王庆表示，能源、房租和工资是影响美国CPI通胀的三个最主要因素。而能源价格见顶回落，房租和工资涨幅均出现放缓迹象。

　　能源价格是本轮美国通胀上涨的最关键因素。6月以来数据显示美国汽油需求呈现出旺季不旺的特征，库存开始小幅上升。在经济衰退预期和供需的边际变化下，WTI原油价格自6月初高位降幅已达20%，这将对7月CPI产生较大的下行压力。

　　房租方面，利率的快速上升已经使房地产市场迅速降温，新屋及成屋销售已经回落至疫情前趋势水平以下，房价涨幅也出现了滞涨迹象。根据房价对房租的领先关系，房租涨幅大概率也将筑顶。

　　工资方面，理论上当前是美国历史上供求最紧张的劳动力市场，但本轮通胀周期中工资涨幅远不及70年代。工会力量的减弱和大规模居家办公带来的工作强度下降、同等工资下工作性价比上升，可能是抑制工资上涨的主要原因。前瞻的看，美国就业岗位空缺数量已经连续两个月下降，多个主要上市公司都传递了冻结招聘甚至裁员的信号，工资涨幅也很难大幅上升。

　　在王庆看来，美国通胀即将见顶已经成为市场共识，但回落的速度具有不确定性。根据目前的市场一致预期，未来四个季度（今年四季度至明年三季度）美国CPI涨幅将依次降至7.3%、5.5%、3.8%和2.8%。相应的，市场预期联邦基金利率将在今年年底升至3.50-3.75%之间的本轮最高点，明年5-6月就可以开始降息。

　　王庆表示，当前市场对通胀回落的定价逻辑与2011年通胀周期类似，但历史可能不会简单重复。在他看来，当前美国乃至全球经济面临的通胀环境与以往的周期并不相同。

　　一是能源供给端受到多年投资不足和地缘政治冲击的影响，比以往的周期更具刚性，油价维持在100美元以上的时间可能更长。

　　二是美国乃至全球经济并没有严重的杠杆和金融泡沫，这使得本轮衰退可能是一次相对浅度的衰退，对需求端的冲击有限。缺乏弹性的供给和温和下降的需求，可能使本轮通胀在相对长的时间内处于相对高的水平。通胀回落的速度，是进入四季度后投资者需要密切关注的。