资本回流能源板块还需时间

　　在Currie看来，华尔街进入自然资源的轮动尚未开始，因为股票回购和卖家的缺席推动股价走高。Currie认为，要让资本从其他板块流入能源板块，机构投资者需要看到三年的强劲回报。埃克森美孚的股价创下历史新高，似乎不可思议，但考虑到两年前油价为负值，这实际上是合理的。

　　如果没有机构资本进一步推高股价，能源公司的董事会和管理团队将面临两难境地：回购股票或投资新项目。加拿大自然资源在第一季度的投资者会议上展现出了这种困境。该公司拥有约110亿桶探明储量，即使按照目前770多亿美元（包含债务为910亿美元）的估值，该公司的“价值”仅为7美元/桶可用资源（包括债务为8.27美元/桶）。

　　由于“勘探和开发”成本几乎翻了一番，加拿大自然资源董事会实际上被迫回购股票而不是投资新项目。以这种方式，董事会能通过减少股票数量，以每桶7美元至8.27美元的成本增加每股资源。如果该公司的股价再次翻倍，董事会将面临更加平衡的资本分配决策，即以每桶14美元至16.54美元的价格回购股票，或以近似的成本建造新项目。

　　Currie认为，重新平衡股票市场估值和开发成本的过程还需要三年时间。之后，能源公司将开始把资金分配给新项目，而不是回购股票。一旦这个过程开始，项目将需要另外三到四年时间来开发。再往后，供需将开始恢复平衡，周期走向终结。总的过程需要10到12年的时间。

　　短期内公司更关注眼前利润

　　高盛的上述看涨观点引发了一个关键问题。与之前的周期不同，能源公司对未来十年的能源政策反应较为淡定。就在本周四，欧洲议会投票决定从2035年起禁止销售燃油车。加拿大的沥青矿价格昂贵且寿命长。当政策制定者每周宣布新的税收、碳排放和管道政策时，负责任的管理团队是否能够将资金分配给预期周期为30至50年的开发项目？

　　在短期内，投资者可能会从处于历史高位的商品价格中获益。美国、加拿大和欧洲的能源公司普遍致力于在当前条件下加速制定股东回报框架。迄今为止，政策在限制价格方面被证明是无效的，而且政策的转变可能会抑制平衡市场所需的投资。正如Currie所指出的，这表明创纪录的第二季度收益可能只是一个延长周期的开始。