3月初，芝加哥期货交易所小麦期货一度触及1363美元的史上最高价，可是最近开始掉头向下。

　　7月1日，CBOT小麦价格暴跌5.51%，近一周跌幅达到10.2%，创下小麦价格自3月初俄乌冲突暴涨回调后的最大跌幅。较3月初高点，小麦已大跌35%。

　　全球粮食危机席卷当下，为何粮价开始回落？可以从今年粮价大涨找到根源。2022年，地缘政治危机引发了全球能源价格暴涨，油价上涨通过两大机制与粮价共振：一是原油价格传导给化肥等农资，二是油价上涨加重玉米等生物燃料的需求。另外一个因素是，冲突爆发时市场最担心俄乌两国的粮食出口受阻，尤其是被称作“欧洲粮仓”的乌克兰减少产出。

　　随着油价高位回落，叠加全球多地今年粮食丰收，部分抵销了市场对于乌克兰减少外输的担忧。更重要的是，俄乌冲突以来，俄罗斯农业不在西方制裁范围内，其小麦外输基本正常。目前，乌克兰小麦出口受影响更大，6月份的交易量比去年同期下降了44%，但一些粮食进口国也找到了替代。

　　市场预期，乌克兰今明两年仍有10吨左右的小麦出口，而俄罗斯在银行和航运市场受制裁背景下，市场还等待接下来几个月保持大额出口的信号。

通胀快见顶

市场更惧衰退

　　伴随着大宗商品价格回落，美国通胀开始出现见顶的信号。决定美联储行动的美国重要通胀指标持续回落。剔除了能源和食品的个人核心支出PCE，5月同比增长4.7%，连续3个月回落。这一指标增速较2月高点回落0.6个百分点，同时创下去年11月来的新低，低于市场预期。

　　正因如此，市场的关注点加速转移到美国经济增速放缓，有多个指标显示衰退正在路上。一是美国制造业指数一年多来一直处于下降趋势，美国6月ISM制造业PMI录得53，创2020年6月以来新低。

　　二是，亚特兰大联储实时跟踪经济数据的GDPNow指标预计，第二季度美国经济产出将萎缩2.1%。再加上第一季度1.6%的下滑，已经符合经济衰退的技术性定义，即连续两个季度出现GDP负增长。

　　野村证券指出，市场处于传统大宗商品多头出清阶段。依野村的模型，全球CTA策略对大宗商品的净多头敞口，从今年早些时候的99%暴跌至目前35%。尽管对能源的敞口仍在高位，农产品和工业金属的敞口被大量削减。

　　中信建投期货分析认为，现阶段，大宗商品的价格下跌来自市场对于衰退预期的提前定价。该预期来自于美国6月CPI公布后，通胀自然回落的希望破灭，市场对美联储加息抑制需求的想法达成了一致。

　　粮价是否还有下跌趋势？由于现实的需求走弱并未出现，全球经济还远没有进入衰退。因此，衰退预期导致商品大幅下跌后，预期交易要停下来等等实际经济的走向。中信建投期货认为，在此过程中，能源和粮食的抗跌属性有望凸显。

衰退下或再度转向降息

　　美联储加息已经没有新鲜事。尽管6月已经加息75个基点，市场对美联储7月再加息75个基点也不会感到惊讶。不少市场参与者预期今年仍在加息轨道上。但是，已经有机构开始预期，美联储会因为经济形式变差而很快重启降息。

　　美国国债期货价差显示，美联储或在2023年开始快速扭转，至少进行3次降息操作。从宏观的角度来看，它表明衰退成为现在投资的基本预测情景。

　　裕信银行首席经济学家尼尔森指出，市场将不得不面临经济衰退的逻辑，美联储很难大幅加息而不顾经济衰退，明年很可能停止降息。

　　而一些激进的市场人士甚至判断，通胀见顶后，今年美联储就会翻转操作进行适度降息。不过，这么乐观的预期现在没有美联储官员出面站台，克利夫兰联储主席近期表态，认为今年不会再出现降息操作。

