一周行情回顾：1)环比上周，上证指数上涨2.80%，深证成指上涨3.50%，沪深300 上涨3.65%，有色金属(申万)指数上涨7.92%，跑赢沪深300 指数4.26 个百分点。2)分子板块看，环比上周，贵金属上涨1.75%，小金属上涨9.24%，能源金属上涨13.26%，铝上涨3.67%，铜上涨4.99%，铅锌上涨8.93%，金属新材料上涨6.71%。

　　价格变化：环比上周，1)工业金属及贵金属：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍-0.55%、-1.69%、-0.97%、-4.45%、+0.96%、-3.04%，COMEX 黄金、白银+1.39%、+0.30%。2)能源材料：锂辉石价格+1%，电池级氢氧化锂价格不变，电池级碳酸锂+0.21%，金属锂-1%；电解钴-3.13%，电解镍+1.61%；干法、湿法隔膜价格不变；六氟磷酸锂价格-1.89%；6um锂电铜箔加工费不变。

　　重大变化：俄乌冲突衍生有色大宗商品供应风险，利好镍、铝、锌、工业硅、钯、铂等。俄罗斯铝、镍、钯金、铂金出口贸易量占全球出口贸易量比重分别为12%/7%/26%/4%。俄乌冲突进一步加剧后，如美欧等对俄罗斯进行制裁，预计将对相关产品供给造成冲击。俄乌局势再次反转，再度引发欧洲能源供应担忧，高耗能产品价格有支撑，利好铝、锌、工业硅等。俄罗斯是重要的能源出口国，欧盟超40%天然气从俄罗斯进口。俄罗斯开启反制裁，23日宣布对于“不友好国家和地区”只接受卢布支付天然气，欧洲天然气价格飙升34%，德国下一年天然气供应的基准价格上涨8%。欧洲高耗能金属品种铝、锌、工业硅产能约占全球总产能11%/15%/6%，欧洲能源问题致相关冶炼企业电力成本高企，工业金属价格上涨。俄乌冲突下沪伦铝差价拉大，利好高出口比例的铝加工公司。俄乌冲突影响欧洲能源供给，沪铝和伦铝价差拉大， 预计将增厚高出口比例的铝加工公司利润，关注南山铝业、鼎胜新材、华峰铝业等(2020 年出口比例分别为36.8%/30.9%/28.8%)。

　　锂矿价格持续上涨，欧盟或认定锂盐为有害物质。近期锂矿价格持续上涨，金属锂价格下跌趋势持续，锂盐价格相对稳定，电池级碳酸锂价格涨幅不及锂矿，美国雅宝称可能关闭德国朗格尔斯海姆工厂，将进一步冲击锂资源供给；6 月8 日欧盟委员会评估将碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂归类为对人体有害材料的提案，或对锂电池商成本造成影响。

　　周期投资分析意见：全球加息背景下周期品涨价机会相对有限，投资需甄选行业及投资时点。首选周期低位的石墨电极(方大炭素)、镍及正极材料一体化成长龙头(华友钴业)，中短期机会推荐有成长性的锂资源龙头(永兴材料、天齐锂业等)、受益俄乌冲突及欧洲能源危机的电解铝龙头(云铝股份、天山铝业等)，看好铜2023-2024年的持续成长机会(紫金矿业、洛阳钼业等)，滞胀下金价有望持续强势(赤峰黄金)。石墨电极：预计2022 年石墨电极价格有望迎来上涨机会，尤其二季度下游需求复苏、供给端转产负极较多、成本持续攀升等各种影响下涨价确定性较高。镍：预计镍价未来半年有望强势，随着年底开始印尼新增产能释放后镍价可能有所回落，但预计整体回落幅度有限。锂：预计未来半年碳酸锂及氢氧化锂价格持续上涨，未来随着全球锂资源新增产能陆续投产，预计锂产业链价格将逐渐回落至合理区间。铝：受益俄乌冲突及欧洲能源危机，预计全球电解铝价格有望维持强势，中国电解铝由于成本优势明显单位盈利较高，未来随着中国电解铝新增供给投产以及地产等需求回落，铝价及盈利将有所回落。铜：预计全球加息背景下铜价将有所回落，但2023-2024 年全球铜新增供给有限以及铜新能源需求持续高增长的情况下，铜供需有望维持紧平衡，未来三年铜价有望出现先跌后涨情况，投资机会仍需等待铜价下跌。

　　金：美国5 月CPI 环比上涨1%，同比上涨8.6%，同比涨幅创40 年新高，对金价提供有力支撑。金价与实际利率负相关，欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨，通胀率持续走高，高通胀压力下加息，名义利率波动幅度将显著低于目前的通胀波动水平，通胀率仍将是未来1-2 年实际利率的主要矛盾，金价有望持续强势。

　　成长周期投资分析意见：推荐低估值高增速的华峰铝业、东阳光、博威合金、金诚信，电动车中游首推隔膜(恩捷股份、星源材质)。华峰铝业(全球汽车铝热管理材料龙头，受益新能源需求高增长预计2022 年新能源营收占比达40%，短期受益上海疫情复苏及汽车产业链复工复产，预计2022-2024 年归母净利润分别为6.5/9.0/11.4 亿元，PE 分别17/12/10 倍)，东阳光(电极箔及电容器、电池铝箔、PVDF 高成长龙头，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.2/23/32 亿元，对应PE 分别为18/11/8 倍)，博威合金(特殊铜合金龙头，高端产能扩张迎量价齐升，预计2022-2024 年归母净利润分别为6.4/8.4/10.0 亿元，PE 分别21/16/13 倍)，金诚信(中国工程队走向世界的标杆，受益全球资本开支上升周期，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.9/8.0/18.1 亿元，PE 分别为17/14/8倍)。

　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）