俄乌冲突来袭，欧洲政经格局生变。欧盟制裁俄罗斯对自身带来较大冲击。一方面，大宗商品价格暴涨导致欧洲地区通胀持续高企。另一方面，能源制裁对工业生产构成约束。通胀方面，欧洲地区本轮通胀更多由俄乌冲突的地缘政治因素决定，欧元区通胀短期或难言见顶。能源方面，由于欧盟对俄罗斯的能源依赖度较高，欧盟对俄制裁造成的供给冲击导致能源价格飙升。加剧的能源危机将冲击工业生产，天然气涨价或断供将对工业生产造成重大打击，或冲击下游多个行业。天然气短缺带来的发电缺口短期或难以回补，高电价对于经济的冲击也将逐步展现。据IMF估算，天然气断供拖累欧盟GDP约2个百分点。高通胀和经济放缓最终带来政局动荡，欧洲经济不确定性继续上升，经济前景或更加黯淡。

　　欧洲经济衰退何时到来？疫情之后，欧洲经济的修复速度和修复程度不及美国，欧洲经济动能疲弱，后续增长乏力。一方面，欧盟家庭部门净资产修复程度低于美国，消费对经济的拉动潜力也更低。消费者信心指数持续下行指向高通胀将继续抑制消费。另一方面，俄乌冲突带来的原材料价格上涨和能源危机等问题对欧洲工业生产造成较大冲击，未来净出口对欧洲GDP的贡献难言乐观。欧元区制造业PMI指数跌破荣枯值，经济景气指数和就业预期指数等领先指标也均呈现显著的下降趋势，经济放缓几成定局。CPI增速未现见顶迹象，未来欧央行或将持续加息，但陡峭的加息路径又会加剧经济衰退的风险。欧洲衰退概率大幅上行，美银调查显示，约86%的受访者认为欧盟将在年内陷入衰退。根据OECD综合先行指标的数据，欧元区最快将于三季度步入衰退。

　　欧债危机会否再现？目前，欧洲各国债务杠杆水平仍居高位，但近期均呈现下降趋势，付息压力相对不高。高通胀水平也有助于加快现有债务杠杆回落，从而减轻边缘国家的偿债压力。近期反映欧洲信用风险的多个指标已有所回落，但仍居高位。近期，欧央行已经停止了PEPP和APP工具的净购买，两类工具过去曾有力支撑各国国债发行，欧央行可用于稳定金融环境的资金规模或有所下降。如果仅凭APP和PEPP到期收益的灵活再投资，即便在极端情况下也难以解决边缘国的潜在债务问题。但新政策工具TPI未来或将成为降低欧元区金融分化风险的有效工具。除此之外，欧央行政策工具较为充足，多种工具或可共同应对欧元区潜在金融风险。整体来看，我们认为短期欧债危机或难以重现。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。