| 顶尖财经网(www.58188.com)2025-3-28 6:06:08讯：
潍柴动力 多元布局穿越周期，兼顾高分红潜力 公司兼顾高成长和高分红的潜力，首次覆盖给予A股/H股目标价20.02元/18.13港元(分别基于可比公司25年14xPE均值/3年以来AH价格比均值)，给予买入评级：①受益重卡行业β向上、公司份额第一长期稳固且产品不断升级，利润基本盘发动机业务或持续抬高盈利中枢。②当前多元业务或共振进入利润释放通道，进一步平滑重卡的周期影响：在AI数据中心供需错配下，高盈利大缸径发动机板块或受益国产设备替代加速、凯傲集团基本消化了问题订单进入盈利修复通道。③公司现金流充裕且分红率长期较高，业绩稳增有提高分红的潜力。 重卡周期向上+发动机格局优，公司产品升级且规模效应强或垫厚业绩地基 24年重卡以旧换新政策延续到25年且置换范围拓展到国四车淘汰，国四车保有量在76万辆(24年底)，显著高于国三车(23年底为51万辆)，25年置换力度或明显强于24年，加之25年对应上一轮周期高点淘汰释放新一轮置换需求，我们预计25年重卡行业周期向上，总销为102万辆/yoy+13%。同时公司得益产品谱系全面和能耗经济性优势，基本配套了重卡主流客户，随着公司产品升级、内部降本增效、发挥规模效应，业绩地基有望持续垫厚。 凯傲集团利润修复+大缸径发动机放量，有望开启业绩非线性成长 多元业务或共振释放业绩，平滑了重卡的周期性：(1)智能物流与叉车业务贡献40-45%的收入，当前凯傲已基本消化前期问题订单，若后续盈利修复至高点或对公司有较多利润增厚。(2)大缸径发动机为附加值高/壁垒高/格局清晰/增量明确的优质成长赛道，当前AI数据中心资本开支持续扩张而AI基础设施供给不足，加速了国产设备替代，公司通过并购和技术内化，已具备大缸径发动机的自研和量产能力，有与海外巨头竞争的潜力，我们看好公司加速国产替代、大缸径发动机加快交付放量，释放可观利润弹性。 区别于市场的观点：公司具备穿越周期的能力与保持高分红的潜力 市场认为公司的周期属性更强，我们认为其可对标美国柴油发动机龙头康明斯，具备跨越周期的能力。康明斯在美国重卡周期波动中业绩屡创新高，并保持长期高分红，近5年股价翻倍。而公司也具备跨越周期和提高分红的潜力：往后看，随着传统发动机业务发挥头部效应抬高利润地基、凯傲回归业绩增长通道、大缸径发动机受益AI资本开支扩张而放量，其盈利能力或持续提升，同时其资本开支增速放缓、自由现金流充裕，分红能力或持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司24-26年归母净利润为110/125/143亿元，A股可比公司一致预期25年PE均值为14倍，给予A股2025年14倍PE，A股目标价为20.02元，采用公司近三年以来AH价格比均值为1.20，对应H股目标价18.13港元(汇率1HKD=0.92CNY)。首次覆盖给予买入评级。 风险提示：重卡销量不及预期；行业竞争情况超预期；出口不及预期。 北新建材 2024年年报点评：经营稳健，业绩小幅增长 北新建材)
href=/000786/>北新建材（000786）发布2024年年报，2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%。 2024年全年业绩小幅增长。公司2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；实现营业利润39.74亿，同比增长2.43%；实现净利润37.26亿，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元(含税)。 毛利率保持稳定，净利率小幅下滑。公司全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct。分产品来看，石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72%。 新并购子企业导致销售及管理费用率有所上升。全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比-13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%。全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、-0.09、-0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct。公司新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长。 资产结构稳定，经营性净现金流提升。截至2024年末，公司资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，但整体资产结构相对稳定。公司全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%。公司全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%；同比增加净流入4.00亿元。其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元。 总结与投资建议：公司业绩实现小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健。公司继续实施“一体两翼、全球布局”的发展战略。石膏板产品市场份额在国内排名第一，并继续保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位。防水及涂料业务也有望持续提升市场份额，提升成长性。预测公司2025年至2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍。建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期及基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司费用提升明显带来利润率下降。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。 云铝股份 氧化铝价格上涨导致公司24Q4净利承压 云铝股份)
