顶尖财经网(www.58188.com)2024-3-17 18:37:50讯:
(以下内容从华安证券《制冷剂行业深度:供需格局持续优化,制冷剂进入景气向上周期》研报附件原文摘录) 主要观点: 供给强约束叠加需求刚性,三代制冷剂进入景气上行周期 ①供给强约束:三代制冷剂供给具有强约束性,配额政策限定了我国三代制冷剂的生产上限,同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分,制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性:制冷剂下游主要是家用空调、汽车等,据IEA预测,全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长到2050年的近23000GW,复合增长率4%。同时由于专利、成本、安全等因素,四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代,三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下,三代制冷剂供需格局持续优化,进入景气上行周期。 三代制冷剂重点看R32、R134a,内销供需缺口确定性强 行业供需变化是化工品价格波动的核心因素之一,供需缺口的存在将打开三代制冷剂的涨价空间,其中R32、R134a体量较大,供需缺口确定强,未来价格有望维持强势。 ①R32:长期来看,全球制冷需求持续增长,我国空调产量仍有增长空间,同时未来随着存量市场R32空调渗透率持续提升,维修需求有望快速增长,在当前配额发放基础上,随着需求端的持续上行,未来R32内贸供需存在缺口具有确定性。 ②R134a:长期来看,全球汽车产销量和保有量都处于持续提升阶段,而R1234yf的专利限制和高成本限制了其对R134a在内贸市场的替代,在当前配额发放基础上,需求持续增长必将导致R134a内贸供需出现缺口。 R32、R134a出口供需缺口确定性强,外贸价格中枢有望上移我国是制冷剂出口大国,2024年主流制冷剂品种R32、R125、R134a、R143a出口配额占比分别为40.8%、63.7%、61.7%、75.5%。由于不同国家HFCs基线和逐步削减时间存在差异,因此制冷剂进口需求存在差别。从出口占比数据来看,发展中国家是我国制冷剂主要出口国,R32、R134a出口占比均在70%以上,目前发展中国家制冷剂需求处于快速增长阶段,同时其新增制冷剂产能有限,制冷剂进口需求有望保持稳定增长,在当前配额发放基础上,R32和R134a出口供需存在缺口的确定性较强,长期来看外贸价格中枢有望上移。 HFCs配额政策优化行业格局,头部企业话语权逐步提升 据《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》内容,三代制冷剂行业格局优化,市场集中度较高,头部企业具有议价权。 ①从主流三代制冷剂行业集中度来看: CR3:R32(76.3%)、R125(74.5%)、R134a(87.0%)、R143a(90.8%); CR5:R32(96.1%)、R125(93.8%)、R134a(95.2%)、R143a(100.0%)。 ②分企业来看: 巨化股份:R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为10.78万吨、6.42万吨、7.65万吨、2.07万吨,行业占比分别为45.0%、38.7%、35.5%、45.4%; 三美股份:R32、R125、R134a、R143a可控配额分别为2.78万吨、3.15万吨、5.15万吨、0.63万吨,行业占比分别为11.6%、19.0%、23.9%、13.8%; 其他:东岳集团R32可控配额为4.73万吨,行业占比为19.7%;中化蓝天R125、R134a可控配额分别为2.77万吨、5.96万吨,行业占比分别为16.7%、27.6%;永和股份R143a可控配额为1.44万吨,行业占比为31.6%。 投资建议: 在供给强约束和需求刚性的背景下,三代制冷剂进入景气上行周期,同时供需缺口的存在打开了三代制冷剂的上行空间,三代制冷剂生产企业盈利中枢有望持续上行,建议关注制冷剂的头部生产企业【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【昊华科技】、【永和股份】等。 风险提示 (1)行业政策风险; (2)产品替代风险; (3)宏观经济风险; (4)原材料价格波动风险; (5)海外需求下行风险。
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