我们此前反复强调今年美元表现或显著强于国内市场，其根本逻辑在于以下三点：

　　一是伴随去年地缘冲突以及疫情演绎，出于安全因素考虑，欧洲与美国关系得以缓和。特别是中期选举中，美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地，美国内政外交中几个长期最为关键底层问题得到极大缓解。同时，美国近年来提出制造业振兴战略，叠加去年中国疫情影响，制造业加速回流美国，美国国力有所恢复。

　　二是在疫情后美国财政的大放水，以及地缘冲突等事件催化影响，美国居民部门、企业部门和金融部门的资产负债率均得到一定程度的修复。1月非农就业数据的超预期也表明，美国当前经济依旧相对过热，经济硬着陆的风险相对较低。

　　三是美联储加息使全球资本回流增加了其金融韧性。为实现24年大选年鸽派超预期，今年特别是上半年或鹰派超预期，以彻底控制住通胀。近期鲍威尔及各官员的讲话，以及白宫公布对其经济团队调整：美联储大鹰派副主席布雷纳德被任命为国家经济委员会主席，对经济软着陆信心明显的伯恩斯坦任经济顾问委员会主席，也验证了白宫和联储今年货币政策相对鹰派的特点。

　　二、北上资金流入边际放缓，未来或更多关注短期获利机会

　　美元升值将对市场聚焦的北上资金流向产生重大影响。对于北上资金，不要简单按照16-20年的惯性思维理解为长期的聪明钱。实际上，去年以来，北上资金流入变动明显加剧。我们统计了部分2015年-2022年A股市场的底部及顶部区间，并计算当月北上资金净流入规模的方差水平，结果发现：2022年以来北上资金流入规模的离散程度较前几年水平明显提高，这背后与北上资金结构性变化密切相关。

　　21年年中后，伴随美方限制与国内各行业监管的趋严，以养老金为代表的长期配置型外资逐步弱化。当前以对冲基金为代表的短期交易型外资和国内资金“借道”或是北上资金的主要构成。故北上、港股、A50、外资重仓股呈现出高波动的特点，这些板块在下跌过程中防御价值较弱。

　　三、投资建议

　　未来，在美元升值，外资流出过程中，传统意义上的高贝塔板块：军工、中证500、机构仓位较低股和公用事业等高分红板块反而是防御价值最高的板块，具体来看：

　　1)在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。

　　2)2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。

　　3)随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。

　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。

（文章来源：中泰证券）