顶尖财经网(www.58188.com)2025-4-10 5:49:03讯：

　　山西汾酒

　　湘财证券——深水突围，汾酒复兴再进阶

　　战略进阶：全面夯实复兴根基，战略深化再上新 　汾酒自2017年启动国企改革三年行动以来，通过产品矩阵优化、引入华润战略投资者、实施激励政策等举措，为全国化扩张储备了战略势能，配套产能扩张与全链条数智化转型等，最终在白酒深度调整周期中，以汾酒速度实现“三分天下有其一”的战略突破，重构行业格局，充分展现公司战略定力与穿越周期的战略韧性。 　站在新周期的起点，汾酒坚持“中国酒魂”战略定位，围绕“全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0”三大核心战略全面展开，全方位推进公司高质量发展。在产品维度，梯级打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四大单品，以百亿矩阵构建从规模扩张到升级深化的立体迭代战略。 　产品稳扎稳打：全价格带精准卡位，多维度释放增长空间 　青花系列：青花系列作为公司高端化的核心引擎，持续引领汾酒增长。其中，青花20已经成为行业第六个百亿单品，在300-500元次高端价位带，凭借香型差异化及高性价比实现突围，极具市场爆发力。对比同行核心单品，青花20占公司总收入三成，主流酒企核心单品营收占比普遍超六成，青花20显著低于主流酒企核心单品集中度。即便是青花系列，2023年收入占比仅46%，依旧有较大提升空间，老白汾+巴拿马：聚焦中端市场，巴拿马承接老白汾升级需求，老白汾承接玻汾升级需求。2023年规模约85亿元，依托山西及环山西市场深度布局。公司已成立巴拿马项目组(含老白汾)，针对腰部产品进行专业运营，未来有望承接大众消费升级需求，逐步拓展全国化，成为规模扩张的第二曲线。 　玻汾：2023年玻汾以90亿规模稳居光瓶酒龙头，年销量2亿瓶验证其在大众市场的统治力。受益于光瓶酒消费升级+集中度提升，玻汾有望突破进一步突破，若市占率从当前6%提升至对标牛栏山巅峰期14%，其规模可突破200亿；若进一步乐观估计，对标高端白酒CR3=82%，平均大概25%的市场分额，对应市场规模达375亿。 　破圈增长：年轻化已见成效，发力国际蓝海市场 　汾酒年轻化已见成效。汾酒以数据颠覆普遍认知：玻汾超50%消费者为80/90后，24年青花30复兴版年轻白领复购率同比激增82%，24年线上渠道25-35岁用户占比达47%。市场多纠结于“年轻人是否喝白酒”，而汾酒已用数据证明年轻人并非抗拒白酒，而是需要更契合其生活方式。从抖音挑战赛到桂花汾酒的自发传播，汾酒以创新、包容的姿态，让传统品牌在年轻群体中焕发活力。 　“名酒基因+口感适配”赋能国际化。1915年巴拿马博览会甲等大奖章(白酒唯一)、1988-1993年连续六年出口量占全国名酒总和、唯一五次蝉联中国名酒的老八大名酒，验证其国际市场适配性与名酒基因。清香型酒体天然贴近威士忌等国际烈酒消费习惯，低刺激性更易突破海外口感

　　贵州茅台

　　东兴证券——24年完满收官，25年迎接新挑战

　　事件：2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%。其中，24Q4营业总收入510.22亿，同比增长12.77%，归母净利润254.01亿，同比增长16.21%。在24年复杂的环境下，公司完成年初制定的销售目标。 　茅台酒和系列酒吨价上行。24年茅台酒营业收入1459.28亿元，同比增长15.28%。其中茅台酒销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价同比增长4.59%。吨价的大幅提升主要是因为23年底飞天茅台提价，同时生肖酒和精品茅台放量带来的。24年系列酒营收246.84亿，同比增长19.65%，系列酒在2024Q2增速达到42.52%，但是2024Q3和Q4增速分别为13.14%和5.07%，主要是1935的投放量在下半年降速所致。24年系列酒销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价同比增长1%。 　直营渠道略下滑，线下渠道更为重视。24年茅台直销渠道收入748.43亿同比增长11.32%，占比43.87%，同比下降2个百分点。其中i茅台实现收入200.24亿元，同比下降10.51%，其他线上平台实现收入20.96亿元，同比增长14.44%。从24年全年趋势上来看，公司对线下渠道更为重视，推动直营增长的也主要是团购销售的增加，预计25年这一趋势会得到强化。 　公司盈利预测及投资评级：对于2025年主要目标，公司在年报指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元，增长目标较为务实，我们认为公司完成全年任务目标可期。我们预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元。当前股价对应估值分别为19.95倍。看好公司在这一轮白酒周期中在高端酒市场份额持续提升的趋势，认为随着宏观经济的复苏，公司能够有超出行业平均增长的能力，给予“强烈推荐”评级。 　风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业需求复苏不及预期，食品安全问题等。

