| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-30 3:16:44讯：
长城汽车 国泰海通证券——2025年一季报点评：25Q1业绩受多因素扰动，新车放量驱动销量向上 本报告导读： 长城汽车)
href=/601633/>长城汽车（601633）25Q1实现营收400亿元，归母净利润18亿元。考虑到公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司25Q1业绩受多方面扰动，但公司新车周期开启，在智能化和全球布局的长期战略布局清晰，我们调整公司2025/26/27年EPS预测值至1.73/2.07/2.38元(原值为1.86/2.07/2.34元)。参考可比公司，我们给予公司2025年16xPE，对应目标价27.72元，维持“增持”评级。 长城汽车发布2025年一季度报告，多因素导致25Q1业绩下滑。公司25Q1实现营业收入400.2亿元，同比-6.6%、环比-33.2%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%，环比-22.6%。根据长城汽车2025年一季度报告，25Q1归母净利润同比下降的原因主要系报告期公司处于产品换代升级周期，销量同比有所下降，以及直营体系建设投入增加所致。25Q1公司净利率4.4%，同比-3.2pct，环比+0.6pct；单车净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元。 产品换代过渡期，25Q1销量同比下滑。根据公司产销快报，25Q1公司销售新车25.7万辆，同比-7%，环比-32%。分品牌看，25Q1哈弗销量14.5万辆，同比-8%；魏牌销量1.3万辆，同比+39%；皮卡销量5.0万辆，同比+15%；欧拉销量0.7万辆，同比-54%；坦克销量4.2万辆，同比-15%。根据我们测算，25Q1公司单车收入约15.6万元，同比持平，环比-0.2万元。 多款新车上市，驱动销量向上。根据长城汽车公众号，3月10日，2025款坦克300上市，24小时大定破1.9万辆，表现亮眼；4月16日，二代哈弗枭龙MAX正式上市，限时焕新价11.68万元起，24小时大定超1.6万辆；4月21日，魏牌高山开启预售，对智能座舱和驾控体验实现了全面升级，预售24小时定单达7848辆。我们认为，公司多款新车上市，定单表现亮眼，随着新车交付放量，公司销量有望进一步提升。 风险提示：汽车产销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 长安汽车 光大证券——跟踪报告：自主新能源品牌向上，电动化/智能化/全球化三大计划同步推进 业绩表现稳健：2024年营业收入同比+5.6%至1,597亿元，归母净利润同比-35.4%至73.2亿元，毛利率同比-2.3pcts至14.9%；其中4Q24营业收入同比+13.2%/环比+42.5%至487.7亿元，归母净利润同比+158.9%/环比+400.1%至37.4亿元，毛利率同比-2.7pcts/环比+0.5pcts至16.2%。1Q25营业收入同比-7.7%/环比-30.0%至341.6亿元，归母净利润同比+16.8%/环比-63.8%至13.5亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-2.3pcts至13.9%。我们判断，4Q24自主新能源品牌销量高增+合联营企业投资转正推动利润端同环比大幅改善，1Q25营收及利润环比下滑主要受行业淡季影响。 自主品牌销量提升，新能源效益稳步改善：4Q24公司应占合营联营投资同环比扭亏至盈利0.9亿元(4Q23亏损24.0亿元、3Q24亏损3.1亿元)，1Q25应占合营联营投资维持盈利为0.4亿元。2024年公司新能源单车ASP同比提升1.01万元，平均单车成本同比-0.67万元，毛利率同比+2pcts。我们判断，公司新能源效益稳步改善主要受益于自主新能源品牌销量提升(2024年自主品牌销量同比+6.1%至222.6万辆、新能源同比+55.0%至73.5万辆；1Q25自主品牌销量同比+3.8%至61.1万辆、新能源同比+50.7%至19.4万辆)。 电动化/智能化/全球化三大计划同步推进：公司2025E力争产销汽车超280万辆，计划推出7款全新新能源产品，其中阿维塔06(首款搭载华为ADS4.0智驾系统车型)、深蓝S09(全系搭载华为智驾)、长安启源Q07(搭载长安自研天枢智驾)均亮相上海车展，预计智能化升级将增强公司新车竞品力。公司将继续深入推进新能源“香格里拉”+智能化“北斗天枢”+全球化“海纳百川”计划：1)电动化：已构建零自燃的“金钟罩”电池系统，打造智慧新蓝鲸3.0、昆仑增程器专用发动机等多项技术标签；与宁德时代)
href=/300750/>宁德时代（300750）签署深化合作备忘录、将在技术创新+海外市场开拓等领域全方位合作。2)智能化：已发布天衡智能底盘/天枢大模型/天枢智驾等七大核心技术，推动“智驾平权”落地，并与华为全面升级战略合作；加快人形机器人、飞行汽车前瞻布局。3)全球化：2024年公司海外销量同比+49.6%至53.6万辆，1Q25海外销量同比+46.5%至16.0万辆；通过海外本地化建厂(已建立墨西哥、德国等海外子公司)+渠道布局(深蓝与阿联酋知名汽车经销商集团签署战略合作协议)，2025E公司将持续加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品、在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域市场导入12款产品。 