顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-23 2:16:40讯：

　　燕京啤酒

　　光大证券——2024年年报点评：24年利润实现高增，分红比例提升

　　事件：燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）24年实现营业收入146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108%。其中，24Q4实现营业收入18.2亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3亿元，同比减亏；扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏。 　24年量升价跌，U8销量持续高增。 　1)拆分量价来看：2024年啤酒收入为132.3亿元，同比+1.0%，其中啤酒销量为400万千升，同比+1.6%；24年吨酒价约3304元/千升，同比-0.6%。2)分产品看： 　2024年中高档产品实现收入88.65亿元，同比+2.2%；普通产品的收入为43.65亿元，同比-1.2%。中高档产品中，U8表现亮眼，24年销量为69.60万千升，同比+31.4%，实现全国化布局与销量双突破。3)分渠道看：传统渠道/KA渠道/电商渠道实现的营业收入分别为139.25/4.86/2.55亿元，同比分别+3.4%/-1.7%/+1.8%。4)分区域看：24年华东/华北实现较快增长，收入分别同比+9.8%/+5.4%，华南/华中地区收入同比微增0.28%/0.32%，西北地区收入同比-12.52%。 　降本增效下，24年公司净利率同比提升。 　1)24年/24Q4公司毛利率分别为40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts，主要系原材料成本下降、销量提升摊薄固定成本，以及高毛利率的中高档产品收入占比提升。2)24年/24Q4公司销售费用率分别为10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts。3)24年/24Q4管理费用率分别为10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts，公司持续提升管理效率。4)综合来看，24年/24Q4公司销售净利率达到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts。公司提高股东回报水平，24年分红比例为50.7%，同比+7.0pcts，分红金额同比增长90%。 　持续深化改革，关注效率改善。 　公司持续深化九大变革战略，通过卓越管理体系助推生产变革，重塑生产系统管理架构，提升品控能力和成本效益；通过供应链数字化转型提升管理水平。改革推动下，主要子公司盈利能力有所提升，漓泉啤酒24年净利润率同比+2.1pcts至19.1%；惠泉啤酒) href=/600573/>惠泉啤酒（600573）净利率同比+2.1pcts至10.1%。对比同业，公司在产能利用率、人效等方面仍有改善空间，随着改革的持续推进，公司生产效率和管理效率仍有进一步提升空间，有望持续释放利润弹性。25年是公司“十四五”规划的收官之年，公司将继续推动改革和大单品战略，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测分别为14.06/16.56亿元，引入2027年归母净利润预测为19.22亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.50/0.59/0.68元，对应PE分别为25x/22x/19x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。 　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。

　　万华化学

　　国海证券——2024年报及2025年一季报点评：低谷体现韧性，长期成长可期

　　事件:2025年4月15日，万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）发布2024年年报及2025年一季报： 　2024年公司实现营业收入1821亿元，同比增长3.8%； 　实现归母净利润130亿元，同比减少22.5%；经营活动现金流净额为301亿元，同比增加12%。毛利率16.2%，同比下降0.6个pct，净利率8.1%，同比下降2.3个pct。2024年Q4单季度，公司实现营业收入345亿元，同比-19.5%，环比-31.8%；实现归母净利润为19.4亿元，同比-52.8%，环比-33.5%。毛利率为19.5%，同比提升2.6个pct，环比提升6.1个pct。净利率为7.2%，同比下降3.2个pct，环比提升0.6个pct。 　2025年Q1单季度，公司实现营业收入431亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；实现归母净利润为31亿元，同比-26%，环比+59%。毛利率为15.7%，同比下降1.9个pct，环比下降3.8个pct。 　净利率为7.8%，同比下降2.1个pct，环比提升0.6个pct。 　投资要点:2024年受产品价差收缩、减值影响，业绩有所下滑 　2024年，受到全球化工品需求不足、竞争加剧、贸易不确定性影响，聚氨酯、精细化学品及新材料板块毛利率有所下滑，但公司各业务板块营收和销量保持增长。分板块来看，聚氨酯实现营业收入758亿元，yoy+13%，销量564万吨，yoy+15%，毛利率26.15%，yoy-1.54个pct，主要由于MDI、TDI产品价格价差走弱；石化实现营业收入725亿元，yoy+5%，销量547万吨，yoy+16%，毛利率为3.52%，yoy增加0.01个pct，2024年公司精细化学品及新材料实现营业收入283亿元，yoy+13%，销量203万吨，yoy+28%，毛利率为12.78%，yoy下降8.64个pct，主要受ADI类产品市场需求低迷、市场竞争加剧的影响。 　此外，2024年公司计提减值损失和资产处置损失拖累业绩，2024年计提减值损失合计9.4亿元(信用减值损失+资产减值损失)，固定资产及在建工程处置损失合计8.9亿元。 　子公司经营方面，2024年BC公司受TDI等产品价格下降、能源成本上行影响，盈利同比下滑，亏损9.4亿元。 　盈利预测和投资评级基于关税政策对公司产品景气度的影响，我们调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、222亿元，对应PE12、9、8倍，公司是聚氨酯龙头，规模优势显著，维持“买入”评级。 　风险提示原材料大幅波动；终端需求不及预期；项目投产不达预期；行业竞争格局加剧；宏观经济波动；关税政策风险。

