顶尖财经网(www.58188.com)2022-5-8 15:04:25讯：

　　机床刀具：耗材属性熨平周期，国产刀具性能渐与日韩比肩。作为数控工业机床的“牙齿”，刀具性能决定了机床加工精度和效率。切削加工约占整个机械加工工作量的90%，刀具是制造领域中直接参与切削的终端关键部件。我们预计高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低10%-15%。刀具具备易耗品的属性，在加工的时候几个小时更换一次，行业周期波动性弱。随着数控化率提升+国家制造业产业升级，我们认为中长期机床刀具的市场规模将持续增长。国产刀具总体上仍以中低端产品为主，高端领域基本受欧美、日韩企业控制，国产刀具主要在稳定性、精度、使用寿命等方面与进口刀具存在差距，内资企业紧抓优势细分向上渗透。

　　自动化：看好年内稳增长背景下的制造业回暖，核心设备国产替代更具紧迫性。2022年3月制造业投资累计同比+15.6%，其中高技术制造业累计同比+32.7%韧性更强。工厂自动化、智能化趋势下，工业机器人在生产制造中的“必选”属性增强，与制造业投资关联度加大。

　　疫情反复令市场对2022Q2制造业景气态度谨慎，我们看好年内稳增长背景下的制造业回暖。2022年3月国内工业机器人产量4.43万台/+16.6%，中观层面增速保持较好节奏。据MIR数据，2021年内资占国内工业机器人市场份额约1/3，且该比例逐年稳步提升，考虑工业机器人作为核心设备，在国产替代浪潮中更具紧迫性，预计未来数年仍将保持高速增长。

　　投资建议：关注低波动中产能加速释放的民企机床刀具龙头，受益标的：华锐精密、欧科亿，外延拓展布局数控刀具顺利的矿用硬质合金龙头，受益标的：新锐股份，以及产业链弹性的落脚、品类+客户拓展超预期、高端领域突破外资垄断的减速机龙头，推荐标的：绿的谐波、国茂股份。

　　绿的谐波：谐波减速器景气延续，公司持续扩产抬升市占率，非机器人领域打造新增长极。公司2021年中国机器人产量36.6万台，同比增长44.90%。中国机器人销量超24.8万台，同比增速超46%，全球销量占比超过50%。2021年底工信部联合多部门印发《“十四五”机器人产业发展规划》，目标之一是到2025年，中国制造业机器人密度实现翻番，测算对应每年中国工业机器人新增需求在40万台左右，增长空间较大。工业机器人谐波减速器需求持续景气，技术壁垒较高，整体竞争格局向好。公司谐波减速器销量25.7万台/+131.47%，增速快于同期工业机器人产量，规模优势显著。我们预计2022年工业机器人产量有望超35万台，对应谐波减速器需求约百万台，公司持续扩产下市占率将进一步抬升。同时公司非机器人领域快速拓展，机电一体化产品可用作金属切削机床的末端轴转台，适合高精度场景，市场规模8-10亿美元，或打开新增长极。

　　国茂股份：通用产品应对多样化需求，高端化提升附加值。早期国内减速机企业多集中在中低端，主要靠价格战取胜。随着下游企业对减速机要求的提升，环保政策趋严，加速中小企业出清，行业集中度提升。而公司产品性能与外资差距逐步缩小，国产化替代不断加速。公司的技术水平持续提升，有望进一步构筑核心竞争力，其中模块化减速机能灵活面对下游多样化需求。IPO募投项目扩产齿轮减速机35万台，可使产能增加约140%，较大程度缓解产能不足问题。同时公司进军工程机械行业，成功与徐工、中联等工程机械主机厂展开合作。

　　此外，公司还收购“莱克斯诺”向高端品牌转型，以“捷诺”品牌开拓高端市场，持续提升产品附加值与品牌辨识度。

　　风险提示：制造业投资下行；工业机器人销量回落；行业竞争加剧；研发不及预期。

（文章来源：国泰君安证券）