href=/000807/>云铝股份（000807）发布年报，2024年实现营收544.50亿元(yoy+27.61%)，归母净利44.12亿元(yoy+11.52%)。其中Q4实现营收152.65亿元(yoy+18.26%，qoq+5.00%)，归母净利5.92亿元(yoy-59.21%，qoq-54.52%)。公司24年全年归母净利润低于我们此前52.23亿元预期，主因24Q4氧化铝价格上涨幅度较大对公司成本造成较大影响。展望2025年氧化铝价格有望走弱，铝价表现强势或带动公司净利实现明显修复，我们维持买入评级。 24Q4氧化铝价格上涨造成公司四季度净利承压 根据年报披露，公司24年原铝产量293.83万吨，同比增长22.45%。24年公司综合毛利率为13.23%，其中24Q4毛利率为9.60%，四季度毛利率环比-3.98pct，主因24Q4国内氧化铝均价为5330.02元/吨，qoq+35.64%，氧化铝价格上涨对公司成本造成较大压力。费用方面，公司24年合计期间费用率1.91%，同比-0.38pct。 铝价维持高位，电解铝环节利润或仍有上升空间 伴随国内铝运行产能逐步接近产能天花板，铝供给端约束将是看好未来25-27年铝价上涨的核心逻辑。同时全球制造业复苏背景下，需求端或仍有望延续温和增长，供需未来或延续偏紧格局。我们预计铝价在25年或呈现偏强震荡。成本端来看，据SMM，氧化铝大量新增产能在今年投产，未来仍有下跌空间，伴随成本进一步下降，我们认为电解铝环节利润或迎来三年维度的走扩周期，铝板块股票配置价值凸显。 电解铝利润有望扩张叠加云南限电概率较小，公司25年净利或迎来高增 根据年报，截至2024年年底，公司拥有电解铝年产能305万吨，氧化铝产能140万吨，氧化铝外购比例较高，因此氧化铝价格在25年年初以来从高位下跌后，电解铝环节利润释放或带动公司净利实现较大幅度修复。此外今年云南电力供给偏宽松，预计公司运行产能或进一步上升，量利同增情况下，公司25年净利有望大放异彩。 盈利预测与估值 基于氧化铝25-27年供给过剩格局下，价格偏弱，我们上调公司净利预期，预计公司2025-2027年EPS分别为1.98/2.48/3.13元(前值2025-2027年1.79/1.99/-元)。可比公司25年一致预期PE均值为9.0X，考虑公司水电优势，叠加若电解铝环节利润扩张后业绩弹性大，给予公司25年10.5倍PE(前值为11.5倍)，目标价20.79元(前值20.59元)，维持“买入”评级。 风险提示：铝价超预期下跌，氧化铝价格超预期上涨。 五粮液 全面改革勇毅破局，期待运营创新落地 投资要点 事件：近期五粮液)
href=/000858/>五粮液（000858）营销体系发生一系列重大变革，春糖期间我们前往公司调研，就相关问题进行交流更新。 聚合力，应变局，营销改革砥砺奋进。2025年，为强化营销力量、优化市场管控，公司毅然启动营销改革。1)人事管理方面：公司以专业化团队、市场化导向的新面貌，转变作风，真抓实干。新任总经理上任以来深入调研市场，亲自主抓营销。同时公司也以市场化聘任方式提拔蒋佳等3位分管营销的副总经理，以便扁平化直管27个营销大区；对营销团队全员要求深化绩效考核、提升人岗适配度，并对业务工作进行具体分解，要求“弯下腰、俯下身、早出工、多下田”，以更好落实营销组合拳。2)组织架构方面：1是撤销五品部，成立销售公司，下设9个部门，囊括品牌运营、数字化营销、海外拓展等战略职能，以便缩短决策流程，高效应对市场变化。2是成立经销商持股的专营公司，对接新渠道、新场景、新需求。3)渠道管控方面：公司于2025年1月初即宣布对传统渠道停货，随后要求按统一规则调减传统渠道配额，减量部分转由新成立的专营公司承接，以直销形式开拓团购销量。在社会库存积压、普五价盘承压背景下，此举有助于提升公司销售主导权，强化资源统筹和厂商利益绑定，以更好实现精准营销。 统筹大商成立专营公司，帮助推动渠道重塑、优化量价调控。2月12日，四川五浚酒类销售有限公司、四川五钧酒类销售有限公司成立。①四川五浚销售公司由五浚供应链管理合伙企业100%持股，后者合伙人为19家大商及五购商贸：19家大商主要分布于河南、江浙区域，各出资3千万元，五购为执行事务合伙人。②四川五钧销售公司由五钧供应链管理合伙企业100%持股，后者合伙人为14家大商及五渺商贸：14家大商主要分布于华北、华南区域，各出资3千万元，五渺为执行事务合伙人。五粮液传统渠道减量，转由专营公司承接团购直销增量，1是通过绑定各区域大商，以统一规则管理，有助于避免窜货及价格内卷，并且现有传统渠道配额减少也有利于商家惜售挺价；2是便于更好统筹资源进行分片区网格化的营销管理，并加强对直达C端的销售管控。 改革风劲奋楫笃行，短期稳价已有见效，期待后续C端销售取得积极成果。在现有大商制基础上，五粮液已迈出渠道生态优化的关键一步，专营公司带来的渠道变革，结合实干派营销高管的专业管理，将是公司强化营销管控的有益尝试。短期来看，渠道结构调整，流通渠道减量有助于破解商家价格信心不足的难题，2025春节期间普五动销份额保持稳定，同时批价也逐步回升至930元水平。中长期来看，专营公司体制，1是可以绑定核心大商，凝聚多方力量帮助稳定规模和价盘；2是可以在民营公司体制下，强化对营销人员和经销商的市场化激励与管理；3是可以探索与企业团购客户合作共赢的跨界营销新模式，聚焦资源开发新需求、新场景，将是探索渠道创新运营的重要载体。