顶尖财经网(www.58188.com)2023-11-20 4:20:50讯：

　　苏泊尔

　　首创证券——公司简评报告：Q3收入稳健增长，盈利能力提升

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+4.88%。 　

　　点评：Q3收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1)外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2)内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3内销整体表现较为稳定。 　

　　Q3期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比-0.29pct至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3单季公司净利率同比+0.91pct至8.96%，盈利水平有所提升。 　

　　公司营运能力较为稳定。2023Q3公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97天至41.82天，应付账款周转天数同比-11.04天至68.01天，存货周转天数同比-11.38天至52.83天，整体来看，公司营运能力较为稳定。 　

　　投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66亿元(原预测值分别为23.26/25.86/28.51亿元)，对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等

　　三花智控

　　首创证券——公司简评报告：收入稳健增长，盈利能力提升

　　事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入189.76亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长32.68%；实现扣非后归母净利润22.23亿元，同比增长26.86%。 　

　　点评：Q3收入稳健增长，经营表现符合预期。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收68.50/64.47亿元，分别同比+27.89%/+18.53%；Q2/Q3单季归母净利润7.93/7.65亿元，分别同比+44.22%/+22.49%，单Q3公司收入业绩增速环比减速，但仍保持双位数以上增长。分业务来看，1)公司制冷业务保持竞争优势，但受8-9月份下游空调市场销售进入淡季影响，增速略有放缓。根据产业在线数据，2023Q2/Q3我国家空内销量同比分别+30.29%/+1.02%。2)公司汽零业务受新能源汽车市场高景气及公司研发实力拉动，预计Q3仍保持高增长态势。整体来看公司三季经营表现符合预期，预计后续随着新能源赛道持续景气公司收入业绩有望保持快速增长。 　

　　Q3盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比+3.88pct至30.77%，受益于产品结构持续优化、海运费回落及人民币汇率贬值等利好因素，Q3毛利率明显改善。期间费用率方面，公司单Q3销售费用率同比-0.30pct至2.33%，管理费用率同比+0.56pct至6.15%，研发费用率同比+1.76pct至6.45%；此外，三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期致财务费用率同比+3.82pct至+1.36%。综合影响下，单Q3净利率同比+0.47pct至12.15%，公司盈利能力有所提升。 　

　　公司拟发行GDR推进全球化业务布局。2023年10月，公司公告称拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所上市，并通过募集不超过50亿元人民币用于全球化生产基地建设、新能源汽车热管理部件生产项目以及机器人机电执行器研发项目等。公司产能布局逐步完善，全球化业务有望逐步放量，综合竞争实力进一步增强。 　

　　投资建议：制冷空调零部件龙头，汽零业务快速发展，全球化运营实力不断增强，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为31.63/39.38/49.95亿元(原2023-2024年预测值为28.92/35.10亿元)，对应当前市值PE分别为33/27/21X，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：原材料价格大幅波动，新客户订单放量不及预期等。

　　汇川技术

　　华泰证券——高成长+强韧性，龙头静待向上拐点

　　周期底部逆势增长，工控龙头静待向上 　

　　汇川技术) href=/300124/>汇川技术（300124）是工业自动化龙头，战略眼光及管理能力突出，深挖产品技术，不断拓展下游解决方案，实现份额快速提升。我们认为当前正处于下一轮工业自动化周期向上的起点，24年下游需求增长动能有望提升，从结构上看，新兴OEM制造业需求增长及EU市场推进国产化，公司渗透率仍有较高空间。我们预计公司23-25年净利润预测48.97/64.62/81.93亿元。可比公司24年一致预期平均PE为24X，考虑到公司作为行业龙头，解决方案优势明显，下游拓展市场实现多级增长，韧性强劲，给予24年目标PE32X，目标价77.44(前值73.6)元，左侧布局优质成长，维持“买入”评级。 　

　　行业节奏：工控周期见底进行时，反弹上行可期 　

　　参考基钦周期，国内处于主动去库周期已18个月，接近2000年以来最长主动去库时长，企业产成品库存同比增速显著下降，有望从主动去库向被动去库转变。从实际工业运行情况看，PMI已经稳定在荣枯线以上，工业企业利润同比增速转正，企业利用率连续两个季度回升至75.6%，均代表着下游企业景气度回升，新增改扩建需求或将落地，带动24年工业自动化进入上行周期。 　 公司空间：新兴OEM增长+EU市场加速渗透，仍有较高提升空间 　

　　相较于海外厂商，国产工控公司在产线定制化方面反应更快，将会受益于3C/工业机器人等环节需求增长。EU项目型市场多为成熟解决方案，前期欧美系厂商占优，汇川EU行业解决方案开始导入下游客户，叠加EU客户鼓励国产化产品，EU市场有望加速渗透。以工控前三大产品低压变频器/伺服/PLC看，23H1汇川占比分别为17.5%/26.0%/15.4%，日韩和中国台湾主要厂商合计占比为9.6%/30.6%/24.0%，欧美系厂商主要厂商合计占比为44.5%/16.2%/44.4%。考虑到汇川在定制化OEM产线以及EU市场发力，仍有较高提升空间。 　

　　估值节奏：估值有明显支撑，静待向上拐点 　

　　下游工控行业周期性波动，类周期属性带来业绩低点有更高PE水平，叠加公司渗透率仍有较高提升空间，我们复盘公司在净利润增速较低的16-19年，动态PE水平基本都在30倍以上。考虑到周期节奏和渗透率提升幅度仍有不确定性，当下游特定行业复苏时，公司股价率先反应，随着数据验证更多行业景气度提升叠加国产化具体节奏得到观测，业绩预期上修，消化前期高PE。 　

　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。