，晨光推出《斩神之凡尘神域》全新联名文创及谷子产品，于上海龙湖虹桥天街举办“斩神-晨光守夜人”主题快闪活动，以Coser一日店长站台、定点巡游、livehouse主题嘉年华等互动形式，精准拿捏Z世代喜好，顶流国漫与“国货之光”破次元碰撞，引燃二次元狂欢热潮。我们认为晨光和腾讯视频梦幻联动，国货与国漫熠熠生辉，有利于IP价值释放，打造代表中国文化的动漫符号，助力国风文化走向全球。 　基本维持盈利预测，维持“买入”评级 　我们预计公司在品牌升级战略中持续提升IP重视度，有望携手国漫共同赋能主业及零售大店业态成长；我们预计25-27年公司归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE分别为20X/18X/16X。 　风险提示：竞争环境加剧，商场线下客流量下滑，IP推进不及预期，海外市场拓展不及预期等

　　海光信息

　　平安证券——海光信息吸收合并中科曙光，实现算力产业链闭环布局

　　事项： 　海光信息&中科曙光) href=/603019/>中科曙光（603019）发布公告，海光信息将换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金。 　平安观点： 　本次交易为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。根据公司公告，海光信息为本次交易吸收合并方，中科曙光为被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全体换股股东发行A股股票，交换该等股东所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息为存续公司，中科曙光将终止上市。本次交易前，海光信息总股本为2,324,338,091股，中科曙光的总股本为1,463,203,784股，参与本次换股的中科曙光股票为1,463,115,784股(已扣除中科曙光拟注销的88,000股股票)。本次换股吸收合并中，若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响，按照换股比例1:0.5525计算，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808,371,470股。再考虑到本次合并方案实施后，海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，则海光信息的股本将变更为2,482,809,561股。以此测算，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下，海光信息的股本将增长约7%。交易完成后，海光信息主要股东持股比例将分别为10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈现的股权结构状态为主要股东持股比例相对分散，无具有显著持股优势的股东，海光信息仍为无控股股东、无实际控制人的状态。根据本次交易方案，海光信息拟同时向符合中国证监会规定条件的合计不超过35名(含35名)特定投资者发行A股股票，发行结束后，海光信息主要股东持股比例将有所降低，预计不影响海光信息无控股股东、无实际控制人的状态。 　强强联合，实现算力产业链闭环布局。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业，自成立以来，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品，并广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心，以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，竞争力强、市场地位稳固。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业，主要从事高端计算机、存储、安全、数据中心等业务，近年，中科曙光全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈以及管理平台等，在上游实现国产芯片的规模化应用，中游推动数据中心向集约化、绿色化升级，下游则面向大模型训练、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展，加速智能算力服务千行万业。此次交易后，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器、智能算力全栈产品以及解决方案的研发，实现产业链的“强链补链延链”，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义。 　投资建议：海光信息是国产算力芯片核心标的，中科曙光则在服务器整机、系统等领域行业领先，两者合并后，海光信息将实现算力全产业链闭环布局，产业资源得以最大化利用，行业竞争力将进一步提升。考虑到本次交易最终取得批准、核准的时间均存在不确定性，我们暂不调整公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行业竞争力将进一步增强，行业地位进一步提高，维持对公司“推荐”评级。 　风险提示：(1)下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。(2)市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。(3)美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。