回顾市场：三因素支撑一季度债券抬升行情

　　张承启分析说，今年一季度，债券市场延续了去年四季度的良好走势。市场参与者就基本面、政策面预期进行了充分博弈。此外，资金宽松、避险情绪进一步推动行情发展。债券型基金出现普涨，Wind数据显示：今年前三个月，中长期纯债基金指数上涨1.2%，短债指数涨0.9%，一级债基指数涨约1.0%，二级债基指数涨0.6%，债基投资者获得了较好体验。

　　他认为，债市走强背后主要是三方面因素的推动。首先，经济基本面延续去年以来回升向好态势，同时CPI和PPI均保持较低水平。统计局数据显示一季度实际GDP同比增长5.3%，名义GDP同比增长约4.2%，对应的GDP平减指数在-1.1%左右。名义增速低于实际增速指标，有利于债券收益率维持在低位。其次，供需面失衡引发“资产荒”担忧。年初金融机构往往有旺盛的配置需求，但一季度社融中的政府债券净融资仅1.36万亿元，比去年同期少4700亿元。此外，城投平台债务管控更为严格，借新还旧等政策也制约高票息债券的供给。第三，央行延续稳健的货币政策，保持资金面平稳，进一步夯实了债市稳中走强的基础。

　　后市展望：债市发展以“稳”字当头

　　张承启判断，债券市场的主线大概率是“稳”，同时可以在品种和期限寻找一些结构性机会，且后续利率债供给提升及季末资金收紧等可能带来一些阶段交易机会。当前市场平稳有三方面的有利因素：一是央行保持货币政策灵活适度、精准有效，能维护资金利率平稳，平抑内外因素波动冲击；二是城投债务管控将不断夯实，信用资质预期保持稳定；三是机构欠配压力短期内难以缓解，无论是理财资金对中短期债券的需求还是保险及其它金融机构资金对长期债券的需求，都很旺盛，此类需求能在市场大幅调整时起到较好平抑作用。

　　张承启指出，可转债及权益资产方面，开年以来经济增速良好，居民消费和收入增速较强，海外需求拉动出口等，预计继续保持较高经济增速。新“国九条”等政策为资本市场长期发展奠定基础。因此，业务护城河宽、经营稳健、盈利和分红稳定的上市公司的可转债也具备一定的配置价值；此外，一季度铜、金等大宗商品受供给收缩和地缘政治等因素影响，价格出现了显著上涨，在外部因素影响下，这一趋势或有望延续，上游相关公司可转债依然具备挖掘价值。

　　海资固收：打造特色鲜明、策略多元的固收投研团队

　　资管新规后，资管行业迎来调整和转型。从需求端来看，居民对稳健投资风格的资管产品有较大的诉求；从供给端来看，国内经济政策平稳、城投平台债务管控，共同推动了债券市场的蓬勃发展，收益率下行，期限利差、信用利差都大幅压缩。张承启认为，作为专注于固收投资的资产管理团队，在力争为投资者带来良好的投资体验同时也深刻感受到了在低风险、低票息的环境下对投资管理带来的挑战。为了更好适应行业和市场的发展，海通资管固定收益团队致力于从继续优化和提升团队的传统优势策略和积极拓展能力半径和策略类型两个维度提升服务客户的能力。

　　张承启表示，首先，海通资管将继续优化和提升团队的传统优势策略。当前海通资管的公募固收产品策略中包括现金类、中短债、中长债、二级债基等基金产品；专户固收产品中涵盖中长债、高收益债、可转债等策略，依托于经验丰富、梯队完善的投研团队，经过多年的投资运作，建立了较好的历史业绩。海通资管将通过进一步整合研究和交易资源，优化团队分工与协作，不断提升策略执行的效率，使投研管理更加精细化，以应对市场竞争。其次，海通资管以固收类资产为主体，积极拓展能力半径和策略类型。在策略上既做“减法”也做“加法”。“减法”是指海通资管的固收团队正在探索将细分资产（如利率债、现金类资产、境外债券等相关策略剥离出来，由最擅长该类属资产的经理做精细化管理，以满足客户对特定类别资产的定制化投资需要。而“加法”则是基于大类资产配置理念，将研究覆盖范围拓展到商品、外汇等其它类型资产，基于自上而下框架得出配置结论，最终映射到“固收+”产品的投资范围内，从而力争获得超越传统“股-债”配置策略的效果。