1、2022H2A股上涨的核心“矛盾”更侧重于基本面兑现

　　2022H2A股“矛盾”不再是流动性剩余转向，更侧重于基本面兑现。国内经济复苏尚需迈过两道坎，第一道坎“工业用电回暖之东风”若是扬起，A股ROE或将趋于改善，盈利亦有望明显上修——届时，A股“反转”将是大概率事件。

　　2、国内经济或比预期要好得多

　　2022Q4国内出口仍有可能反复回升。国内出口驱动力(行情838275,诊股)会出现趋势性下行吗？一方面，不可否认8月出口放缓类似4月情况，同样受到疫情反复及季节性限电等国内环境因素影响；另一方面，国内出口通过“份额提升”对冲全球需求放缓的逻辑并没有“打破”；同时，国内出口供给端也未受明显挤压。这意味着，国内出口未必已现拐点，2022Q4出口仍有可能反复走高。

　　工业用电“东风”扬起，制造业驱动周期或将开启。2022年1~7月国内工业用电低迷的原因有二：（1）1~5月企业成本依然高企，导致企业生产意愿不强；（2）6~7月疫情反复、季节性缺电。我们测算8月工业用电量同比增速或在5%以上，将升至2021年底时较为合理水平。基于9月上旬钢铁等上游高耗能行业的产能利用率仍在持续回升，倘若9月PMI生产数据再次上升，意味着未来工业用电趋于回升的概率将明显加大。

　　3、A股有望迎来“戴维斯双击”的“反转”

　　A股盈利将大概率迎来“上修”。基于《基本面若是反转，上涨或远不止于此》结论，工业用电回暖，中下游企业利润有望环比2022H1至少上升35%，且上游企业“以量补价”，A股盈利有望迎来明显“上修”。市场剩余流动性或将明显改善。一方面，美国加息落地，长债收益率向下拐点或将形成（美国或开启滞胀）；另一方面，国内剩余流动性会明显改善，即M1上行，短融下行。

　　A股将有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。（1）A股估值处于历史1/3以内水平，ERP则高企接近2倍标准差上限，A股下行空间已十分有限；（2）伴随着海外货币紧缩掣肘影响下降、国内剩余流动性扩张、ROE回升及盈利明显上修，A股有望迎来“戴维斯双击”。基于《风格切换时机未到，增配成长正当时》及《2012年底基金排名“大洗牌”之谜：解读与启示》两篇报告的核心结论，我们坚定认为，一旦国内经济复苏，A股反转，市场风格将大概率维持：成长风格！

　　配置建议：（一）基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的实际回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”成长风格中的优质赛道：电力设备（储能、光伏、风电）+新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”；（三）把握船舶大周期重启的重大机遇：既得益于全球经济后周期的“红利”，又将享受造船自身大规模“新旧迭代”周期的开启；（四）重视黄金上升趋势：美国“滞胀”在即，货币属性需求将“先行”；倘若美国“衰退”，货币属性将叠加商品属性呈现需求“共振”。

　　风险提示：国内疫情反复，工业用电未能持续回升；M1明显下降。