后续可重点关注公司在团购直销方面的创新举措。 盈利预测与投资建议：行业低谷既是酒企降速调整的压力期，也是不破不立、干事创业的机遇期，期待公司通过破釜沉舟的营销体系改革，推动营销运营焕发新机。我们微调2024~26年归母净利润预测为323/343/383亿元(前值322/345/386亿元)，对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、渠道改革进程偏慢。 天山股份 Q4利润显著好转，看好水泥价格修复下公司业绩向上 公司24年全年实现归母净利润-5.98亿元，Q4扣非利润环比显著修复 公司发布24年年报，全年实现收入869.95亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+88.88%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益及计入当期损益的政府补助。 水泥主业量价有所下滑，但预计有明显改善 24年公司水泥及熟料营业收入同比-22%达555.9亿元，销量同比-15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，受煤炭价格下降影响，吨成本同比下降23元达209元/吨，最终实现吨毛利39元，同比持平微降。24Q4公司收入环比+17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元。当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格正开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善。 24年公司混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比-15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比-52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比-7.3/-4.5元，截至24年末公司拥有水泥熟料产能3.0亿吨，商混产能3.6亿方，骨料产能2.3亿吨。 费用有所优化，现金流运营良好 24年公司整体毛利率16.72%，同比+0.53pct，其中，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct。24年期间费用率15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负。24年末资产负债率65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化。24年经营性现金流净额同比-44.91亿元达124.60亿元，收现比同比-8.89pct达93.32%，付现比同比-6.96pct达73.43%。 维持“买入”评级 考虑公司Q4业绩显著好转，当前水泥价格仍有上涨预期，上调25-26年公司归母净利润分别为26/34亿元(前值15.7/24.8亿元)，预计27年公司归母净利润为39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司水泥价格推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。 双汇发展 公司信息更新报告：2024Q4盈利明显改善，分红率维持较高水平 2024Q4盈利明显改善，维持“增持”评级 2024年公司实现总收入597.15亿元，同比-0.6%；归母净利49.89亿元，同比-1.3%。Q4单季收入156.03亿元，同比+13.5%；归母净利11.85亿元，同比+63.3%，四季度业绩明显改善。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为17.6、16.8、15.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固。2024年全年累计分红48.85亿元，占归母净利润的98%，分红率稳定在较高水平，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利保持高位运行 2024Q4肉制品实现营收55.9亿元，同比降0.4%，环比Q3降幅收窄，主因公司实施八项举措推动销量改善叠加2023Q4低基数效应；营业利润14.3亿元，同比增7.4%，主要是得益于成本的有效控制。2024年全年肉制品销量141万吨(同比-6.1%)，单价17.5元/公斤(同比基本持平)，吨利在4700元左右，维持高位。2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，因此销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。 Q4屠宰板块业绩改善明显，养殖业务扭亏为盈 2024Q4屠宰业务实现营收85.1亿元，同比增21.7%，四季度销售规模明显改善，得益于淡储旺销和核心渠道贡献；营业利润9543元，同比增长153.0%。2024年全年生鲜产品销量168万吨(同比+0.7%，其中生鲜猪-4.4%)，单价18.0元/公斤(同比-2.7%)，展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q4收入同增15.1%，经营利润扭亏为盈，展望2025年，养殖业务随着规模和养殖水平的提升，有望实现较快增长，盈利水平同步提升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 中联重科 海外占比持续提升，新兴业务板块发展强劲 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入454.78亿元(-3.39%)；归母净利润35.20亿元，(+0.41%)；扣非后归母净利润25.54亿元(-5.70%)；加权平均净资产收益率为6.24%。