维持“买入”评级：鉴于公司新车竞品力增强、海外市场持续开拓，上调2025E-2026E归母净利润预测26%/25%至80.6亿元/95.5亿元，新增2027E归母净利润预测111.0亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期、关税政策波动风险。 五粮液 东方证券——25Q1业绩超预期，渠道改革潜力被低估 公司发布24年报及25Q1季报，业绩超预期。24年公司营收891.75亿元，同比+7.09%；归母净利318.53亿元，同比+5.44%。25Q1营收369.40亿元，同比+6.05%，归母净利148.60亿元，同比+5.80%。24年五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）主品牌营收678.75亿元，同比增长8.07%；系列酒营收152.51亿元，同比增长11.79%；在宴席市场精准发力，主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%。 渠道改革潜力被低估，扁平化组织架构提高应市能力。24年公司东部片区营收312.90亿元，同比+9.75%；南部片区营收393.36亿元，同比+12.65%；北部片区营收125.01亿元，同比-3.98%。传统渠道优化商家结构、强化量价平衡，24全年新增核心终端1.6万家；直营渠道“三店一家”建设成效凸显，专卖店数量从1,662家增加到1,786家；新兴渠道布局全面完成。公司扁平化组织架构，缩短决策流程，撤销五品部重点打造销售公司。27个营销区合并成立北部南部东部三个大区，同时联合大商成立销售平台公司，减轻中转仓压力，类似专营公司模式大商入股可以更好地激发渠道活力，且有利于开拓团购等非常规流通渠道，但由于此前春糖白酒氛围反馈较差，市场并未充分定价公司改革潜力，我们认为改革被低估。 分红比例达到70%符合承诺，25年重视份额提升。24全年毛利率77.05%，同比增加1.26pct；归母净利率为35.72%，同比下降0.56pct；全年销售费用率为11.99%，同比增加2.63pct；累计总费用率为13.25%，增加2.49pct。销售费用增长主要系加大渠道建设等投入以及仓储物流费投入。25Q1毛利率为77.74%，同比下降0.68pct，归母净利率为40.23%，同比下降0.09pct。25Q1单季总费用率为7.84%，同比下降0.93pct。24年度公司累计现金分红总额为223亿元(含税)，占公司24年度合并报表归母净利的比例约70.01%，符合此前分红承诺。25年公司希望推动市场份额提升，目标使营业总收入与宏观经济指标保持一致。 考虑普五持续控货挺价以及渠道改革，下调25-26年收入、上调毛利率和销售费用率，预测公司25-27年EPS分别为8.74、9.63、10.39元(原预测为9.70、10.86元)。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为25年的16倍市盈率，对应目标价为139.84元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济及消费环境不及预期、价格不及预期、渠道改革风险、食品安全事件风险。 青岛啤酒 上海证券——2025年一季报点评：一季度实现开门红，全年增势可期 事件概述 4月28日，青岛啤酒)
href=/600600/>青岛啤酒（600600）发布2025年一季报，25Q1公司实现营收104.46亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润17.10亿元，同比增长7.08%；实现扣非归母净利润16.03亿元，同比增长5.95%。 销量企稳回升，结构持续优化。公司25Q1实现产品销量226.1万千升，同比+3.53%，主品牌销量137.5万千升，占比60.81%，较上年同期+0.28个百分点，中高端以上产品销量101.1万千升，占比44.71%，较上年同期+0.76个百分点，青岛主品牌经典及以上产品占比持续提升。公司持续推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，做强主力大单品，持续推进品牌优化和产品结构升级，线上和线下相结合加大品牌推广力度，加快新商业、新零售业务拓展，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长。我们认为公司经营效率不断提升，结构升级持续优化，一季度顺利实现销量营收净利“齐攀升”的开门红，2025年公司坚持以创新驱动高质量发展，在强大品牌力支撑下结构提升有望延续。 费用管控优良，盈利能力持续提升。25Q1公司毛利率/净利率分别为41.64%/16.64%，较上年同期分别+1.20个百分点/+0.65个百分点。利润率提升明显系产品结构优化及期间费用率下降所致。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为12.53%/3.20%/0.17%，较上年同期分别-0.30个百分点/-0.20个百分点/-0.01个百分点，费用管控优良。我们认为随着数字化和智能化转型的加速推进，盈利水平仍具提升空间。 投资建议 公司聚焦啤酒主业，充分发挥自身的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，加快新商业、新零售、即时零售业务拓展。此外，公司通过推新品、寻求并购以及与其他公司合作布局非啤酒业务实现多元化发展战略，整体发展动能稳健向好。结合最新一季报，我们预计公司2025-2027年营收分别为334.67亿元、347.92亿元、360.99亿元，增速分别为4.14%、3.96%、3.76%，归母净利润分别为48.18亿元、52.32亿元、56.57亿元，增速分别为10.88%、8.59%、8.12%，对应PE估值分别为22x，20x，19x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期，中高端市场竞争加剧，成本上涨风险，极端天气风险。 