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东吴证券点评天赐材料:一体化布局+技术进步构建盈利护城河,目标价75元

加入日期:2022-6-14 17:36:18

  顶尖财经网(www.58188.com)2022-6-14 17:36:18讯:

  天赐材料(行情002709,诊股)深度:再议公司核心竞争力,一体化布局+技术进步构建盈利护城河

  投资要点

  六氟价格到达阶段性低点,下半年需求旺盛有望小幅反弹,长期看电解液龙头一体化+技术进步构成的护城河深厚,驱动龙头获得超额利润。市场担心六氟产能过剩带动价格加速下跌,电解液盈利不确定性高。我们认为短期看,Q2六氟价格下跌系疫情影响需求所致,当前碳酸锂成本托底六氟价格, Q3起供需结构边际向好,预计价格在25万元/吨左右平台企稳,且有望小幅反弹,六氟售价已到达阶段性低点,电解液盈利确定性增强。长期看,电动化大势所趋,公司深度绑定客户+一体化布局,市占率提升至30%+, 2022-2023年电解液出货预计33/58万吨,同比高增129%/76%,且公司充分完善上游一体化布局,实现六氟、添加剂、溶剂等主要原材料自供,此外行业新技术、新产品加速推出,公司新型锂盐、新型添加剂布局加速,自供比例逐步提升,叠加公司强大规模效应,成本护城河深厚,六氟价格下行周期下仍能获得超额利润。

  构建一体化化工平台,电解液成本差距有望维持1万元/吨左右,成本领先优势明显。公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟—电解液”一体化布局,22年下半年氟化锂、五氟化磷产能陆续投产,上游氢氟酸、硫酸循环产线等逐步打通,实现纵向产业链一体化布局。公司六氟自供比例接近100%,VC、FEC、DTD等添加剂产能在建,自供比例提升。我们测算公司液体六氟成本较固体成本低3万元/吨,较行业新进入者低5万元/吨,叠加添加剂、LIFSI自供比例提升,在悲观六氟价格假设下,公司电解液盈利仍有望维持1万元/吨左右,成本优势明显。

  公司LIFSI产能、成本领先行业,22-23年快速放量,成为第二增长极。新型锂盐LIFSI较六氟性能优势明显,随着与六氟价差缩小,行业内开始大规模应用,目前添加比例逐步提升至3-6%,天赐材料率先布局,目前已实现6000吨产能满产满销,2万吨产能在建,22年年底产能有望达3万吨。随着新增产能释放,22年预计出货0.8-1万吨,23年有望出2万吨+。LIFSI生产壁垒高,单吨盈利远超六氟,且周期性较弱,随着添加比例的进一步提升,利润贡献可观,未来有望成为公司第二增长极。

  磷酸铁产能快速放量,正极+回收开始贡献新增量。公司横向布局,现有磷酸铁产能3.5万吨,下半年宜昌30万吨产能分两期释放,全年出货有望达8万吨,23年有望达25-30万吨,同比增长200%+,22Q1单吨盈利0.8万/吨,长期看公司具备原材料优势,盈利仍有望超行业平均。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润55.68/72.08/92.43亿元(原预期55.96/72.87/95.72亿元),同比+152%/29%/28%,对应PE为16/12/10倍,给予22年26倍PE,对应目标价75元,维持“买入”评级。

  风险提示:电动车销量不及预期,价格竞争超市场预期。

编辑: 来源:金融界