涪陵榨菜(行情002507,诊股)（002507.SZ）：需求短期受益，利润超预期增长——公司信息更新报告-20220731

　　1、利润超预期增长，维持“买入”评级

　　涪陵榨菜2022Q2营收7.3亿元，同比增15.0%；净利3.0亿元，同比增74.7%。我们缩减费用假设，略上调2022-2023年盈利预测，维持2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为10.2（+0.5）、11.8（+0.1）、14亿元，EPS分别为1.15（+0.05）、1.32（+0.01）、1.58元，同比增37.5%、15.2%、19.0%。当前股价对应PE分别25.9、22.5、18.9倍，维持“买入”评级。

　　2、受益于提价与疫情囤货，二季度营收环比改善

　　2022Q2公司营收增长15.0%，主因：一是2021年同期基数较低；二是2021年年底提价贡献；三是二季度榨菜需求受益于疫情囤货需求增加，尤其华东区域贡献较多增量（华东区域上半年增长37%）。上半年来看榨菜营收增3.0%（其中销量下滑10.0%），贡献大部分增量；泡菜、萝卜营收分别增长26.8%、37.0%（其中销量分别增长10.9%与25.9%），应是与公司2022年多元化策略相关。下半年公司积极投入拉动销售，考虑到下半年基数问题、品类扩张以及餐饮渠道发力，估计全年仍有可能实现营收15%增长。

　　3、费用率下降推动二季度利润高增长

　　2022Q2毛利率57.7%，同比降1.2pct，主要是会计准则调整，运费计入成本结算。但提价以及5月份逐步使用低价青菜头原料，均对毛利率起到正面贡献。2022Q2销售费用率同比降15.5pct至10.8%，除了运费科目调整以外，2022年减少央视、梯媒广告费用投放，同时品牌宣传费用也有所缩减，是利润增长的核心原因。往下半年展望，使用低价青菜头原料将有助于毛利率提升，但促销费用等市场投入可能增加，综合判断预计全年利润增速37.5%，下半年业绩仍有望快速成长。

　　4、利润率提升逐步兑现，多元化战略持续进行

　　公司利润率提升是2022年最大看点，主要来源：一是年底提价效果应在2022年全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。从中报来看利润率提升的逻辑逐步兑现。往后续看，公司采取品类多元化（榨菜、下饭菜、调味菜等）以及渠道多元化（开拓餐饮）的方式进行市场推广，为此配套的组织架构、人员设置基本完成，正在发力拓展市场，有望带来长期发展。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。