比亚迪 浦银国际——一季度业绩奠定2025年成长基调 调整比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）股份(1211.HK)目标价至458.8港元，潜在升幅20%；调整比亚迪目标价至人民币444.0元，潜在升幅23%。 重申比亚迪的“买入”评级：1)我们维持比亚迪今年550万辆的销量预测。这主要得益于公司对于智能驾驶的大幅推动和渗透。2)在近期的上海车展，比亚迪通过比亚迪、仰望、腾势、方程豹等多个品牌展台联手，在亮相概念车、旗舰车型以展示技术能力的同时，推动主力销售车型的成长。3)比亚迪海外销量将有望在今年取得翻倍成长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和A股的市盈率为18.5x和18.2x，估值具备吸引力。 比亚迪一季度净利润超市场预期。在2025年一季度，比亚迪收入达到人民币1,704亿元，同比增长36%，环比下降38%。其汽车销量同比增长60%，而电子收入增速平缓以及汽车单价下降影响整体收入增速。 公司毛利率为20.1%，同比下降1.8个百分点，环比增长3.1个百分点，优于我们和市场预测。公司对于费用控制相对严格。公司净利润达到91.6亿元，同比增长100%，环比下降39%，显著高于市场预期，主要受到包含汇兑收益在内的约19亿元财务收入的影响。根据我们测算，比亚迪一季度单车利润同比增长32%，环比下降6%，大体稳定。根据一季度业绩，我们调整比亚迪2025年和2026年净利润预测。 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务28.0x、17.0x和10.0x市盈率，得到港股/A股目标价为458.8港元/人民币444.0元，对应26.4x/27.2x目标市盈率。 投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。 立高食品 民生证券——2024年年报及2025年一季报点评：新品持续放量，控费成效显著 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营业收入38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润2.7亿元，同比+266.9%；扣非净利润2.5亿元，同比+108.2%。单季度看，24Q4实现营业收入11.2亿元，同比+22.0%；归母净利润0.7亿元，同比+176.0%；扣非净利润0.6亿元，同比+359.7%。25Q1实现营业收入10.5亿元，同比+14.1%；归母净利润0.9亿元，同比+15.1%；扣非净利润0.9亿元，同比+27.3%。 奶油延续增势，山姆新品放量。分产品看，24年冷冻烘焙/烘焙原料分别实现收入21.3/16.7亿元，同比-3.5%/+32.7%，烘焙原料高增主因稀奶油放量，24年公司UHT奶油产品线实现销售收入超5亿元，带动奶油类产品营收同比+61.8%。25Q1冷冻烘焙/烘焙原料收入同比+12%/17%，其中UHT系列奶油延续增势，酱料类在公司客户定制服务水平提升下增长较快。分渠道看，24年流通渠道收入占比约57%，同比增长约15%，主因稀奶油带动；商超渠道收入占比接近25%，同比中个位数下滑，主因公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等渠道收入占比约18%，同比增长约20%，主因把握烘焙消费渠道多元化趋势，投入更多资源积极开拓新渠道客户。25Q1流通渠道收入同比下降中单位数，主因春节提前经销商备货前置；商超渠道同比超40%，主因山姆新品放量；新零售渠道同比超20%，延续较快增势。 24年盈利能力显著优化，25Q1控费显效平滑毛利波动。24年/25Q1公司毛利率分别为31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pcts，25Q1下滑主因：1)油脂、乳制品原料价格上涨；2)产品及渠道结构变化，UHT奶油、商超渠道占比收入提升。费用方面，24年销售费用率12.1%，同比-1.4pcts，主因严格预算管理及营销费用把控；管理费用率6.7%，同比-2.9pcts，主因股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-1.3/+0.1pcts；25Q1销售费用率同比-2.0pcts，主因渠道结构变化、费用投放精准；管理费用率-1.2pcts，剔除股份支付费用后可比口径下降约1.0pcts，主因规模效应、费用预算控制显效。最终24年实现归母/扣非净利率7.0%/6.6%，同比+4.9/3.1pcts；25Q1归母/扣非净利率8.5%/8.3%，同比+0.1/0.9pcts。 投资建议：展望看，奶油及商超新品放量，费用管控效果延续，短期看毛利端仍有一定压力，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元，同比+16.1%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为3.5/3.9/4.6亿元，同比+29.2%/13.5%/15.8%，当前股价对应P/E分别为18/16/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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