| 顶尖财经网(www.58188.com)2023-12-12 14:23:55讯：
股指 政策定调积极 东吴期货 陈梦赟 上周市场出现明显调整，沪指跌破3000点，除科创50微涨以外，其余主要指数悉数下跌，上证50跌幅最大，其次是沪深300。除了穆迪调整我国评级展望造成一定扰动以外，主要还是受到市场对经济复苏信心不足的影响。上周多数行业下跌，仅传媒、通信、农林牧渔上涨。周一早盘受CPI不及预期影响，市场表现低迷，但午后指数强势翻红，情绪明显提振。 降息预期降温 此前美国10月非农数据和通胀数据不及预期，美国经济通胀出现降温迹象，因此市场预计美联储加息周期已经结束，带动美债利率和美元指数快速下行。全球风险资产价格压力减轻，人民币汇率出现大幅反弹。但11月美国新增非农高于市场预期，反映出就业市场仍有韧性。11月非农就业人数新增19.9万人，主要是汽车工人罢工结束重返岗位，高于预期的18.5万人，前值15万人。具体来看：商品生产部门就业增加2.9万人，其中制造业增加2.8万人，主要是汽车制造业增加3万人，前值减少3.2万人。服务业仍然贡献主要增量，11月新增12.1万人，前值9.5万人，其中教育和保健服务增加9.9万人，较上月小幅多增；休闲和酒店业增加4万人，前值4万人，增速有所放缓；零售业减少3.8万人，前值减少0.5万，零售业继续降温。失业率有所回落，11月失业率为3.7%，前值3.9%。薪资环比增速走高，11月平均时薪环比0.4%，前值0.2%，但同比增速为33.96%，较前值4.04%略有下降。 11月非农数据公布之后，美元指数和美债利率上行，降息预期有所降温，从明年3月推迟到明年5月。虽然当前美债利率已经见顶，但是快速下行的阶段已经结束，后续进一步下行需要更多驱动，比如就业、通胀等经济数据出现持续性走弱。对于美联储而言，当前通胀水平距离2%目标仍有一定距离，如果金融条件过于宽松，通胀仍有可能反复。本周重点关注美国11月通胀数据和FOMC议息会议表态。 
图为美国2年期和10年期国债收益率走势 经济复苏基础仍不牢固 整体来看，我国经济在修复过程中出现小幅回踩，内生需求不足仍然制约经济修复斜率。11月出口增速转正，但主要是受到低基数下支撑。11月出口同比增长0.5%，上月下降6.4%，增速由负转正，主要是因为去年同期基数较低。剔除基数效应，两年复合增速放缓至-5.1%。从区域来看，11月对美国出口增速由负转正，同样受到低基数支撑。对欧盟、日本、东盟出口保持负增，东盟、日本降幅有所收窄，欧盟降幅扩大，欧洲需求尚未见拐点。从产品来看，11月手机贡献最大，增速大幅上行32.8个百分点至54.6%，汽车(包括底盘)保持正增，但增速继续回落，船舶仍然保持较高增速。 11月物价继续走弱，CPI同比下降0.5%，弱于市场预期，较上月扩大0.3个百分点，环比降幅也从0.1%扩大至0.5%，主要受到食品和能源价格走弱以及出行类服务消费需求回落的拖累。（1）11月食品价格环比下降0.9%，超季节性回落，影响CPI下降约0.17个百分点。一方面是因为天气温度较高带动农产品供给增加，另一方面是因为生猪出栏量增加但腌腊需求延后，导致猪肉价格大幅回落。（2）非食品价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点，国际油价的回落带动国内汽油价格大幅下降，同时由于季节性影响出行类相关价格有所下降。核心通CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月持平，但环比从0%下降至-0.3%，低于季节性水平。 
图为CPI同比和环比走势 11月PPI同比降幅扩大0.4个百分点至3%，环比由持平转为下降0.3%。PPI走弱除了受到国际油价下行的影响，也反映出中下游需求不足的问题。国际油价回落使得国内石油开采等行业价格环比出现下降。另外装备制造业中锂离子电池、计算机通信、汽车制造等行业价格均出现下降。生活资料方面大部分行业也都出现环比负增。由于基建项目开工的带动，水泥价格以及黑色金属行业价格环比有所上涨。 政策定调积极 近期市场表现疲软，尤其是沪深300和上证50跌幅较大。虽然美元指数和美债利率回落，但国内权益资产并未跟随反弹，北向资金虽然净流出速度放缓，但尚未出现持续回流。截至12月8日，12月北向资金合计净流出107.84亿元。从11月经济数据来看，经济复苏基础并不牢固，市场对经济预期仍然偏弱，稳增长诉求仍在，因此市场十分关注12月中央政治局会议和随后的中央经济工作会议对明年政策的定调。 12月8日，中央政治局会议召开，分析研究2024年经济工作，为明年的经济工作进行定调。会议提到“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，整体基调较为积极，和以往表述相比更加侧重“进”。“先立后破”反映出在新旧动能转换的过程中，不仅要推动新兴经济的快速发展，也要保障传统行业平稳运行，因此后续在政策出台和改革推进过程中预计会更加平稳。 对于明年的经济政策，会议指出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，对财政政策的表述是“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，货币政策的表述是“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，明年财政政策预计会加大扩张力度，但是会保持在适度范围，货币政策导向较为稳健，更侧重于对实体经济的支持，宽信用进程将进一步推进。产业政策方面提到“科技创新引领现代化产业体系建设”，科技领域仍是重点支持领域，成长风格继续受益。 总结来看，美国11月非农数据超预期上行，反映出美国就业市场仍有韧性，海外宽松预期交易有所降温，美债利率下行速率放缓。下一阶段市场重点在于国内政策催化。12月政治局会议提到“以进促稳、先立后破”，整体基调较为积极，稳增长政策有望进一步加力，具体细节有待中央经济工作会议明确。在积极的政策信号带动下，市场预期修复，指数也有望随之企稳反弹。从风格来看，受产业催化带动，小盘成长仍是主要方向，IC和 IM继续占优，此前IF、IH跌幅较大，或迎来阶段性反弹。 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于东吴期货认为可靠的且目前已公开的信息撰写，东吴期货力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经东吴期货事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。东吴期货不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。
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