顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-30 15:50:02讯：

（以下内容从上海证券《电子行业先进科技主题周观点：腾讯发布2024全年业绩，英伟达推出三款交换机产品》研报附件原文摘录）
主要观点
【市场回顾】
本周上证指数报收3364.83点，周涨跌幅为-1.6%；深证成指报收10687.55点，周涨跌幅为-2.65%；创业板指报收2152.28点，周涨跌幅为-3.34%；沪深300指数报收3914.7点，周涨跌幅为-2.29%。中证人工智能指数报收1368.87点，周涨跌幅-5.59%，板块与大盘走势一致。
【科技行业观点】
3月19日，腾讯发布24年四季度全年业绩报告，第四季度营收1724.5亿元，同比增长11%，毛利、经营利润（Non-IFRS）增速分别为17%和21%；全年营收6602.6亿元，同比增长8%；毛利、经营利润（Non-IFRS）同比增长19%和24%。2024年，腾讯全年资本开支达到了767亿元，同比增长221%，创下历史新高，主要系AI战略推动下，公司用于购买更多的GPU，以满足AI推理的需求。腾讯总裁刘炽平表示，公司计划在2025年进一步加大资本支出，预计资本支出将占收入的十几个百分点。我们认为公司重组AI团队以聚焦于快速的产品创新及深度的模型研发、增加了AI相关的资本开支、并加大了对原生AI产品的研发和营销力度，四季度加大GPU的采购力度，预计云服务收入将因此加速增长。
3月19日，英伟达在GTC大会推出全新的Blackwell UltraGPU，及衍生的应用于推理、Agent的服务器SKU，也包括基于Blackwell架构的RTX全家桶。
Blackwell全家桶方面，1）Blackwell Ultra由两颗台积电N4P（5nm）工艺，Blackwell架构芯片+Grace CPU封装而来，并且搭配了更先进的12层堆叠的HBM3e内存，显存提升至为288GB，和上一代一样支持第五代NVLink，可实现1.8TB/s的片间互联带宽。2）推出Blackwell Ultra NVL72机柜，一共由18个计算托盘构成，每个计算托盘包含4颗Blackwell Ultra GPU+2颗Grace CPU，总计72颗Blackwell Ultra GPU+36颗GraceCPU，显存达到20TB，总带宽576TB/s，外加9个NVLink交换机托盘（18颗NVLink交换机芯片），节点间NVLink带宽130TB/s，应用场景包括推理型AI、Agent以及物理AI(用于机器人、智驾训练用的数据仿真合成)。3）2026年预计上市基于Rubin架构的下一代GPU以及更强的机柜Vera Rubin NVL144—
72颗Vera CPU+144颗Rubin GPU，采用288GB显存的HBM4芯片，显存带宽13TB/s，搭配第六代NVLink和CX9网卡。
CPO系统方面，光电共封模块（CPO）是将交换机芯片和光学模块共同封装，可实现光信号转化为电信号，充分利用光信号的传输性能。英伟达一次性推出了Quantum-X硅光共封芯片、Spectrum-X硅光共封芯片以及衍生出来的三款交换机产品：Quantum3450-LD、Spectrum SN6810和Spectrum SN6800，统一归类到“NVIDIA Photonics”，这是一个基于CPO合作伙伴生态共创研发的平台。
软件方面，Nvidia Dynamo是专为推理、训练和跨整个数据中心加速而构建的开源软件。Dynamo在现有Hopper架构上，可让标准Llama模型性能翻倍。而对于DeepSeek等专门的推理模型，NVIDIA Dynamo的智能推理优化还能将每个GPU生成的token数量提升30倍以上。Dynamo的这些改进主要得益于分布化。它将LLM的不同计算阶段（理解用户查询和生成最佳响应）分配到不同GPU，使每个阶段都能独立优化，提高吞吐量并加快响应速度。
投资建议
我们认为：（1）从政策支持力度，中美博弈格局，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC板块的逢低布局机会；（3）3-4月份部分业绩超预期公司的季报期行情：
1）PCB：英伟达/国产算力产业链+苹果产业链叠加受益。建议关注：【东山精密】、【沪电股份】、【鹏鼎控股】、【胜宏科技】。
2）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】、【歌尔股份】。
3）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】、【思特威】、【博士眼镜】。
4）光模块：算力板块少有的低估值赛道，头部公司仅有10-20X。建议关注：【新易盛】、【中际旭创】、【天孚通信】。
风险提示
下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。