顶尖财经网(www.58188.com)2025-1-5 20:49:16讯：

（以下内容从信达证券《轻工制造行业周报：新型烟草&智能眼镜方兴未艾，以旧换新加码，出口链结构成长，国产宠食高端化》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
家居：25年补贴陆续展开，24年12月软体出货改善、定制高基数下订单略有压力。当前河北、海南、湖北等省份已接续2025年家居补贴，暂按2024年政策标准执行。国家发改委有关负责人表示，2025年要加力扩围实施“两新”政策，其中包括加大家装消费品换新支持力度。我们预计24年12月床垫龙头出货同环比改善，喜临门、慕思均实现同比增长；定制工厂接单环比进一步改善，高基数影响、同比或略有承压。关注更新需求占比较高的敏华控股、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、瑞尔特等，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居、金牌家居等，海外国内共振改善的曲美家居。
造纸：纸浆盘整后迎来探涨，Arauco针叶浆/阔叶浆分别上涨10/20美金至795/570美金，我们预计海外需求复苏将驱动纸浆价格弱势反弹。纸价方面，温和上涨后下游补库热情小幅弱化，刚需拿货为主，但得益于成本探涨、晨鸣部分产线继续停机，纸厂库存保持低位、挺价态度坚决，我们预计本轮温和涨价将延续至25Q2。23年特纸行业产量/销量分别为743/725万吨（分别同比+3.8%/+3.1%），开工率提升6.8pct至84.3%，产销率为97.6%、保持历史高位。贸易方面，进口/出口量分别为33.4/181.3万吨，同比-19.1%/+9.7%。重点关注太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸等。
消费：宠粮进口关税提高，自由点趋势扭转，冷酸灵&宠物龙头延续高增。近日国务院关税税则委员会办公室发布2025年关税调整方案，2025年1月1日起进口宠食关税从4%提高至10%，我们预计进口品牌如渴望、爱肯拿、百利等成本均有所提升，后续进口品牌零售价格可能小幅抬升，国产高端宠食品牌如弗列加特等有望受益。根据蝉妈妈，24年12月自由点抖音销售额0.6亿元（同比+45%），后10天恢复高增、扭转整月趋势，24Q4累计同比+71%，七度、苏菲、护舒宝等传统龙头大幅下滑，淘淘氧棉、奈丝公主依托医用品牌调性增速靓丽，高洁丝加大赠品力度亦实现高增；冷酸灵&弗列加特延续高增，24年12月冷酸灵抖音同比+211%，弗列加特同比+329%；我们预计登康24Q4收入端有望实现靓丽增长。关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份，结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、明月镜片、乖宝宠物、九号公司、博士眼镜、中宠股份、倍加洁、佩蒂股份、豪悦护理、齐心集团等。
出口：订单趋势向好，汇兑贡献增量，短期业绩兑现度高，板块绩优个股逐步披露24年业绩预告，估值切换下部分公司25年PE重回10X+。上一轮加征关税周期，美欧贸易逆差趋势不变（制造回流难度大），全球化布局企业受益。浙江自然发布股权激励：1）营业收入和净利润的指标权重分别为60%和40%；2）2025-26年营收目标不低于13.89/20.00亿元；3）2025-26年扣非净利润目标不低于2.75/3.74亿元。充气床垫行业恢复稳健增长、且开拓新大客户，公司增长提速；保温箱和水上用品海外产能持续爬坡，前期布局迎来收获。出口板块关税压制因素仍存，我们延续海外景气判断，预计本轮出口业绩高兑现将驱动板块迎来估值切换，且出口链成长个股依然表现突出。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、恒林股份、英科再生、浙江自然等海外布局提升，西大门、依依股份、玉马遮阳、浩洋股份、天振股份、英派斯等结构成长。
新型烟草：思摩尔国际向董事会主席陈志平先生授出6100万购股权（行权价为11.26港元），业绩目标为25年初-30年末，公司市值若达3000/4000/5000亿港元，购股权可分别归属30%/60%/100%。根据欧睿预测，2024年加热卷烟和雾化电子烟全球销售额分别为364亿美元、230亿美元，分别增长12.6%、8.9%。美国FDA持续加强执法，雾化合规市场稳步复苏；一次性小烟受制于欧洲监管加强（比利时禁用一次性电子烟），我们预计后续表现弱势。英美烟草24年推出新品HILO并已在塞尔维亚发售，我们预计25年将逐步推向欧美市场，思摩尔国际作为英美烟草深度合作伙伴，有望为Glo Hilo提供一体化产品解决方案，未来有望收获重要增量。
包装：两片罐年度基准价环比下调，3C补贴加码。1月3日，国家发改委有关负责人表示2025年要扩大设备更新支持范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴；裕同作为3C包装龙头，3C业务收入占比60-70%，有望受益于2025年3C补贴加码及国内外厂商新机推出。2025年1月起，两片罐执行新一轮报价，我们预计罐价同环比下降、25Q1国内两片罐厂商盈利能力或承压。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、新巨丰、嘉美包装等。
风险因素：国内需求低于预期，海外贸易摩擦超预期。