某医疗投资机构投资总监向《证券日报》记者表示：“艾美疫苗九成收入来自主力产品，新产品的竞争力尚未体现。同时，向港交所首次递表之前(2021年5月)，艾美疫苗突击收购了主研mRNA药物研发的丽凡达生物，布局mRNA新冠肺炎疫苗，或为寻求快速增长点。但新冠肺炎疫苗赛道上不缺对手，多家机构研发火热，竞争激烈。艾美疫苗要在该领域突围，难度不小。”

　　九成收入

　　来自主力产品

　　艾美疫苗成立于2011年，主营八款商业化疫苗产品涵盖了六种可通过疫苗预防的疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、肾综合征出血热及脑膜炎球菌病。其中，乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)及人用狂犬病疫苗在市场上处于领先地位，公司营业收入也一直重度依赖这两款主力产品。

　　招股书显示，2019年、2020年、2021年，艾美疫苗从乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)及人用狂犬病疫苗两款疫苗中分别获得收入占公司总收入的84.2%、90.2%、93%。

　　具体来看，2021年，艾美疫苗的乙型肝炎疫苗按批签发量计，于中国所占市场份额为45.4%，为全球及中国最大的乙型肝炎疫苗供应商。招股书显示，2019年、2020年、2021年，乙肝疫苗实现销售收入分别为4.46亿元、4.04亿元、5.23亿元，占公司总营收的37.3%、24.7%、33.3%；乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)的毛利率逐年上市，分别为81.8%、83.6%、86.0%。

　　狂犬病疫苗按批签发量及销售收入计，于中国市场所占市场份额分别为18.1%及16.2%，是全球及中国第二大人用供应商，但与中国第一大人用狂犬病疫苗供应商(签发量与销售份额分别占市场的50.8%与45.5%)相比，还有较大差距。

　　不过，乙型肝炎疫苗的收入增加被公司的甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、MPSV4及腮腺炎疫苗的销售下滑与不及预期所抵消。招股书显示，2020年至2021年，甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)收入由9722万元减少至8606万元；MPSV4的收入由2674万元减少至1867万元；腮腺炎疫苗由3551万元大幅减少至189万元。2020年至2021年，艾美疫苗的收入下降了4.1%，毛利下降了4.4%。

　　针对产品线布局，艾美疫苗表示，公司有针对13种疾病领域的22款疫苗在研，其中包括针对新冠病毒原始毒株的mRNA疫苗、灭活疫苗、广谱新冠肺炎疫苗3款在研新冠肺炎疫苗。同时，公司的研发费用也有所提升。2019年、2020年及2021年，艾美疫苗研发费用分别为9890万元、1.58亿元及3.07亿元，分别占同期收入的10.2%、9.6%及19.6%。

　　“如果现有产品增速不高，新产品又未能成功获批上市，研发烧钱不断，艾美疫苗未来面临的挑战不小。”上述投资总监向记者表示。

　　针对新冠肺炎疫苗业务，艾美疫苗招股书在“风险因素”中显示：“我们现时正在开发三种新冠肺炎在研疫苗，可能成本较高，亦会分散我们其他在研疫苗临床开发的资源，并且结果具有不确定性。”

　　对此，上海国际首席技术官学院特聘实践教授、南京大学MBA兼职导师冯斌向《证券日报》记者表示，“新冠肺炎疫苗产能过剩的情况已经在全球凸显，此前还踌躇满志的新冠肺炎疫苗企业，如今正考虑寻找新出路。艾美疫苗的新冠肺炎疫苗业务面对的阻力不小。”

　　盈利转亏损

　　股份报酬开支是主因

　　值得注意的是，一直处于盈利状态的艾美疫苗，上市前却形成巨亏。据招股书披露，2019年至2021年，艾美疫苗分别实现营收9.52亿元、16.38亿元、15.7亿元，净利润1.2亿元、4亿元、-6.76亿元，2021年艾美疫苗净利润由盈利转大亏。

　　对于亏损高达6.76亿元的原因，招股书给出的解释是主要由于“股份报酬开支”。招股书显示，艾美疫苗股份报酬开支合计9.52亿元，包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5520万元。另一方面则因为研发开支由1.58亿元增至3.07亿元。

　　上述巨额股份报酬均落入艾美疫苗实控人周延的袋中。招股书披露，2021年周延的年薪为8.98亿元，其中一次性股份报酬开支为8.96亿元。而2021年，支付予监事的薪酬为共为56万元。2021年艾美疫苗，研发部在职人员225人，研发人员职工薪酬为8631万元，占营收的5.5%，平均年薪仅为38.36万元。

　　此外，周延并非艾美疫苗的创始人。2012年3月至2015年11月期间多次增资，周延、周欣、周杰等三兄弟作为新增投资者进入。而艾美疫苗的创始团队大部分也早已全部退出股东行列。

（文章来源：证券日报网）