22H1 行业走势回顾：申万美容护理、社会服务行业分别下跌2.45%、8.22%，在A 股31 个行业中分列第6、18.社服市盈率80.64 倍与上年同期基本持平、略高于近五年历史平均值(63.36 倍)。22H1 受疫情反弹影响，美护、社服等需消费者线下接触行业对疫情变化表现敏感、个股回调显著。

　　6 月初疫情得到有效控制，可选消费逐渐回暖，医美旅游等板块景气度回升。

　　高速成长赛道，行业景气度不减。免税：持续引导消费回流。5 月离岛免税销售额30.9 亿元，环比增长66.1%，免税销售在疫情平稳后持续复苏。

　　医美：监管趋严利好合规产品。我国医美用户渗透率3.6%左右，远低于医美发达国家美、韩40%以上水平，行业仍处在高增速赛道，监管加强后合规市场将对非法市场形成加速替代。

　　疫情影响行业供需格局，连锁化进程加速。酒店：连锁酒店集团下沉低线级城市，经济型加速升级转型。疫情承压下酒店集团主要依靠加盟进行轻资产模式扩张，三大酒店集团提前布局下沉市场，经济型酒店升级改造计划提高边际效益。餐饮：资本化助力连锁率提升。疫情强化餐饮行业马太效应，连锁品牌经营企业抗风险能力强于行业整体。中式快餐品牌IPO 进程提速，后疫情时代餐企拥抱资本充实现金流、满足规模扩张需求。

　　投资建议。我们预计年内社服医美行业继续业绩修复趋势，建议把握高成长、行业连锁化率提升两条主线。1)行业仍处于高景气赛道，成长空间可观。目前常态化防疫政策不断精细化调整，消费者出游信心持续提升，展望暑期传统旅游旺季对市场景气度提振，持续关注短途游、周边游催生露营等新型休闲度假方式发展情况。免税：海南离岛免税市场仍具有挖掘潜力，线下可选消费恢复趋势提振显著。医美：行业监管趋严、利好合规产品对非法市场进行替代，重点关注再生产品市场销售情况。2)酒店、餐等受疫情影响行业供需格局逐渐重塑，抗风险能力较弱的中小经营主体陆续出清、行业集中度持续提升。酒店：商旅刚需出行在疫情得到控制后率先复苏；酒店集团连锁化率继续加快，继续关注龙头酒店新开店进程、中高端酒店改造经营情况。餐饮：关注餐饮连锁化进程、中式连锁餐饮资本化进展。

　　重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、爱美客、九毛九。

　　风险提示：宏观经济波动风险；免税行业发展不及预期风险；酒店行业连锁品牌扩张低于预期风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；医美行业受政策监管影响风险；突发事件对经营影响超预期风险。

（文章来源：山西证券）