　　石头科技

　　长江证券——2024年年报点评：积极打法延续，营收增长亮眼，利润率有所回落

　　事件描述 　公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，实现归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%，实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下滑11.26%；其中2024年Q4，公司实现营业收入49.38亿元，同比增长66.54%，实现归母净利润5.04亿元，同比下滑26.99%，实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下滑24.11%。 　事件评论 　外部以旧换新拉动，叠加更加积极竞争策略，公司内外销均实现亮眼增速。2024A/2024H2/2024Q4，公司营收分别同比增长38.03%/42.59%/66.54%。全年分品类来看，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比增长34.17%/93.13%，对应销量分别同比增长32.91%/141.46%，销量增长为营收增长的主要推动，占比来看公司积极拓展洗地机、洗烘一体机等新增长曲线，对应其他智能电器产品营收占比自2023年的6.41%提升至2024年的8.98%。全年分区域来看，报表口径下公司内销/外销营收分别同比增长25.39%/51.06%，外部来看，以旧换新政策极大程度推升内销扫地机产品需求增长，奥维云网推总口径来看，2024Q4扫地机器人全渠道销售额同比增长70.29%，内部来看，公司进一步丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现内外销收入的亮眼增长。积极的策略下，公司抢占市场份额卓见成效，据IDC，2024年公司在全球扫地机市场来看实现量额双第一，出货量上首度超过iRobot拔得头筹，全年全球销量/销额份额分别达16%/22.3%。 　关税扰动叠加投入力度加大，公司盈利表现阶段性下滑。2024年全年公司主营业务毛利率达50.36%，较2023年下滑3.75pct，预计外部关税上涨以及公司采取更加积极的竞争策略均有影响，分产品来看智能扫地机及配件/其他智能产品毛利率分别达52.07%/33.00%，较2023年分别下滑2.87/9.10pct；分区域报表口径下内销/外销毛利率分别达46.49%/53.70%，分别同比下滑1.56/6.74pct。费用端，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达24.84%/2.89%/8.13%/-1.35%，对2023年基数进行追溯后分别同比增长5.05/0.46/0.98/0.25pct，销售费用投放力度明显加大。综合影响下公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达16.55%/13.57%，分别同比下滑7.16/7.54pct。单Q4来看，公司口径追溯后毛利率达44.86%，同比下滑9.93pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达28.43%/2.28%/6.71%/-0.94%，分别同比+6.76pct/+0.94pct/+0.94pct/持平，综合影响下公司单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达10.21%/8.80%，分别同比下滑13.09/10.51pct。 　投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.18、29.61和36.14亿元，对应PE分别为15.4、11.5和9.4倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

　　比亚迪

　　国联民生——3月销量点评：前三月累计销量已破百万，出口月销再创新高

　　事件 　2025年4月1日，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）公布2025年3月销售数据，实现新能源汽车销量37.7万辆，同比增长24.8%，环比增长16.9%。 　“天神之眼”赋能车型产品力，前三月累计销量已破百万 　总量来看，2025年3月比亚迪实现新能源汽车销量37.7万辆，同比增长24.8%，环比增长16.9%。2025年1-3月累计已实现新能源汽车销量100.1万辆，同比增长59.8%，同比高增主要系三大因素共振：1)“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2)针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3)以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 　王朝+海洋网销量持续增长，高端品牌矩阵共振向上 　分品牌来看，2025年3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆，同比分别增长22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长15.1%/48.2%/62.9%/26.7%。其中，王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略，销量趋势强势向上，2025年1-3月累计售出93.4万辆，同比增长59.3%。高端品牌整体来看，3月共售出2.1万辆，同比增长39.4%，环比增长53.4%，以方程豹8和腾势N9为代表的大型豪华车，在智能化赋能下，高端品牌销量具备较强增长后劲。 　全球化进度加速，出口月销再创新高 　2025年3月比亚迪海外销量实现7.2万辆，同比增长89.2%，环比增长8.5%，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为19.6%，同比提升6.8pct，环比下滑1.5pct，销量占比环比下滑的主要原因是春节假期结束，国内销量增长较快所致。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海船队，“EXPLORERNO.1”、“BYDCHANGZHOU”先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。 　投资建议 　比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