　　华利集团

　　长江证券——2024年报点评：分红超预期，强成长&稳定性带动溢价

　　事件描述 　2024全年，公司RMB口径营收为240.1亿元(YOY+19.4%/美元YOY+18.1%)，归母净利润38.4亿元(YOY+20%/美元YOY+18.7%)，净利率同比+0.09pct至16.0%。 　Q4收入65.0亿元(YOY+11.9%/美元YOY+11.5%)，归母净利润10.0亿元(YOY+9.2%/美元YOY+8.7%)，归母净利率同比-0.4pct至15.3%。此外，公司2024年度分红26.8亿元，分红比例达70%超预期，股息率~4.1%。 　事件评论 　收入：老客稳增&新客放量下量增符合预期。量价拆分来看，全年销量2.2亿双(YOY+17.5%)，单价107.2元/双(YOY+1.4%/美元YOY+0.3%)基本持平。其中，Q4销量0.6亿双(YOY+10%)，单价107.8元/双(YOY+1.3%/美元YOY+0.9%)。分品牌来看，次新&新客高增，除CR5以外客户合计同比增长41.3%，老客稳增&新客放量驱动营收增长。 　新厂爬坡拖累毛利率，精细化管控下盈利稳定性较优。 　Q4毛利率同比-2.3pct/环比-2.9pct，预计主因越南工厂投产爬坡，全年毛利率同比+1.2pct至26.8%。费用端，公司在毛利率走弱下延续强控费，Q4期间费用率同比-0.4pct，其中管理费用率同比-0.9pct预计主因与经营业绩强挂钩的绩效薪酬费用下降。全年期间费用率同比+1.1pct略有增长，净利率同比+0.1pct至16.0%，凸显较强盈利稳定性。 　展望：新老客户放量可期，叠加强稳定性下估值溢价渐显。短期，FOB模式+强竞争力下公司预计受关税影响较小，老客稳健、新客高增下预计2025年仍可维持较优增速。中期，老客调整企稳叠加(次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极扩产能保障顺势时业绩弹性向上，未来行业格局优化叠加利润率强稳定性下估值溢价显现。预计2025-2027年归母净利润为42.7、50.3、59.7亿元，同比+11%、+18%、+18%，现价对应PE为15、13、11X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、海外宏观经济波动； 　2、品牌库存去化不及预期； 　3、产能投放进度不及预期。

