顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-31 5:58:53讯：

　　潍柴动力 

　　系列点评四：2024业绩超预期，发动机龙头穿越周期 

　　事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收2,156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额8,715,671,296股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元(含税)。 　2024Q4业绩超预期业务多元化发展顺利。1)营收端：公司2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%。2024Q4公司发动机配套量累计3.29万台，同比-23.33%，环比-0.09%，天然气发动机配套量累计1.62万台，同比-42.25%，环比-23.59%，公司营收逆势实现同环比提升，业务多元化进展顺利；2)利润端：2024Q4公司实现归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%。公司2024Q4毛利率为24.15%，同环比分别+0.49/+2.03pct，净利率为7.32%，同环比分别+1.32/+1.32pct，单季度盈利能力接近历史最高水平。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系降本增效及产品结构改善导致。3)费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率同环比大幅下降系购买理财产品导致利息收入增加。 　产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，创历史新高，德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升。 　以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 　投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元。按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 

　　丽珠集团 

　　公司信息更新报告：多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快 

　　利润稳健增长，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级 　2024年公司实现收入118.12亿元(同比-4.97%，以下均为同比口径)；实现归母净利润20.61亿元(+5.5%)。公司2024年毛利率为65.45%(+1.37pct)；净利率为19.51%(+4.24pct)。2024年公司销售费用率为27.55%(-1.40pct)；管理费用率5.19%(-0.07pct)；研发费用率8.75%(-1.99pct)。我们看好公司在各领域的优势，并考虑公司研发费用影响，下调2025-2026年并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.50、2.77、3.07元/股，当前股价对应PE分别为14.2、12.8、11.5倍，维持“买入”评级。 　促性激素和精神线产品稳步增长，生物制品和诊断产品表现亮眼 　分板块看，化学制剂收入61.19亿元(-6.87%)，其中消化道产品25.67亿元(-11.60%)；促性激素28.12亿元(+1.64%)；精神产品6.06亿元(+0.63%)；抗感染及其他1.34亿元(-54.92%)；原料药及中间体32.55亿元(+0.06%)；中药制剂14.09亿元(-19.27%)；生物制品1.71亿元(+102.42%)；诊断试剂及设备7.18亿元(+9.02%)。总体来看，公司2024年生物制品和诊断试剂及设备的收入增长显著，促性激素和精神产品稳健增长。此外，境外市场的收入增长也较为突出，2024年境外收入17.24亿元(+9.69%)。 　加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力 　公司加快创新管线研发，消化P-CAB产品JP-1366片启动Ⅲ期临床。生殖领域曲普瑞林微球适应症子宫内膜异位症获批上市；黄体酮注射液(Ⅱ)获批上市；重组人促卵泡激素申报上市。精神领域阿立哌唑微球递交报产发补材料，预计2025H1获批。自免领域重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体完成Ⅲ期临床入组，预计2025Q3申报；代谢领域司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症申报上市，减重适应症完成Ⅲ期临床入组。公司持续推进差异化创新管线，全面提升产品竞争力。 　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 

　　北新建材 

　　Q4盈利有所承压，一体两翼持续推进 

　　事件 　公司发布24年年报，24年公司营收258.21亿元，同增15.14%，归母净利36.47亿元，同增3.49%，扣非净利润35.58亿元，同增1.8%;其中24Q4营收54.58亿元，同增1.5%，归母净利润5.02亿元，同降34.65%，扣非净利润4.89亿元，同降37.82%。 　点评 　Q4利润率承压，石膏板价格有所下行：公司24Q4单季度利润5.02亿，同比下降34.65%，Q4单季度毛利率26.98%基本持平，净利率为9.20%，同比下降5.09pct，一方面Q4石膏板价格略有下滑，另一方面并表嘉宝莉导致销售&管理费用率提升较多，以及年末计提费用等因素导致。 　24年分产品看：1)石膏板收入131.07亿元，同降4.79%，销量为21.71亿平，同降0.05pct，单价6.04元/平，同降0.3元，毛利率38.51%，同增0.02pct，我们判断价格下跌毛利率提升主要由于原材料及能源成本下降所致；2)龙骨收入22.87亿元，同降0.13pct，毛利率19.98%，同增0.28pct；3)防水卷材收入33.22亿元，同增19.23%，毛利率为17.07%，同降1.65pct，主要原因为防水行业价格竞争较为激烈；4)涂料收入41.41亿元，同增327.99%，毛利率31.94%，同增2.72pct，主要系嘉宝莉并表所致，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3%。 　费用率有所提升，现金流优异：24年公司期间费用率14.3%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升主要系新并购的涂料企业销售费用相对较高。现金流方面，24年公司经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%。 　盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25-26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25-26年PE分别为10.7X、9.4X。 　风险提示： 　地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。 

