维持“增持”评级：不考虑电站注入的影响，基于来水偏丰、联合调度作用显现等因素，上调22/23/24年EPS至1.30/1.33/1.35元（前值1.21/1.23/1.24元）。考虑公司作为水电龙头的估值溢价，给予公司22年22倍PE，上调目标价至28.60元，维持“增持”评级。

　　事件：公司公告2Q22发电量611亿千瓦时，同比+53.5%，超出我们预期；分电站看，2Q22三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝发电量分别同比+33.3%、12.0%、123%、81.0%。

　　来水偏丰叠加补偿效益显现，发电量同比高增。公司2Q22发电量为2016年溪洛渡、向家坝注入以来Q2发电量最高值。我们判断公司2Q22发电量高增主要与来水同比偏丰以及乌东德、白鹤滩的补偿效益显现有关。（1）来水同比偏丰：1H22三峡、溪洛渡水库来水同比分别偏丰27.5 %、74.4%（1Q22同比分别偏丰6.96%、1.05%）。（2）补偿效益显现：乌东德、白鹤滩水电站逐步投产后，上述电站前期蓄水对公司发电量的负面影响消退，电量补偿效益初步体现。我们预计主汛期上述因素仍有望持续，公司3Q22电量及业绩值得期待。

　　乌白注入如期推进，阶梯式增长在即。2022年6月云川公司（乌东德、白鹤滩水电站投资运营主体）资产注入草案发布，公司资产及盈利规模有望阶梯式增长。

　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。