　　牧原股份

　　广发证券——养殖成本持续下降，1季度业绩表现超预期

　　核心观点： 　1季度业绩实现大幅增长，超出市场预期。公司发布业绩预告，25年1季度公司实现归母净利润43-48亿元，同比增长280.75%-301.77%；扣非后归母净利润45-50亿元，同比增长282.57%-302.86%；基本每股收益0.8-0.9元/股，公司业绩大幅增长主要源于出栏增长、猪价同比上涨、养殖成本下降等因素。 　1季度生猪出栏量同比增长41.5%，养殖成本继续下行。根据公司销售简报披露，25年1季度公司累计销售生猪2265.7万头，同比增长41.5%，其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为1839.5/414.9/11.3万头，商品猪、仔猪销量同比分别增长19.3%、595%。根据净利润情况，估算1季度公司养殖完全成本约为12.9-13.1元/公斤；生猪头均盈利约200-220元/头。公司养殖成本继续下行，根据投资者关系活动记录表，25年全年平均成本目标为12元/公斤。 　母猪产能环比略有调整，1季度屠宰量为529万头。产能方面，根据投资者关系活动记录表，截至3月底，能繁母猪存栏量为348.5万头，同比增长34.3万头，季度环比减少2.7万头；计划25年出栏生猪8000-9000万头(yoy+11.7%-25.7%)，其中商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，出栏增长提速。公司持续推进屠宰业务，逐步实现已投产屠宰产能释放，根据公司销售简报披露，25年1季度公司累计屠宰生猪为529万头。 　盈利预测与投资建议。我们预计2025-27年公司归母净利润分别为155.7、254.5、288.7亿元，对应EPS分别为2.85、4.66、5.29元/股，维持合理价值49.34元/股判断，维持“买入”评级。 　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。

　　爱美客

　　兴业证券——业绩短期内阶段性承压，收购打开出海想象空间

　　公司公告：2024年公司实现营收30.26亿元，同比+5.4%；归母净利润19.58亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润18.72亿元，同比+2.20%；毛利率94.64%，同比-0.46pct；归母净利率64.70%，同比-0.07pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别是+9.15%/+4.06%/+10.04%/-1.03%，分别同比+0.07pct/-0.97pct/+1.32pct/+0.85pct。其中24Q4公司业绩承压，营收与利润双下滑。2024Q4公司实现营收6.50亿元，同比-7.00%(首次季度同比下滑)；归母净利润3.72亿元，同比-15.47%；扣非归母净利润3.41亿元，同比-21.67%；毛利率94.03%，同比-0.42pct；归母净利率57.23%，同比-5.73pct。 　溶液类与凝胶类形成互补，内生增长承压。2024年溶液类产品收入17.44亿元，同比+4.4%，占总收入57.64%，毛利率93.76%，同比-0.72pct，毛利率微降或与市场竞争及新品推广成本相关，但技术壁垒和Ⅲ类械资质仍支撑其高盈利水平。凝胶类产品收入12.16亿元，同比+5.01%，占比40.18%，毛利率97.98%，同比+0.49pct。面部埋植线产品营收680.42万元，同比增长14.95%。 　2024年3.04亿研发投入，以创新撬动未来增长。2024年研发投入3.04亿元，占营业收入10.04%，新增57项专利申请，推动多个核心管线突破：医用PVA微球凝胶获Ⅲ类医疗器械证，肉毒素等3项产品进入审评阶段。目前163项有效专利构建技术护城河；此外，司美格鲁肽等减重新药进入临床，公司向综合医美解决方案商升级。2024年5个产品获批/申报，研发转化与产品储备助力持续增长。 　收购打开出海想象空间。爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）的收购公司REGEN拥有较为完善的全球化经销网络与深厚的临床数据积累，其国际化的渠道&相关拓展经验将为爱美客迅速打开欧美、东南亚、中东等市场奠定基础，助力爱美客突破本土市场的增长天花板。 　投资建议：新品管线蓄势待发，出海逻辑已具备，期待未来新增长。我们预计2025-2027年归母净利润分别为22.16/25.39/27.96亿元，同比增速为13.2%/14.6%/10.1%，对应EPS预测分别为7.32/8.39/9.24元，对应4月7日收盘价PE分别为22.7x/19.8x/18.0x，维持“增持”评级。 　风险提示：政策变化风险，产品获批、推广不及预期风险，市场竞争风险。