　　云铝股份 

　　云铝股份2024年年报点评—吨铝利润快速拉阔，业绩增长有望显著提速 

　　云南区域供电形势改善推动公司电解铝产量大幅提升，公司2024年业绩实现稳健增长。展望后续，预计公司产量有望继续提升，且得益于氧化铝价格下降，国内行业平均吨铝利润快速拉阔，公司后续业绩增长值得期待。此外，我们认为公司有望显著受益于绿电铝的长期发展趋势，看好公司的配置价值。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为77.6/85.4/89.8亿元。给予公司2025年10倍PE估值，上调公司目标价至22元，维持“买入”评级。 

　　五粮液 

　　主动求变提升营销执行能力，批价企稳改革开局势头良好 

　　公司近况 　公司今年以来围绕营销执行能力提升开展多项改革举措，我们近期与管理层就改革近况等进行交流。 　评论 　春节期间公司对传统渠道普五实施停货挺价，普五批价企稳，渠道库存处于低位，为改革做好开局。公司自1月8日起对传统渠道实施普五停货，并计划对全年经销商配额做减量。春节期间，普五动销同比平稳，控货策略成效显现，渠道库存基本完成去化，因4Q24需求疲软与返利兑付而走弱的价盘亦逆势回稳，据今日酒价，目前普五批价稳定在930-950元区间，普五千元价格带领先站位强化。公司通过此次控货实现了普五挺价及渠道库存去化，消化前期市场需求承压积累的压力，为后续改革推进提供良好基础。 　公司销售组织与渠道改革并进，踔厉提升营销执行能力。我们认为公司改革迎合行业精细化运作趋势，并有望从底层强化公司营销执行能力。组织方面，公司撤销五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）品牌事业部，成立五粮液酒类销售公司，并将原27个营销大区划分为北部、南部和东部营销片区，此次调整有望提升组织效能，加快对市场变化的响应速度。渠道方面，五粮液核心经销商出资成立三家专营公司，公司以专营公司为主体试点终端直配，把控放货速度与货物流向，管控价盘；并加大专营公司人员配置以开展消费者教育及团购客户开发等，我们认为这将使公司在消费者端竞争中更主动可为，费效亦有望提升。 　公司积极求变提升渠道把控力，加之高端品牌力赋能，公司应对行业周期波动的能力有望进一步强化。我们认为1Q25平台公司承接市场减量任务，电商等渠道亦有放量，公司或达成平稳业绩表现；中期维度看，公司此轮改革有望提升普五的价盘管控能力及消费者端的开拓能力，进一步巩固和强化高端品牌站位，1618和低度则有望为普五量价策略提供更多空间，经典五粮液有望逐步拉高品牌站位，公司正多维度提升其应对行业周期波动能力。 　盈利预测与估值 　我们维持2024和25年盈利预测，引入2026年盈利预测360亿元，我们维持目标价174元，对应25/26年19.7/18.7XP/E，当前股价对应25/26年15.2/14.4XP/E，目标价较当前股价有30%上行空间，维持跑赢行业评级。 　风险 　宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。 

　　天山股份 

　　天山股份2024年年报点评—水泥熟料吨毛利保持稳定，Q4盈利大幅好转 

　　2024年公司实现营业收入869.95亿元，同比下降18.98%；归母净利润亏损5.98亿元，同比下降130.45%。水泥熟料销量下降，吨毛利仍保持稳定。一体化业务受到需求冲击，骨料/混凝土销量、售价均出现下滑。得益于24Q4水泥价格恢复，公司盈利能力大幅好转。维持“买入”评级。 