单季度来看，四季度公司实现营业收入110.92亿元(-4.05%)；归母净利润3.81亿元(-41.42%)；扣非归母净利润3.64亿元(+4.86%)。 海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型 根据公司年报，2024 年公司销售毛利率为 28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为 8.81%，同比+0.80pct，主要系海外市场营收占比持续提升。2024年公司海外市场实现营收233.8亿元，占比51%，而海外市场综合毛利率为32.05%，高于国内市场平均水平24.06%。截至2024年底，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等 8 个国家建成11 个海外生产基地；全球服务备件仓库 210 多个，产品广泛覆盖 170 多个国家和地区。另一方面，公司通过数字化、端对端的管理体系等充分发挥全流程数字化管控优势。从费用情况来看，2024年销售费用因海外市场开拓有所增加，管理费用主要系员工持续计划的股份支付费用有所增加，财务费用受汇兑损益影响有所增加，但研发费用及研发费用率有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。 传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极 公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合，培育强劲发展动能。 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线公司坚持国内稳健发展，海外持续拓展，2024年三大产品线整体出口销售规模同比增长超过 35%。 新兴业务板块，土方机械板块公司2024年实现营收66.71亿元，毛利率约30.18%(+2.67pct)。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口销售规模同比增幅超27%。高机板块2024年公司实现营收68.33亿元，毛利率同比提升7.75pct。公司是国内型号最为齐全的高空设备厂商，电动化渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发展势头强劲。农机板块全年实现营收46.50亿元，毛利率同比提升2.53pct。公司持续加大技术研发，加速智能制造转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024年增至650多家，海外渠道130多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化发展方向，具备规模化生产智能制造条件，未来有望加速发展。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2025-2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86亿元(2025-2026年前值为515.57/609.42亿元)；归母净利润预测为50.41/63.05/76.18亿元(2025-2026年前值为50.77/69.91亿元)；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.58/0.73/0.88元(2025-2026年前值为0.59/0.81元)。当前股价对应的PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1)国内行业需求不及预期；2)海外市场拓展不及预期；3)应收账款回收风险，变成坏账准备；4)行业竞争加剧。 三花智控 Q4冷配、汽零业务快速增长 事件：三花智控)
href=/002050/>三花智控（002050）公布2024年年报。公司2024年实现收入279.5亿元，YoY+13.8%，实现归母净利润31.0亿元，YoY+6.1%；经折算，Q4单季度实现收入73.8亿元，YoY+32.3%，实现归母净利润8.0亿元，YoY+4.7%。我们认为，受益于以旧换新政策刺激国内空调和新能源汽车需求提升，Q4三花冷配和汽零业务收入同比快速增长。 Q4制冷零部件收入快速增长：Q4三花制冷空调电器零部件收入同比增长约28%，较Q3增速有所提速，主要因为以旧换新政策有效提振空调内销景气，且空调外销受益于新兴市场渗透率提升和海外提前备货，带动空调零部件需求明显提升。据产业在线数据显示，Q4三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+30.5%、+25.5%、+46.1%。我们认为，2025年家电以旧换新政策持续发力，且海外空调需求空间广阔，三花制冷零部件收入有望延续增长态势。 Q4汽零业务表现亮眼：Q4三花汽车零部件收入同比增长约38%。受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，国内车企客户销量提升，带动Q4三花汽零业务收入快速增长。三花是全球新能源车热管理的领先企业，持续研发突破汽车热管理剂侧与水侧集成模块，提升客户价值，后续汽车零部件业务收入有望快速增长。 