　　比亚迪

　　国泰海通证券——25年一季度业绩预告点评：销量快于行业，出海表现抢眼

　　维持增持评级。维持公司2025-2027年EPS为17.49元、21.20元、24.58元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，维持目标价为437.25元。 　业绩符合预期。公司预告2025年一季度实现归母净利润85-100亿元，同比增长86%-118.9%。以均值中枢看，同比增长102.5%，环比下降38.4%，环比下降幅度与季节性销量匹配，公司持续扩大的规模效应和垂直整合的战略布局，助力业务盈利实现大幅增长。 　一季度销量快于行业，出海表现抢眼。2024年公司实现销量427万辆，同比增长41%；海外销量41.7万辆，同比增长72%。以中汽协2024年国内乘用车销量2260.8万辆及新能源车乘用车1105万辆估算，公司国内乘用车市占率和新能源乘车市占率分别达到17.0%和34.9%。根据乘联分会数据，预计2025年一季度中国新能源乘用车市场零售241.4万辆，同比增长37%。同期，公司实现销量100.1万辆，同比增长59.8%，增长快于行业。从结构上看，一季度公司出口销量20.6万辆，占比公司销量20.6%，较之前提升较为明显；腾势、方程豹和仰望等中高端品牌实现销量5.26万辆，占比公司销量5.3%。公司出海战略与腾势、方程豹等中高端品牌持续发力，提供强劲业绩增长点。 　新产品继续推动竞争力提升。公司高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地7-20万级21款车型，开启2025智驾平权元年；超级e平台技术发布首搭汉L/唐LEV开启兆瓦闪充技术，夯实纯电市场技术领先地位。 　风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧

　　百亚股份

　　华创证券——2025年一季报点评：品牌势能持续累积，线下渠道保持高增

　　事项： 　公司公布2025年一季报。公司实现营收10.0亿元，同比+30.1%；归母净利润1.3亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+32.4%。 　评论： 　产品结构持续优化，益生菌单品势能向上。公司持续聚焦卫生巾系列产品，25Q1自由点产品实现营收9.5亿元，同比+35.8%，其中高端系列产品收入占比持续提升。2025年公司将继续把益生菌Pro系列产品作为推广重点，稳步推进新品迭代，满足消费者需求。 　舆情影响逐步弱化，25Q1线下渠道增速亮眼。1)线上渠道：舆情影响逐步弱化，一季度公司电商渠道实现营收3.2亿元，同比+8.6%。未来公司预计将优化渠道投放策略，从单一抖音投放转向品牌的全域投放，以实现在天猫、拼多多和小红书等平台的协同发展。2)线下渠道：一季度公司线下渠道实现营收6.5亿元，同比+49.0%。其中，核心五省市场份额提升，25Q1营收同比+26.7%，主要系去年同期川渝地区因产能紧张导致的基数偏低；外围市场渠道运作更加精细，25Q1营收同比+125.1%，随着业务规模和市占率的逐步提升，公司盈利能力有望持续增强。 　盈利能力表现稳健，费用率控制有效。25Q1，公司实现毛利率53.3%，同比-1.0pct，环比+4.4pct，主要系渠道结构和收入占比变化所致。费用端，公司一季度实现销售/管理/财务费用率34.0%/2.4%/-0.01%。同比-0.4/-0.3/+0.1pct。综合影响公司归母净利率-0.3pct至13.1%。 　投资建议：公司品牌势能稳步向上，核心五省竞争优势稳固，外围市场渗透率逐渐提升。同时，公司聚焦大健康系列产品，进一步优化产品结构，线上渠道增速或延续高增态势，推动业绩持续兑现。结合公司一季度业绩表现，我们预计25-27年公司分别实现归母净利润3.7/5.0/6.3亿元(25-27年前值为3.6/4.8/6.0亿元)，对应PE为34/26/20X。参考绝对估值法，给予目标价33.7元/股，维持“推荐”评级。 　风险提示：市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。

　　宁德时代

　　中信证券——宁德时代重大事项点评—三箭齐发，超级科技日发布会超预期

　　公司于2025年4月21日举行超级科技日发布会，发布三款重磅新品，包括第二代神行快充电池、第二代钠离子电池、骁遥双核电池，采用了诸多如自生成负极等成体系化的技术创新，产品性能较上一代均有显著提升，同时加速推动其产业化进程。我们认为，本次发布会展示的新品种类、技术创新、产业化进程等超市场预期。中长期，我们继续看好公司在全球动力及储能需求稳定增长的背景下，凭借差异化的高质量产品持续提升市场份额、维持稳定的盈利水平。此外，公司近期公告拟H股发行上市，有助于打造国际化资本运作平台，料将进一步推动公司全球化战略布局，公司海外业务扩张料将进入加速通道。维持公司“买入”评级，积极推荐。