顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-26 4:31:30讯：

　　五粮液

　　广发证券――稳中求进，推动高质量发展

　　24年将强化品牌建设、丰富产品体系、促进渠道利润。12月18日，五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）第二十七届12.18共商共建共享大会举行。根据五粮液集团官微，2024年五粮液将继续坚持稳中求进的工作总基调，牢牢把握高质量发展这个首要任务，重点做好五大方面：(1)强化品牌文化建设，深挖品牌文化内涵，强化品牌文化宣传，丰富和美文化表达；(2)强化产品体系建设，优化产品结构，丰富产品矩阵，提升市场份额；(3)强化营销服务能力，做好市场拓展；(4)强化品质支撑保障，做好提质增效；(5)强化共商共建共享，创新产品组合盈利，完善政策激励机制，促进渠道盈利能力提升。 　

　　全力推动渠道利润提升，择机适度调整五粮液出厂价。据糖酒快讯，曾总在会上提出，2024年五粮液将以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格加快向品牌价值合理回归。(1)推动品质品牌建设和消费者培育；(2)注重产品和文化酒开发，通过加强营销过程考核全力推动渠道利润提升。曾总提出，会择机适度调整第八代五粮液的出厂价，适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量。根据今日酒价，当期普五批价955元/瓶，综合考虑1218期间经销商奖励和补贴，23年五粮液经销商利润显著改善。我们预计24年五粮液如果适度择机提价后，将有利于公司顺利完成十四五规划，更好的梳理渠道利润。 　

　　盈利预测和投资建议。我们预计23-25年公司收入分别为836.80/929.53/1041.39亿元，同比增长13.13%/11.08%/12.03%，归母净利润分别为306.47/341.31/386.38亿元，同比增长14.82%/11.37%/13.21%，按最新收盘价对应PE为17/15/13倍，给予24年20XPE估值，合理价值为175.86元/股，维持“买入”评级。 　

　　风险提示。经济增长不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

　　山西汾酒

　　中泰证券――增长势能仍在，估值性价比突出

　　板块内优势突出：白酒板块个股选择上来看，建议一方面紧抓基本面确定性标的，即自上而下明年增速的积极规划和自下而上渠道反馈相支撑的公司；另一方面，选择估值近期杀跌较多、增速估值性价比高、以及假设板块估值回归后和整体板块估值相关性更高的标的。综合以上两点，汾酒当前公司规划清晰、内部信心较高、基本面反馈强势，板块内优势突出。 　

　　汾酒短期增长势能充足：首先，经过年底的渠道控货、价格维护等市场工作的扎实开展，汾酒目前的基本面硬性指标在板块内表现强劲，库存环比降低，部分市场反馈当前库存水平低于一个月，批价环比提升的表现在板块内属于少数；其次，明年开门红打款渠道预期积极，渠道回款的确定性来源于今年下半年的渠道伸缩有度和市场管控、以及即将上线的扫码红包系统对于终端扫码开瓶和消费者的转化。 　

　　中期确定性较高，长江以南市场空间广阔上升趋势明确：单个省份来看，汾酒和次高端以及地产酒差距空间依然存在，同时汾酒深入推进“1357+10”全国化市场布局，优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”。今年以来，公司加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，长江以南核心市场保持较快增长。今年汾酒在华东持续推进团购招商，汾酒低度青20在华东表现较好。截止至2023年上半年，公司全国可控的终端数量达120万家，较22年底的112万家有所增加。2023年Q1-3省内收入106.6亿元，同比+25.4%；省外收入159.4亿元，同比+18.0%。23年三季报显示经销商数量为3768家，环比22年末增加131家。 　

　　结构快速提升同时多点发力：青花占比明显提升，产品结构向好。从产品结构看，公司公告显示1H23青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，计算对应约85.55亿元；1H22青花系列为61亿元，计算占比约39.78%，可算得1H23青花汾酒收入同比增加40.25%，高于公司整体增速，预计下半年玻汾控货后产品结构将有所提升。杏花村酒要持续打造中国诗酒文化第一品牌，开创恬静舒适的品牌体验；竹叶青则依托“民族品牌、草本健康”两大优势基因，向大健康产业全面转型升级，打造中国健康酒品类领袖品牌。 　

　　明年渠道工作持续发力，贡献中期市占率不断提升：今年10月起，汾酒全面推行新的渠道模式和控盘分利模式，获得了渠道合作伙伴的一致认可；同时，汾酒在2024年还将致力于维护更加健康的价格体系和营销费用落地，为渠道注入强大动力，部分区域反馈明年公司将进一步加强费用精准落地、贡献区域和公司整体的稳定增长。 　

　　盈利预测及投资建议：随着公司全国化进程的不断加速，整体动销表现好于预期，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业总收入分别为317.36、378.48、438.40亿元，同比增长21.07%、19.26%、15.83%；净利润分别为102.72、126.31、150.16亿元，同比增长26.88%、22.96%、18.88%，对应EPS为8.42、10.35、12.31元，对应PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级。重点推荐。 　

　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时；渠道调研样本偏差风险。

　　中国国航

　　群益证券(香港)――民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈

　　结论与建议：

　　事件：

　　近日公司公布定增预案，向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元，发行价格为7.02元/股，较2023年12月22日收盘价折价2.09%；向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元，发行价格为5.09港元/股，较2023年12月22日收盘价溢价8.30%。

　　点评：

　　定增资金将用于购买国产大飞机，公司运力有望继续上行。本次A股共募集资金60亿元，其中42亿元(总购置金额75.71亿元)将用于引进17架飞机，包含6架C919、11架ARJ21，剩余18亿元补充流动资金。截至2023年11月底，公司共运营飞机900架，本次定增将进一步提升公司机队规模，且与国内干线、支线时刻放量相匹配，有助于公司盈利中枢上行。

　　国际航线的恢复仍为主线，而公司国际航线比重较高，业绩有望于2024年释放。目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平，而国际航线仅恢复至5成左右，主要受签证周期长、国际政治事件频发等因素影响。随着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复，预计2024年国际航线将进一步复苏。公司作为唯一的载旗航司，航班及时刻资源丰富，2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的35%。从恢复情况看，2023年H1公司国内客运收入较2019年同期增长20%，但国际收入仅恢复至2019年同期38%，仍有较大提升空间。随着国际航线进一步恢复，公司宽体机的利用率也将进一步提高，单位成本有望改善，我们预计盈利弹性或将于明年释放。

　　盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，公司募资以增加机队规模，将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后，国内航线呈现淡季更淡的局面，我们下调今年及明年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24亿元、135.68亿元、163.55亿元(原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元)，2023、2024、2025年EPS分别为-0.04元、0.84元、1.01元，2024、2025年A股价对应PE分别为8.56倍、7.10倍，H股对应PE分别为5.15倍、4.27倍，长期看，我们认为航空周期将继续上行，公司盈利将逐步增长，对此给予公司“买进”的建议。

　　风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动