投资建议：考虑Q2上海疫情防控对公司供应链、销售端均造成影响，下调2022-2024年EPS预测至1.11（-0.07）/1.30（-0.15）/1.50（-0.19）元。参考可比公司估值，公司目前PS仅3x显著低于行业平均7.67x，绝对价值凸显，维持目标价47.20元，维持增持评级。

　　短期：疫情、特渠、超头暂停等影响因素逐步消化，边际改善可期。22H1公司受多重负面因素影响，业绩有望筑底：1）疫情：3月下旬-5月底上海疫情封控导致大比例闭店，同时影响公司生产、仓储等供应链环节；2）特渠：平安寿险改革导致特渠同比高基数；3）营销：超头合作停止导致玉泽品牌短期销售承压。当前市场已充分反应悲观预期，随6月起上海全面推进复工复产，公司基本面有望边际好转。

　　长期：聚焦、精简战略初步奏效，未来期待组织效率优化。潘总2020年上任后确立精简、聚焦的品牌与产品策略，2021年公司重点聚焦的护肤品类同比+22%，营收占比提升3.9pct至35.3%，同时头部SKU聚合度由2019年的56%上升至2021年的71%。随2022年线上渠道架构、研发架构进一步优化，未来组织效率有望进一步提升。

　　经济下行背景下公司品牌矩阵具备韧性，当前绝对价值凸显。公司为国内少有的拥有护肤、个护家清、母婴等多品类多品牌矩阵的美妆集团，在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强，中长期看品牌矩阵有望保障经营稳定性，当前市值绝对价值凸显。

　　风险提示：数字化转型不及预期；品牌复苏不及预期；经济增速放缓。