Q4单季盈利能力同比有所下降：Q4三花归母净利率为+10.8%，同比-2.8pct。公司净利率同比有所下降，主要因为：1)受原材料价格上涨和关税政策的影响，Q4毛利率同比-2.4pct。2)Q4公允价值变动收益占收入的比例同比-3.1pct。 Q4经营性现金流同比提升：三花Q4经营性现金流净额23.7亿元，YoY+74.5%。公司经营性现金流状况同比大幅改善，主要因为收入规模提升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+35.9%。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化 天下秀 深耕红人营销，“拓平台+出海”驱动增长飞轮 深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI打开成长空间公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超20万注册商家客户，超320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等AI产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为44.03/45.93/47.92亿元，当前股价对应PS分别为2.1、2.0、1.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长公司以WEIQ红人营销平台、红人加速器IMsocial、克劳锐TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ在2024H1注册商家客户数为20.3万，注册红人数为319.8万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。外延式发展、布局出海市场、AI赋能营销主业，共同驱动未来增长(1)孵化自有品牌：公司IMSOCIAL加速器已孵化“鱼太闲”等自有IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。(2)出海业务稳步推进：2025年全球网红营销市场规模预计快速增长至325.5亿美元，形成蓝海市场。2023年来公司推出海外红人营销SaaS产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、MCN及商家，并成为TikTok北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。(3)AI赋能营销主业：公司推出AIGC产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路AI营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向B端推出企业版、小程序端推出AI视频极速版，AI有望持续赋能公司营销主业，打开AI营销业务成长空间。 塔牌集团 深耕粤东优势市场，小而美，高股息 公司深耕粤东优势市场。公司深耕水泥行业50多年，在粤东区域市场积聚了深厚的市场品牌认知，品牌影响力较高，公司水泥产品在粤东市场的占有率较高，现有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地。 2024年水泥下游需求承压。2024年全国固定资产投资(不含农户)同比增长3.2%，基础设施投资同比增长4.4%，全年房地产开发投资同比下降10.6%。全国规模以上企业的累计水泥产量18.3亿吨，同比下降9.5%。2024年，广东GDP同比增长3.5%，固定资产投资同比下降4.5%，房地产开发投资同比下降18.2%，其中，珠三角地区房地产开发投资下降 16.8%，粤东西北地区下降26.6%。2024年，广东全年水泥消费量13820万吨，同比下降10.7%。 公司在行业下行期体现出良好经营韧性。2024年，公司实现水泥销量1,585.9万吨，较上年同期下降了10.1%；实现熟料销量73.3万吨，较上年同期下降了17.4%；实现营收42.8亿元，归母净利润5.4亿元，扣非归母净利润3.4亿元。测算公司水泥吨售价238.2元同比-16.1%，吨净利34.0元同比-18.9%，全年销售毛利率22.1%同比-4.1pct，销售净利率12.9%同比-0.6pct。考虑公司在粤东水泥市场的占有率较高，水泥价格相对稳定，且龙门基地销售半径辐射粤港澳大湾区，大湾区的水泥需求相对稳定且可持续，预计未来公司盈利能力保持行业上游水平。 持续高分红。公司2024年8月公布《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，指引原则上2024~2026年每年分红不低于0.45元/股，以现股本计算年分红不低于5.37亿元。公司2024年拟每股分红0.45元共计5.37亿元。 水泥行业即将纳入碳市场，或有助于先进企业盈利回升。2025年3月26日，生态环境部于新闻发布会表示，碳市场扩围准备就绪，钢铁、水泥、铝冶炼三行业将纳入管理。水泥行业纳入碳市场管理，有利于以市场机制加快落后产能淘汰，推动供需格局逐步恢复平衡。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司2025年经营目标为实现水泥销售1630万吨以上，目标净利润5.3亿元。我们预计2025~2027年实现营收41.6/41.0/40.2亿元，同比-3%/-2%/-2%；归母净利润5.8/6.2/6.5亿元，同比+8%/6%/5%，对应PE为17/16/15倍。 风险提示：行业竞争加剧，原燃料成本上涨，公司业绩不及预期
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