报告要点

　　“钱多经济弱”，市场弱势震荡。

　　①经济“托而不破”仍是政策主基调。8/24国常会推出19项稳增长政策，重点仍在托底而非刺激，国务院派出由正部级官员带队的稳住经济大盘督导和服务工作组，将推动三季度形成实物工作量，8-9月社融和经济数据预计较7月环比上行，同时防止大会前风险事件发生与蔓延，保障大会前社会经济环境稳定。

　　②流动性宽松望持续，通胀预期观策窗口为10月初。通胀预期抬升可能触发长短端利率上行，其中国内关注CPI上行幅度，海外关注美联储加息进度，明确的拐点信号有待10月份进一步观测，具体时点包括9/22联储议息会议、10/14统计局公布9月CPI。若9月联储加息75BP甚至更多、8-9月CPI连续超过3%，可能促发央行货币政策边际收紧。

　　③宽基指数短期弱势震荡，中期审慎待政策发力。流动性宽松、经济托而不破的“钱多经济弱”格局持续，宽基指数大概率呈现弱势震荡。11月后对市场的审慎态度取决于政策发力，10月底三季报公布结束，估值切换下展望明年，宏观经济增长和微观企业盈利都可能承压。宏观经济主要经济增长点，包括都面临挑战。近忧已过，但远虑仍存，根据东吴策略测算，Q3-4单季同比先升后降，Q4可能再次探底，中性假设下全A（非金融）2022全年业绩增速1.8%。

　　未来两个月内，中小盘占优行情延续，维持农业作为均衡方向。①宏观基本面支持中小盘风格延续，宏观层面的驱动来自“钱多经济弱”背景下剩余流动性充裕，经济托而不破、货币相对宽松格局在10月之前有望持续。②微观资金层面，中小风格分化未达极致水平。今年上半年量化、私募机构的成交占比进一步提升，是支撑中小盘持续占优的重要因素。③小/大盘，成长/价值成交额比值接近+2倍标准差，容易促发风格切换，目前分别为1/1.5倍标准差，小盘/创业板指成交额再放大38/35%，将触及弹簧阈值，易引发切换。此外维持推荐农业作为均衡方向，关注农化（华鲁恒升(行情600426,诊股)、云天化(行情600096,诊股)、盐湖股份(行情000792,诊股)）；养殖（牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)）；种业（隆平高科(行情000998,诊股)、登海种业(行情002041,诊股)）。

　　未来6个月，地产金融弹性较大，待全国性政策发力。①地产股上涨三大条件：货币宽松、市场风格极致分化、全国性地产政策放宽。当前仅货币宽松条件满足。②往后若大小盘风格持续分化突破阈值，经济下行压力进一步加大，导致全国层面放松地产销售端政策，特别是北上广深等一线城市明显放宽（类似2014年930央行放松首套房认购标准），可能促发地产股新一轮上行，参考历史类似情境涨幅30%左右。

　　未来12个月，走出疫情带来消费服务困境反转，旅游、酒店龙头弹性最大。①一年视角下，国内有望走出疫情：医学保护伞不断完善，同时地方财政恐难承受旷日持久的核酸检测和局部封控代价。官媒一定程度上已在降低对疫情的宣传。②若疫情影响逐步消退，旅游、酒店、院线、餐饮、航空等消费服务行业龙头可能受益于供给侧出清带来的市场份额提升。③国内疫情反复冲击之下，中小企业已在加速退出，过去两年航空、电影院线、旅游、酒店、餐饮等行业新增注册企业数量降幅明显。④各行业基本面和股价修复弹性排序：旅游酒店>电影医院>航空>餐饮服装医美免税。

　　风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。