大公司裁员节流

　　对衰退的担忧正渗透到市场定价和实际生产。由于家庭需求增长降温，叠加金融状况收紧和前景黯淡，美国企业的资本支出显示出放缓迹象，这导致了制造商的投入品订单急剧下降及随后可能的库存增加。实际上，不少跨国巨头已经着手应对美国经济衰退。

　　全球社交平台巨头 Facebook创始人扎克伯格近日向员工表示，公司今年将至少缩减30% 的工程师招聘计划，并警告员工为严重的经济衰退做好准备。

　　他表示 ，这会是近年来遇到的最严重的经济衰退之一。公司6月已经对外证实招聘工作大范围暂停，除了减少招聘之外，还将在绩效管理方面加大考核力度 。

　　动作更早的则是电动车巨头特斯拉，其创始人马斯克指出，美国经济衰退不可避，而且可能会提前发生。在全球范围冻结招聘的同时，开始裁员过冬，计划全球范围内裁员10%。

爆买！6月外资净买入729亿创年内新高

　　外围大环境衰退的背景下，中国经济独善其身，近一个月外资持续买入中国资产，创下年内新高。

　　一般而言，作为全球经济发动机，当美国经济出现衰退信号，新兴市场也会跟着遭殃。通常，美股跌10%，新兴市场会大跌20%以上。

　　但这次情况不尽相同，今年上半年美国股市已经下跌了20%，新兴市场才下跌19%。一个重要因素是，作为新兴市场的龙头，中国经济周期领先美国一个身段，A股上半年跌幅约6%，近2月出现反弹跌幅收窄，持续受到外资的关注。

　　近日，港股为主的中国主题基金受到外资追捧，创出了单日买入纪录。贝莱德集团旗下的iShares MSCI China ETF 6月29日引资3.33亿美元，这是该基金2011年成立以来最大单日资金流入。这只规模85亿美元的ETF主要投资于在香港上市的中国公司股票，前十大持仓主要包括在港上市的科技和银行股。策略师分析，这显示投资者正在抄底。

　　同时，北向资金仍在流入，近一周扫货102亿元人民币。6月净买入量达到729亿元人民币，较5月大增3倍以上，创下年内新高。

　　外资的行业选择大有门道。6月净买入的环比增量排序，前5大行业分别是电气设备、食品饮料、医药生物、化工和机械设备，分别多买入674亿、611亿、309亿、224亿和215亿元人民币。

　　如果以占流通股市场占比增量看，6月更受外资青睐的行业为休闲服务、机械设备、建筑材料、农林牧渔和食品饮料，均较5月至少增加了0.25个百分点以上。其中，最受外资青睐的休闲服务，反映了外资正看好疫情受控后，上海等地重新开放带来的服务行业反弹。外资净卖出的行业集中在钢铁、电子、有色金属及纺织服务。

　　高盛认为，尽管市场担心美国经济可能陷入衰退，但中国股市仍将受到内循环的推动，至少在短期内，中国股市将与新兴市场脱钩。MSCI中国股市指数会出现投资机会，宏观经济指标的改善可能会提振中国股市。

　　最近的PMI指数就是中国经济恢复的一个积极信号。6月份，财新制造业采购经理人指数(PMI)升至51.7，表明制造业4个月来首次出现扩张，读数不仅高于上月的48.1，也远高于分析师预期的50.1，增速达到13个月来最高水平。

　　目前，包括高失业率、仍低迷的房地产市场、疲软的消费支出以及疫情反复等因素依然存在，中国经济却正走出疫情封锁造成的供应冲击，走向复苏之路。

　　凯投宏观预期，随着中国经济在本轮疫情后重新开放带来的一次性刺激逐渐消退，今年下半年政策放松的支持可能会继续支持经济。由于房地产建设降温和外国需求疲软等因素存在，仍需要关注增长持续性。

（文章来源：中国基金报）