　　云南铜业 

　　矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压 

　　2024年公司归母净利润同比下降20%。2024年归母净利润12.6亿元(-19.9%)，扣非归母净利润11.9亿元(-22.5%)，经营活动产生的现金流量净额1.45亿元(去年同期64.4亿元)，2024Q4公司归母净利润-2.6亿元(同比-521%，环比-156%)。四季度亏损主因铜精矿冶炼加工费价格大幅下降。经营性净现金流同比下降主要是西南铜业搬迁项目投产备料，存货和预付款增加。2024年合计现金分红总额5.4亿元，占2024年公司归母净利润43%。 　生产方面，2024年公司精矿含铜产量按合并报表口径为5.48万吨，同比下降1万吨，因主力矿山普朗铜矿产量下降；权益量统计为5.78万吨，同比下降11.6%。2024年并表阴极铜产量120.6万吨，同比下降12.6%，主因西南铜业搬迁产量同比减少了23.5万吨；东南铜业电解提质增效项目完成，阴极铜产量达到47万吨创新高。 　冶炼业务短期承压，长期向好。根据我们的模型测算，铜精矿加工费每增加10美元/吨，2025年公司归母净利润增加4.3亿元。今年铜精矿长单加工费仅21.25美元/吨，是历史最低值，现货加工费频频破零，铜冶炼企业压力较大。如果长周期来看，国内大型上市铜冶炼企业大部分是国有企业，抗风险能力强；冶炼技术处于全球领先水平，冶炼成本处于全球成本曲线左侧，在极低加工费的情况下仍能保持一定利润，长期来看受益于全球铜冶炼产能出清。国家相关部门已发文严控铜冶炼新增产能，行业远期格局向好。 　风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。 　投资建议：维持“优于大市”评级我们假设2025-2027年铜现货含税价均为78000元/吨，铜精矿TC均为30/40/50美元/吨，硫酸价格为450元/吨，黄金价格690元/克，白银价格8000元/千克，预计2025-2027年归母净利润11.24/24.96/28.12亿元，同比增速-11.1/122.1/12.7%；摊薄EPS分别为0.56/1.25/1.40元，当前股价对应PE分别为23.6/10.6/9.4x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。 

　　双汇发展 

　　双汇发展2024年年报点评—24Q4利润高增，高分红延续 

　　2024年公司业绩表现符合预期，低基数下伴随养殖业务同比扭亏，24Q4盈利端弹性释放。展望2025年，公司三大业务战略方向清晰，有望实现稳健增长，我们预计屠宰量能够实现高增，肉制品多措并进销量有望止跌回升，养殖利润反转弹性可期。公司分红率有望继续维持较高水平，当前股息率亦具备吸引力。 

　　中国重汽 

　　系列点评三：2024业绩超预期，以旧换新政策有望发力 

　　事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额1,168,994,951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元(含税)。 　2024Q4营收符合预期盈利能力超预期。1)营收端：2024Q4营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4我国重卡批发销量为21.90万辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2)利润端：2024Q4公司实现归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别+0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3)费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/+0.23/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.38/-0.18pct，系正常费用波动。 　重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q4重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4我国重卡出口量为6.9万辆，同比+4.6%，环比-1.3%。2024Q4集团重卡出口量为2.9万辆，出口市场份额为42.6%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 　以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽) href=/000951/>中国重汽（000951）作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元。按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 

　　山金国际 

　　黄金量价利齐升，远期产量规划成长空间可观 

　　公司发布2024年年报 　公司2024年实现营收135.85亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73亿元，同比+52.57%。其中Q4营收15.14亿元，同比+49.81%、环比-72.80%；实现归母净利4.46亿元，同比+45.69%，环比-31.67%。 　黄金量价利齐升，资源量显著增加 　1)产销量：黄金产量同比增加约15%。2024年公司合质金产量8.04吨，同比+14.69%(+1.03吨)，增量主要来自吉林板庙子(+0.52吨)、青海大柴旦(+0.46吨)，销量8.05吨，同比+9.67%(+0.71吨)，库存0.54吨。 　2)价&利：涨价+降本，克金毛利同比大幅上升。2024年公司矿产金销售均价549.60元/克，同比+22.23%。矿产金单位成本145.40元/克，同比-17.58%，主要因公司深入推进降本增效，成果显著。公司矿产金毛利404.20元/克，同比+47.9%。 　3)资源量：探矿增储+收购Osino100%股权，黄金资源量显著增加。2024年，公司探矿新增黄金资源量12.69吨，收购Osino100%股权新增黄金资源量127.2吨，黄金资源量增加至277.23吨，同比+89%(+130.57吨)。 　4)铅锌银：量利双增。公司银铅锌产量分别为196.05、12741.87、17144.58吨，同比分别+1.6%、+34.2%、+3.9%。单位成本分别为2.67元/克、7828元/吨、9062元/吨，同比分别+14.1%、-2.4%、+16.5%。单位毛利分别为2.9元/克、6182元/吨、7994元/吨，同比分别+29.5%、+8.9%、+56.9%。 　远期黄金产量成长空间可观，持续推进华盛金矿复产 　1)2025年目标黄金产量不少于8吨，远期空间可观：2025年公司对现有在产矿山的生产经营计划为黄金产量不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。公司以发展战略规划为指引，2026、2028年、十五五末分别规划矿产金产量15、22、28吨，远期黄金增量空间可观。 　2)取得新矿权，持续推进华盛金矿复产：2024年，公司取得果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权实现矿权探转采，转采后采矿权名称为玉龙矿业巴彦温都日矿区银多金属矿。2025年1月，公司控股子公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，目前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作。 　积极分红回馈股东 　2024年公司加大分红力度，拟向全体股东每10股派发现金股利3.65元(含税)，共计10.14亿元，现金分红比例46.6%。 　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及